“我认为中国的股市不存在泡沫。”

　　“今年股市会呈现一个‘前低后高’的走势。”

　　“2010将会是下一轮牛市起步的反弹，2012年A股会重返6000点。”

　　农历新年伊始，股市没有迎来预期中的“开门红”。而加息预期越来越强烈的同时，A股市场走势也变得越来越扑朔迷离。摩根大通中国区董事总经理龚方雄认为今年A股市场比去年赚钱的难度要高，将呈现前低后高的走势。

　　资产泡沫是自己吓自己

　　“所谓资产泡沫，实际上是对目前中国整体资产质量的过分担忧。”

　　“有很多人都说中国的股市有泡沫，房地产的泡沫有多高，首先我觉得房地产板块全面性的泡沫是不存在的，有的只是一些局部、区域性的泡沫，而且不是这两年才有，是一直都存在。”

　　在龚方雄看来，楼价的飙升有着其内在复杂因素，上涨的趋势不可避免，这源于中国人均可耕地在全球排名倒数第二。

　　“中国的楼市泡沫，很多人只是单纯的用房价做对比。比如美国很多地方，100万美元可以买一个大庄园，而在中国北京、上海这样的地方，680万人民币只能买一个100多平方米的高档公寓。再看美国的人均收入，中国的国民生产总值不到美国的1/4，但是房价比美国还贵。”

　　龚方雄认为，这种现象有深层次的原因，不过横向比较亚洲其他新兴市场，楼价都非常贵，同样因为这些国家的人均可耕地面积非常少，中国的国土面积跟美国比起来虽然大，但是人口却多的多，并且中国可耕地占国土面积非常少，美国基本上都是可耕地。人口是美国的4倍，人均可耕地是美国的三分之一左右。“另外，美国是一个城市化进程完成的国家。中国城市化进程才完成45%—46%，如果城市化进程继续下去，可耕地还要继续减少。”

　　来自在线房地产调查公司发布的调查报告显示，在全球前十名房价最贵的城市中，排名第二的是俄罗斯的莫斯科，平均房价为15万人民币/平米，印度的孟买平均房价是5万人民币/平米，而中国上海的平均房价3万块钱都不到。“印度的人均收入，整个发展的水平，人均GDP是中国的1/3，印度的通胀率超过8%，但国际上却没有人说印度是泡沫，莫斯科是泡沫。”

　　对于A股市场，龚方雄同样认为不存在泡沫。“过去十年，中国经济是全球独树一帜的，可是A股过去十年却是全球新兴市场中表现最差的。2001、2002年中国的A股只达到2300点，现在也不过是3000点。2002年到现在的8年时间中国的股市从2300点到3000点，在这期间巴西涨了7倍，俄罗斯涨了6倍，印度涨了5倍，中国连50%都不到。”

　　目前，A股的估值在18—20倍之间，这个数字低于市场平均水平的25倍，但像日本、亚洲四小龙国家，他们在泡沫阶段的时候，股市都是100多倍的市盈率。他们经济在8%—10%的成长时，股市的股值都在40倍左右。如此对照，中国的股市发展是在合理的区间，并不存在泡沫。

　　“中国的经济还在强势成长，收入也在强势成长，即使有一些泡沫的出现，只要经济能保持强势增长、收入能保持强势增长，过几年就会消化，也许现在觉得房价贵，但过几年就不贵了。所谓泡沫实际上是对目前中国整体资产质量的过分担忧。”

　　虎年股市“前低后高”

　　“到下半年，很多政策开始明朗，经济还能保持比较强势的成长，如果通胀见顶，股市在下半年还是会有相当大的上升空间，会到3600到3800点左右，不超过4000点。”

　　与很多分析机构对虎年A股市场前高后低的走势判断不同的是，龚方雄认为今年下半年的经济前景发展相对乐观，反倒是上半年由于央行加息等政策性因素风险未及释放，会对股市带来影响，因此今年股市呈“前低后高”的走势。

　　“2010年股市上涨了很多，但是宏观层面的不确定性要比想象来的要早。像央行提高存款准备金率已经做了两次。同时，政府对房地产的打压措施，也早于预期。由于上半年国际国内的不确定性因素较多，很多发展在市场的下半段接近明朗。”

　　在龚方雄看来，“喊打”声中的房地产业仍然是牵一发而动全身的行业，如果房地产低迷，消费等其它板块很难真正提振。也正因此，龚方雄把去年看高A股的原因归结为去年的房地产市场活跃。

　　“中国经济在2009年出口下降16%的情况经济还能保八，主要是内需的提振。房地产板块作为产业链最长并且衔接非常紧的板块，如果房地产整个行业低迷，内需不会上去。当前，政府的目标是抑制房地产价格过快上涨，舆论氛围也希望房价大跌才算调控成功。对投资者来讲，造成一个很不确定的心态。”

　　在宏观经济层面，龚方雄认为目前中国的通胀不足虑，但是退市还要谨慎。因为，全球金融危机并没有根本解决。各国政府大规模的联手救市，实际上是把个人的、企业的、非政府的债务变成政府的债务，现在各国政府债台高筑，私人、个人、家庭的储蓄率在上升，但政府的储蓄率严重下降，而且出现大规模的债务和赤字。根本上的债务问题没有解决，只是出现了转移。

　　因此，政策的连续性、稳定性非常重要。而且能不能得到执行，这些都是不确定性，这些不确定性又是目前市场面临的问题。“今年上半年的股市运行态势是一个区间震荡，低位是2800点左右，高位是3300点上下。到下半年，很多政策开始明朗，经济还能保持比较强势的成长，如果通胀见顶，股市在下半年还是会有相当大的上升空间，会到3600到3800点左右，不超过4000点。”

　　对于加息，龚方雄的判断是：“加息的空间是有的，可能会加两三次，但是加息的空间不大。存款利率水平加到3%左右，每次加7个点，加3次21个点是2.25。以目前上调存款准备金来看，加息有可能会提前。”

　　金融地产仍是热点

　　一旦政策性风险释放完毕、金融板块融资完成以后，投资者要注意转仓、调仓，慢慢回到地产和金融上来。

　　“说今年的股市难赚钱，是因为市场板块将会轮动频繁。两会之前看好的板块，和两会后看好的板块可能就要发生大的变化。之前是跟政策面密集对接的概念板块比较活跃，之后则是消费类、服务、汽车甚至是地产、金融板块。”

　　尽管，眼下流动性紧缩与政策面进一步抑制楼价的担忧下，房地产板块在A股市场近期一直是“最失意的板块”。但龚方雄认为，一旦政策性风险释放完毕、金融板块融资完成以后，投资者要注意转仓、调仓，慢慢回到地产和金融上来。

　　“金融方面受三个因素的影响，首先是房地产。房地产不好，金融很难好起来，会影响金融的气氛。因为资产素质如何、贷款是否过度，将来贷款的来源一系列的问题都会出现，这个是金融板块面临的第一个问题。然后是今年金融业的融资。金融板块占的权重很大。所以指数涨不起来，和金融业有很大原因。但融资只是金融板块的阶段性问题，融资一结束，只要成功的融资这个压力就没有了。”

　　对于呼之欲出的股指期货和融资融券，龚方雄认为融资融券，基本上给市场设了一个底，使市场不会跌的太深，就在市场不是很好的情况下，即使政策不确定，紧缩、房地产打压、金融板块再融资，融资融券也会激活流动性，会迫使机构增加对权重和蓝筹股的需求；股指期货可能引起指数的震荡，但总体来讲，也限制了股市下跌调整的幅度。