一、事件概述

　　公司公布2012年三季报:其中销售收入40.93亿元，同比增长6.18%;归属母公司净利润0.81亿元，同比增长下降74.71%;核心净利润亏2805万，报告EPS和核心EPS分别为0.1和-0.03元。公司预计2012年全年业绩下降区间为55-85%。
　　二、分析与判断

　　棉花基本面不给力导致业绩持续惨淡。

　　前三季度国内328棉花价格同比下滑25%，公司销量增长40%，不过由于国家收储价格定在20，400元/吨，提高了棉纺企业的生产成本，保护了农民的利益，却伤害了工人的利益。另一方面国家又不肯放开进口配额，导致国内棉价一直大幅高于国外棉价，外国企业下单只盯着外国价格，我国企业的竞争力荡然无存，这是直接导致华孚前三季度毛利率较去年同期大幅下降7.76个百分点，为12.04%。发债带来的利息支出上升加速了业绩下滑幅度，而营业外收入的大幅增加(主要系税收返还以及政府补助增加)一定程度上缓解了业绩压力。如剔除营业外收入，公司主营业务在Q2、Q3都有所亏损。报告期内固定资产清理余额同比大幅减少，主要系大部分前期收购的厂房已清理完毕。

　　看好明年弹性

　　我们认为今年对公司来说是利空逐步出尽的年份，明年开始不管从行业层面还是公司层面多少都有反转迹象。行业层面:我们预计棉花价格在未来几个月肯定还是相对低迷，随着收储结束后，棉价可能回到19，000元/吨上方，但供需缺口大幅小于历年以及库存消费比持续上升将给上行空间造成较大压力，不过至少从棉价同比数据来看负推动效应在明年将消除。公司层面:收购厂房尾货的处理完毕、有效税率大幅下调、收入以及毛利率弹性触底后的反弹预期都将给公司发展带来更多积极的信号。

　　三、盈利预测与投资建议

　　维持“谨慎推荐”评级。下调12-14年核心EPS至-0.04/0.21/0.53元，对应PE-108/20/8倍。公司在纺织板块中属于强周期标的，由于今年利空基本释放完毕，明年从增速上来看拐点最为明显，三季报后如果股价下调幅度较大，加上棉花基本面得到持续改善，就是买入良机。

　　四、风险提示

　　国内棉价上不去;国内外棉花价差下不来。