受本轮经济调整的影响，消费品企业2011 年也面临不小的挑战，在行业调整的时候很多短期和长期的问题进一步突显，我们自9 月开始邀请了各领域的资深产业专家对品牌服饰&；化妆品各子行业进行深度梳理，并与资本市场进行了深入互动，希望从产业角度为资本市场看行业和公司提供新的视角，本系列第一期主要聚焦国内商务男装产业。 

　　一、 专家眼里的国内商务男装行业 

　　以下内容依据记录整理，观点应以实际发言内容为准。 

　　国内商务男装今年整体形势不佳，主要男装品牌都在做去库存的活动，渠道拓展的目标较年初也都在下调，柒牌原计划门店拓展960 家，6 月份调整为750 家左右，下降了200 家或30%，今年要完成目标的难度较大，截至8 月新开350 家，预计全年完成目标85%左右。今年新开了几十家旗舰店，单店500-1000 平米，对提升品牌形象有较大帮助。2012 年行业景气度较2011 年下滑，价格提上去了，销量在下滑，这种增长不是良性增长，相应的店效平效不少在下降。今年上半年柒牌整体（考虑了2 年以内新店）店效提升3%-5%（老店还不错，新店普遍不太理想）。 

　　目前主要男装品牌重点关注和考虑的点在于消费结构，品牌和顾客群体都在发生变化，虽然目前男装需求还是比较旺盛，各个品牌都在做结构的变化，拿柒牌来说，目前面临转型，从批发商转向零售商，今年的压力非常大，有些省份收回做直营经营，收回的原因是代理商做不下去了，在当地市场没有太好的突破，基于整体布局，有3—4 个省有收回代理，做直营。 

　　男装行业今年春夏整体售磬率能完成60%以上就不错了，截至8 月底柒牌好的地方就50%多，差的30%左右，每个区域的销售时间都不一定。今年行业库存压力大，终端管理这块主要通过大型临时特卖和促销活动来提升售磬率。 

　　长期还是看好男装行业，品牌男装风险转移能力比较强。（1）随着城乡一体化会越来越快，带动服装消费；居民收入未来还是会有持续提升，在人均服装消费方面会有相应提升。（2）目前闽派男装企业内部管理和品牌文化沉淀已经进入稳定期，优势逐步凸显。（3）渠道资源是闽派男装一大优势，之前靠加盟和代理模式，有迅速爆发，这几年渠道升级调整，这种渠道资源在短期内不容易被模仿超越。（4）品牌男装商品结构、规划、质量、设计都有明显提升，结构有很大调整和定位，这样也会增加品牌公司的优势。（5）本土男装品牌近年来知名度有很大的提升，管理水平也在不断完善积累，有比较强的话语权。虽然目前大环境不好的情况下会有疲软，预计未来还有提升的空间。当然，商品同质化还是行业一大障碍，未来需要重点改善。

　　二、Q&；A 

　　问：基于服装行业情况，终端代理商会不会有大规模退货？ 

　　答：会有，但公司会控制，代理商下面的经销商会有甩单现象，针对这个现象，会调整他们的进货折扣，尽量避免经销商甩单，代理商没有甩单现象。 

　　问：今年春夏比较差，去年秋冬品牌的售磬率是什么水平，往年比较稳定的时候售磬率怎么样？

　　答：11 秋冬售磬率，柒牌70%-75%，七匹狼（002029）70%左右，行业平均65%-75%，最好的2007 年，七匹狼达到80%多，2008 年有些萎缩，2009 年初谷底回到2010 年一个比较大的提升，柒牌2011年售磬率提升了45%，今年压力特别大。 

　　问：未来开店空间在哪里？ 

　　答：个人觉得男装品牌渠道3500 家是个临界点，3500 家以上的突破还要看品牌管理和商品能否支撑这么多的渠道店铺数量，未来男装在渠道还有很大的空间，闽派男装主要在3-4 线区域市场，未来还有1-2 线市场布局，对每个品牌的要求很高，还要看商品的设计品质能否满足1-2 线市场的需求，目前看闽派男装店铺可以突破到4500 家左右。 

　　问：这几年随着成本上升，加盟商盈利目前盈利情况怎么样？ 

　　答：其他的不清楚，我分管的分公司旗下大客户净利润率今年在下滑，毛利率还在增长，由于人工成本在上升的原因。加盟商净利率在10%多。 

　　问：店效的提升，多少来自于提价，多少来自于销量提升？ 

　　答：柒牌来看，目前店效提升还靠提价，销量没有明显提升。 

　　问：终端存货情况怎么样？是不是在一个接受的范围内。 

　　答：经销商售磬率比直营这块好，因为经销商在订货的时候有控制，直营店有增长目标，并承接了一部分甩单， 直营店的库存会比经销商高。好的经销商，如云南一个经销商，售磬率目前已经达到70%。 

