流动性紧张之风越吹越劲之时，央行依然选择了上调存款准备金率。

　　央行宣布，3月25日起，存款类金融机构人民币存款准备金率上调0.5个百分点，大型金融机构存款准备金率达到20.0%的历史最高位。

　　这已是央行年内第三次上调存款准备金率，市场分析人士表示，央行正借一系列的货币政策调整工具，掌控市场利率的走势，进而推动利率市场化的发展和完善汇率市场机制。

　　锁定流通量

　　消息宣布以来的一周，向来敏感的资本市场淡定应对，未见恐慌大幅下跌，市场普遍处于观察期。

　　这显然是央行层面乐见的效果。温家宝总理在全国“两会”后重申，要控制货币流动性，消除房价和物价上涨的货币基础。

　　“依此要求，我们开年以来在公开市场上的操作，已经促成了央票到期量大减、外贸顺差趋减等这样一个从容空间，多次尝试存款准备金率调整，我们有信心掌握流动性的发展格局。”3月22日，央行货币政策司一位副司长就存款准备金率上调接受本报记者采访时表示。

　　汇丰银行中国区首席经济学家屈宏斌3月21日表示，去年底开始的宏观政策转向，已经促成了这样的市场判断：通货膨胀高企，加息预期普遍存在；严控信贷增长，全社会流动性被大幅减少；外贸顺差减少，外汇占款下降，央行的对冲压力减小。“在历史高位处上调存款准备金率，首先是基于这样的市场基调。”

　　而依照中银国际金融市场分析师石磊的估算，按目前央票存量来看，近3个月的到期量都很小。如外汇占款维持在去年月均水平，不考虑财政存款下拨因素，全社会的货币流通量已经处于相对低位水平。

　　掌控主动

　　“央行掌控流动性的主动权有向好变化。流动性的适度、适时紧张，有利于央行进行主动性操作。从近期央票的发行利率看，手握资金的央行已经处于有利地位。”屈宏斌分析认为。

　　目前，已有市场人士提出，因央票已连续16周净投放，投放总额达11550亿元，5月及6月可能出现流动性全面趋紧的局面，特别是城商行等部分中小型银行，可能会在流动性方面出问题。

　　对此，前述央行货币政策司副司长透露，央行已通过提高央票利率实现了资金储备——正回购、三个月期央票和一年期央票收益率全面走升。流动性趋紧时，将启动公开市场逆回购，甚至可能重推再贷款、再贴现等传统方式。他并表示，“这个过程将是在央行主导下完成的。”

　　如此操作手法，已在兔年春节前，令央行初尝流动性趋紧时掌控资金投放主动权的甜头。据中银国际的保守估计，当时，央行通过逆回购操作向市场释放了3000亿元以上的资金，利率高达7%以上。

　　或为汇改创造空间

　　全局来看，由于多年来巨额贸易顺差的存在，为保持人民币汇率稳定，央行货币发行主要是以被动买入外汇的形式进行，其资产负债表上的人民币发行就表现为负债，人民币投放可谓满是被动。这导致央行调控流动性的货币政策工具，主要选择公开市场央票操作、正回购以及存款准备金率。

　　具体而言，央票发行意味着央行为这些央票支付成本。目前三个月期、一年期央票的平均发行利率为1.45%、1.95%。但流动性紧张时，央行通过再贴现注入流动性，则可以收取一定的利息。央行目前对金融机构的再贷款利率为3.85%，再贴现利率为2.25%。

　　那么，通过流动性的前述主动性调控，“央行能从发行央票回笼资金，转变为通过逆回购或再贴现提供资金，完成了从借方到贷方的角色转换，货币政策操作的独立性和主动性都明显增强——央行可以借此把握货币市场的利率走势。”石磊认为，市场普遍乐见此发展趋势的出现。