中国股市2010年半程已过，相信A股上半年的跌势让很多投资者痛苦不已。回顾上半年，虽然市场走势糟糕，但梳理市场中看多和看空两派的理由，其实还算清晰明了。

　　看多者多数以经济数据为基础，而看空者多数以政策调控为依据，无论看多看空，只是着眼点不同，前者关注的是当前，后者预计的是结果，但股市反映的是未来预期，所以在上半年的较量中目光稍远者略升一筹。上半年看空者的风险在于政策的转向，但经济数据一直表现良好，政策转向缺少充分的理由。而之前越来越多的人意识到中国经济增速将开始下滑，使得市场对政策转向的期望颇高。

　　但在今年剩下的另一半日子里，A股的形势可能会变得更扑朔迷离起来。这是因为A股市场的内部和外部环境都已经发生了变化，这可能会引起市场出现更多冲突信号，扰乱投资者的逻辑。
　
　　内部利益充满博弈

　　房价还没跌，市场就出现了放松地产政策的呼声，同时部分媒体也出现了群体性乌龙事件，居然把第三套房贷一直存在的问题当做政策放松的特大新闻来报道。出现这种情况，要么是预期冲动让部分媒体迷失方向，要不然就是别有用心。

　　上半年中国经济其实虚火过旺，有几个典型特征可以说明这一点：首先是一直以GDP龙头自居的房地产行业并没有放开调整的步伐，更容不得房价下跌；其次是存在大量的重复投资，许多建设项目建了拆拆了建，年年更新；第三是钢铁产能和库存明显过剩，但还有很多项目在上马，产能调控政策实施效力很弱。

　　中国经济需要调结构，这是这么多年来中国政府想做也正在做的事，而目前形势下这一任务的紧迫性尤为明显。然而，为什么许多改革进行得都不顺畅？

　　这是因为：经济结构改革难免影响经济增速，新兴产业和传统产业接力经济发展很难实现无缝结合，同时中国要显著增加消费对经济的贡献，又必须要调整财富分配结构。这难免会触动既得利益集团，使得一旦中国政府容许经济增速下滑，社会各阶层会有各种各样的异议产生。就拿房地产问题来看，不但关系到中国经济结构，还关系社会稳定。中央政府的决心目前看来很大，但地方政府似乎不愿更积极的配合工作，甚至媒体报道有些地方政府还在鼓吹房价反弹，而中央政府也正在面临说多做少的尴尬，楼市调控细则迟迟没有出台，房产税更是杳无回音。

　　目前经济增速开始回落，那些要求政策放松的鼓动者更有了理由，要求巩固原来经济运行结构，要求政策回到之前轨道。

　　种种迹象表明，中国经济和政策可能面临一个深度博弈阶段，这将使得市场可能对政策预期有较大的波动，增加了市场的不确定性。

　　外部环境充满变数

　　担心欧洲主权债务危机再次带来次级债那样的结果，是A股市场上半年的主要外部压力，但这种忧虑目前已经开始缓解。

　　随着欧洲各国政府的积极干预，目前希腊和西班牙等国已经顺利发行了新一轮国债，而银行业的压力测试看来问题也不大。无论是欧美股市还是外汇市场，都对此作出了积极反应。风险偏好重新回升，美元告别了连续了涨势转而走弱，欧元和欧美股指一起连续反弹。

　　这么看来，新一轮金融危机在短期内出现的概率已经大大降低。

　　然而，挽救欧洲于金融危机，代价要比想象的昂贵。欧元区各主要国家都需要采取紧缩政策，削减赤字，G20峰会上已经制定了到2013年平均赤字要削减一半的目标。除欧洲外，美国奥巴马政府也正在试图扭转经济和债务结构。

　　事实上主权债务危机是次级债危机的续集。09年全球的拯救措施只是把金融市场的风险转转嫁到了政府身上，最终问题并没有彻底解决。由于全球经济增长已经到了瓶颈阶段，新增长模式并未出现，而近十几年来全球信用快速扩张，经济增速赶不上信用规模和成本，次级债危机和主权债务危机就是这一问题的恶果。因果轮回，借用一句电影台词“出来混，总是要还的”，问题是拿什么还。

　　各国政府也意识到了这个问题，随之陆续出台紧缩政策和削减赤字政，准备勒紧裤腰带还钱。但问题是：如果欧美实施严格的紧缩措施，来自这些地区的需求就不可避免的受到影响，这可能拖累全球经济复苏。这将会导致一个充满冲突信号的经济进程，即金融危机的缓解和经济增速的下滑。

　　但危机发展迅速且具有爆发力，难以让人预料。市场可能会被多方面的并互相冲突的危机和经济信号扰乱，这也增加了市场对前景判断的难度。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。）