　　问：怎么看国内男装价格？ 

　　答：目前会根据不同区域市场，会有不同提升，柒牌今年整体提价15%-20%。价格已经到临界点了，再往上提要赶上国际二、三线品牌了，未来提价空间不大。 

　　问：7/8 月终端销售怎么样？ 

　　答：公司季末有促销和特卖，销售有提升，7-8 月销售同比15%左右。三季度比二季度销售额同比增长放缓，还是国内经济不景气的影响。三、四季度销售看天气，秋冬产品单价高。出现冷冬的话，销售提升幅度会比较大。 

　　问：春夏季行业售磬率平均怎么样？ 

　　答：截止7 月，男装行业平均45%左右。正常年份售磬率至少有50%以上。今年春夏的售磬率比去年秋冬的压力更大。 

　　问：新开店考虑的主要因素有哪些？ 

　　答：第一租金，第二区域市场饱和度，第三店效。今年租金水平一些区域市场在下降，房东更好说话了，对有资金的公司是个机会。基本上每个公司都在按照自己的规划在走。为什么会下调开店目标，因为大部分新店店效不是很好，对公司是一个负担。 

　　三、我们的看法 

　　今年以来在经济减速和通胀下行的大背景下，整体服饰行业终端消费都受到不同程度的影响，连一向较为稳定的本土商务男装产业也受到影响发生调整。我们认为本轮行业终端的调整，不仅有宏观经济大环境的影响，也有行业本身前些年渠道持续扩张铺货、近几年整体均价提升过快、零售管理仍较为粗放等原因。对于本土商务男装行业，我们整体的看法如下：

　　（1）2012 年春夏存货压力比较大，对2013 春夏订货产生压力，但整体历史库存不高，一旦经济有所复苏，预计行业起来会比较快。经历了2007 年行业顶峰后2008/2009 年的国内外经济调整，行业终端普遍有一个相对完整的清库存过程，因此整体行业历史库存水平较低，最大的库存来自2012 年春夏，2011 年秋冬有一定压力，但并不明显。2012 年春夏售磬率低（估计普遍在50%——60%左右）已经反映在了2013 年春夏订货会的结果中。因此预计一旦经济有所复苏，终端有所回暖，整体行业起来会比较快。

　　（2）预计单纯靠渠道外延扩张和提价的增长未来难以为继，产品、供应链和终端管理提升带来的单店提升是未来增长的关键。从国内商务男装的本土企业从发展阶段看，大多过了渠道快速扩张的阶段，从平均价位的国内外比较而言，未来再持续快速提价的空间也较为有限。未来本土商务男装品牌的增长除了渠道的稳健扩张外，品类的丰富差异化、供应链提速和终端管理提升带来的单店提升才是更为持续的推动因素，因此对企业的要求也日益提高。同行之间的分化将日益明显，产品的差异化、渠道资源的控制、供应链效率和零售终端能力的提升都是关键，好在不少上市公司已经在两三年前开始注意并重视到这些因素，未来会逐步提升。在行业调整中，我们认为上市公司的资源平台将逐步发挥效果，与非上市同行相比，具备更多抗风险能力。

　　（3）商务男装产生本身就是中国特色的服饰分类，也充分反映了本土需求和本土品牌的优势，预计未来这方面的优势还会延续。在服饰的所有品类中，我们认为商务男装的竞争环境或生态环境是较为良好，面临的直接国外品牌竞争相对不多，本土品牌的优势在于在二/三线城市的品牌基础、渠道资源和整体的资源整合能力。这些优势在相当长时间很难改变，而考虑到国内二/三线甚至部分四线城市受益于经济能力提高未来服饰消费提升是持续的趋势，因此国内本土商务男装龙头企业的需求还是很大。目前最大的企业年报表销售也就30—40 亿（折合零售60—80 亿左右），我们觉得还是有较大的增长空间。 

　　最后落实到上市公司的投资机会，我们认为短期终端缺乏明显的催化剂支撑行业全面好转，但考虑到去年同期基数、销售期间等因素影响，我们预计四季度行业终端同比情况可能略好于前三季度，这样明年3 月的2013 年秋冬订货会情况将有望好于2013 年春夏的结果。目前商务男装行业相关公司自6 月以来普遍深度调整，部分反映了明年的谨慎预期，我们中期仍看好七匹狼（002029，买入）、九牧王（601566）（601566，买入）、卡奴迪路（002656）（002656，增持）、报喜鸟（002154）（002154，增持）。考虑终端库存消化情况，我们预计行业景气复苏时间有望在明年年中。