世界开始为中国担心，是时候了。

　　上海股市继上周大幅下跌之后，周一股价再次下跌，致使中国股指在数周内下跌了约10%。

　　从华尔街到惠灵顿，全球市场一片恐慌。北京正在采取措施控制看起来过热的经济。这是最直接原因。

　　中国政府要求银行抑制贷款。之前有消息称一个月前贷款激增，令人担忧。与此同时，数据显示经济的强劲增长加大了对通胀的担忧。

　　但如往常一样，最新的新闻只是真实故事的外在表现。中国的真正问题在于巨大的信贷泡沫、大规模过度投资和大幅下降的利润。

　　即便是长期看多中国之人也无法否认这正是当前中国经济拉响警报的原因。英国在18和19世纪跃居全球经济的巅峰，美国在19和20世纪走向经济辉煌，两国的总体成长之路终究仍伴随着大量的狂热与坠落的过程。许多投资者倾家荡产。

　　中国经济急速发展所带来的好处现在没有在投资回报上得以体现。法国兴业证券(SG Securities)驻伦敦策略师格莱斯(Dylan Grice)计算发现，中国的投资资产回报率跌至微不足道的5%，与德国的水平一样低，不到南非和巴西等新兴市场的一半。

　　基于对投资者风险、成本和预期回报的基本假设，格莱斯认为中国股票的合理价格应当约为1.7倍的资产净值或账面价值。
　　
　　即使在下跌之后，中国目前的股票价格仍高于三倍的账面价值，或是合理价格的近两倍。

　　与此同时，新贷款的大潮充斥着中国的经济。去年，银行贷款几乎翻了一番，达1.4万亿美元，人均约1,100美元，而人均GDP仅为约3,600美元。广义货币供给增长28%。

　　如果这样的新资金大潮（在一个国有体制的共产党国家）能够全部分配得当，结果将非常可观。但大部分钱流入地产市场，造成价格暴涨，即便是《中国牛市》(bull in China）的作者、风险投资家罗杰斯(Jim Rogers)也承认泡沫已经成型。去年各大城市的房价上涨了约8%，深圳更是上涨了近20%。

　　许多不同的原因让人感到担心。格莱斯引用的报告称，许多新开发的住宅与购物中心几乎空置。

　　每一位西方投资者都知道中国已经成为乌托邦的最新候选人，乌托邦是一个虚构的地方，代表着永远的增长、惊人的利润和零风险。每次下跌都被金融拉拉队长们鼓吹成“买入的良机”，与之配套的是老生常谈的误导性言论──“长期增长的故事”。
　　人们会说，“这次不同”。其后，这些语句被镌刻在每一个破灭的投资热潮的墓碑之上──从18世纪晚期的英国运河热和维多利亚时期的铁路大破产直到几年前的美国住宅市场泡沫。

　　在近期对1870年以来的金融危机进行研究的过程中，柏林自由大学(Free University)学者苏拉里克(Moritz Schularick)和加利福尼亚大学戴维斯分校(University of California)学者泰勒(Alan Taylor)发现，信贷暴增恰恰预示着前方将出现困难。而这一现象在中国已经持续了一段时间，这是一个不争的事实。

　　这对你意味着什么？这是对投资者而言最现实的问题。试图预测泡沫破裂的时间将无比困难。如果撤出太快，可能会错过最大的赚钱机会。（这种机会一般在最后才出现，通常出现在最差的股票之上。）对股票而言，最近的下跌既可能是回暖前的休整，也可能是股市狂泻的开始。

　　中国目前的股价不象2007年时那么贵，但也不便宜。据FactSet Research数据显示，他们约为预期收益的20倍，有些偏高。虽不狂热，但投资者为此冒险却所得有限，而这样的风险比比皆是。

　　如果你把太多的鸡蛋都放在中国这只篮子里了，你或许应该拿出来一些。