事件

　　海关总署今天发布前11个月我国外贸进出口情况：1至11月,我国进出口总值26772.8亿美元,比去年同期增长36.3%。其中纺织品前十一月累计出口金额为696.845亿美元，同比增长29.6%；服装前十一月累计出口金额1169.363亿美元，同比增幅为21.2%，纺织服装出口数据，尤其是下半年出口增速超出我们预期。

　　评论

　　欧美消费恢复性增长是我国出口回暖的主要原因之一：美国、欧盟和日本依然是我国纺织品和服装出口的主要市场，美国和欧盟消费自2009年下半年开始逐步好转，2010年5月以来保持平稳复苏趋势，是我国纺织服装出口增长的主要原因；

　　下半年出口超预期与原材料涨价预期、通胀预期、劳动力成本上升预期，以及人民币升值预期共同作用下的外商提前备货有很大关系：我们图表1,2显示欧美零售消费仅仅是平稳复苏，但通过我们观察美国纺织服装进口数据，2010年下半年不仅仅是中国，其他主要对美纺织服装出口国同样，在09年下半年同比基数较高的基础上，仍然持续实现对美纺织服装品出口的逐月高增长，尤其是今年6月，美国从所有主要纺织服装进口国的进口数据激增，我们认为这是美国零售商对下半年纺织原材料涨价预期的判断导致的提前备货行为，尤其是对中国除原材料涨价预期之外，还有通货膨胀预期、劳动力成本上升预期，以及人民币升值预期等多重因素的预判，导致2010年下半年我国纺织服装出口持续高速增长。

　　行业整合加剧，大中型企业受益。全球性的原材料价格上涨导致下游客户对产品涨价接受较往常容易，今年纺织行业总的效益也比较好，但1/3的企业占据了全行业90%以上的利润，大部分无资金储备原材料的中小型企业面对原材料成本和劳动力成本骤增，基本停止接单，利润非常低甚至亏损，难以维持经营。

　　投资建议

　　预计2011年出口平稳增长，企业效益增速下滑。美国货币宽松政策表明美国经济并没有完全走出危机阴影，欧洲爱尔兰、西班牙等国家更是不时爆出更为恶劣的经济状况，我们预计明年欧美零售仍然难有超预期反弹，平稳复苏是主基调。而2010年下半年的提前备货又部分透支11年上半年的需求，这些可能影响明年上半年出口，不过由于棉价短期内难以大跌，振荡为主，原料成本上升推升了出口产品价格，两种因素综合考虑，我们预计明年纺织服装出口金额增速在10%左右，月度增速前高后低。

　　从企业层面来看，原料价格剧烈波动影响企业经营，但大中型企业由于资金优势，能够储备大量原料，避免原料剧烈波动带来的不利影响，同时由于原料优势能够获得大量出口订单，明年业绩仍有望保持增长。不过今年初，出口型上市公司储备原料价格相当低，储备量也非常大，如鲁泰、华孚等储备量都近10个月用量，而目前这些企业同样有大量储备，但据我们了解，由于原料价格国庆前后涨速过快，储备量在3-6个月之间，因此，我们预计鲁泰、华孚等以出口为主的企业明年业绩仍有望增长，但增速可能有所下滑。

　　我们建议关注鲁泰、华孚色纺等出口型龙头企业，尽管明年业绩增速有下滑可能，但目前鲁泰15倍左右、华孚20倍的估值并不高，市场对此已经有反映，特别是华孚色纺已经推出再融资方案，再融资有利于公司进一步扩大产能，充分利用行业整合的机会抢占市场份额。