探路者，头顶“户外用品第一股”光环，股价走势却让不少投资者倍感失望。

　　从2015年高点算起，截止当前复权股价下跌约80%。2016年、2017年和2018年至今（截止5月10日收盘），股价跌幅分别达到68.84%、57.25%和14.57%。

　　失望的不仅仅是散户，还有当初参与定增的基金和其他机构投资者。2016年5月，探路者定增募集资金12.7亿。从那时候算起，至今复权股价已经腰斩。而不少当初参与定增的机构投资者至今还没有完全清仓。

　　股价下跌很大程度上源于糟糕的业绩。2015年，探路者归母净利润开始出现下滑，至2017年，公司出现了上市以来首次亏损，2018年一季度归母净利润同比下降55.82%。

　　更让投资者焦心的是，2017年包括董事长在内的董监高多次减持公司股票，累计减持金额过亿。

　　财报还显示出：公司此前耗费巨资进行的多项收购，由于业绩不理想，频繁发生商誉减值，公司多元化发展的尝试受到挫折。

　　户外用品行业被看成一个朝阳行业，探路者作为国内最早登陆资本市场的行业龙头，占据了天时地利，为何却让投资者伤心？

　　在多元化屡屡受挫之后，探路者开始重新尝试在主业上加码，到底能不能为投资者探出光明的道路？今天就来研究一下这家公司。

　　上市九年首亏，2018年一季度仍令人担忧

　　探路者成立于1999年，以帐篷业务起家，2001年公司转向户外运动用品的研发设计、生产和销售。2009年在深交所挂牌上市，成为国内户外用品上市的第一股。

　　上市9年之后，公司在2017年迎来了首次年度亏损。根据年报： 2017年公司营业收入30.34亿元，增长5.41%。但是增收不增利，全年归母净利润为亏损8485.39万元。

　　冰冻三尺非一日之寒。在2014年之后，公司的净利润就开始下滑了。如下图所示：

　　2014年，公司归母净利润曾高达2.82亿元，到2016年时就已经下降到只有1.12亿元，直至2017年亏损。

　　如果把财报读的更细一点，会发现情况更糟糕：2017年公司扣非后归母净利润亏损达到了约1.85亿元，经营性净现金流也达到了负1.49亿。

　　2018年一季报情况也不容乐观。根据财报：2018年一季度，公司营收同比下降29.49%，归母净利润同比下降55.82%。

　　探路者曾经在2016年年报中提到：公司力争2017年实现营收收入不低于36.2亿元，实现净利润1.7亿元。

　　事实证明，2017年的业绩情况远远没有达到公司的预期，那么问题的症结到底是什么呢？这就不得不说公司此前进行的一系列并购。

　　在2015年前后，探路者的业绩增速开始放缓。为了寻求新的增长点，探路者借助并购走上了多元化延伸道路。

　　到底这个多元化战略搞得怎么样呢？简单回顾一下历史。

　　巨额并购业绩不达标：计提商誉减值1.99亿元，多元化折戟

　　探路者在2013年开启了公司的第一起并购，随后一发不可收拾，并购在2015年达到巅峰。以下为根据公开数据整理的公司并购情况（数据来源于Wind）：

　　2013年探路者投资了新加坡在线旅游平台Asiatravel、中国老牌户外活动网站绿野以及极地旅行机构“极之美”。

　　2014年，探路者又以2.3亿元拿下了旅行社渠道运营商易游天下74.56%的股权。

　　2015年1月份探路者和江西和同投资共同设立体育产业并购基金，布局体育产业。

　　至此，探路者建立了户外用品、旅行服务和大体育三大事业群。

　　但事与愿违，后来的财务数据显示出，探路者的多元化布局并不成功。新业务不但没有让探路者获得丰厚的利润，一些耗费巨资进行的并购业绩不达标，反而为盈利下滑埋下隐患。

　　2017年，探路者因部分被投资公司业绩未达预期计提商誉减值约1.99亿元，商誉账面余额由2016年底的2.97亿元下降至2017年底的约0.86亿元。计提大额商誉减值是造成探路者2017年亏损的主要原因之一。以下为公司2017年年报中披露的各公司计提商誉减值情况：

　　具体来看一下计提商誉减值金额最大的易游天下说。

　　易游天下成立于 2007 年 12 月，是一家定位于旅行的 O2O 综合服务商。

　　2015年7月易游天下开始纳入探路者合并报表范围，报告期内对公司营业收入的贡献为17.39亿元，这也成为探路者2015年营收增长的一个核心原因。

　　但是，在随后的2016和2017年，易游天下都没有能够完成业绩承诺，而且相差甚多。以下是易游天下业绩承诺的完成情况：

　　2015至2017年，易游天下合计承诺营业收入为115亿元，但实际只完成了27.9亿元；承诺利润为合计3500万元，但实际业绩合计为亏损5493.92万元。

　　更为严重的是，当初易游天下并没有与探路者签署明确的业绩补偿协议。公司对易游天下2016与2017年连续两年计提的商誉减值，计提金额分别为1025万元和8675万元。

　　在多元化发展不顺的情况下，探路者在2016年的年报中称将调整战略发展节奏，集团业务重心回归户外用品主业，并加大资金和人力投入，聚焦于户外多品牌业务的发展和深化。

　　但2017年，这种“回归”似乎并不太如人意。以探路者户外用品的主打品牌“TOREAD”2017年表现为例：销售收入12.22亿元，同比下降19.88%；服装、鞋品、装备6类产品的销售收入分别下降14.36%、25.13%、19.47%。

　　实控人减持 高管更迭 探路者路在何方？

　　2017年，探路者迎来较为频繁的管理层更迭。以下是高管变动的大致统计：

　　根据公司公告：2017年6月1日，探路者聘任强炜为集团总裁。强炜表示将带领公司经营团队聚焦于户外多品牌业务的发展和深化，并有效促进旅行服务和体育相关业务的健康发展，加速各业务板块形成合力，继续完善业务生态协同体系的搭建。

　　但是，2017年11月底，刚刚履职不到半年，强炜就离任总裁职位。

　　2017年11月底，探路者董事长盛发强辞去董事长职务，在辞职前后盛发强多次减持公司股票，减持金额合计超过1.5亿元。以下是深交所的减持记录：

　　包括盛发强在内，2017年探路者现任和前任董监高累计减持2712万股，参考市值约为1.64亿元。

　　在高管更迭，重新调整战略之后，探路者能为投资者——包括散户和机构投资者探出更光明的未来吗？（JW/YYL）