进入下半年以来，棉花期货价格走势逐渐平稳，陷入振荡格局，多数时间在19000～20000元/吨的区间振荡。其间，7月30日和9月18日两日一度出现短期、快速的下跌和拉涨，随后快速向60日均线回归。七八月份市场较为平淡，一方面纺织行业下游进入传统淡季，另一方面，在这一时期最受市场关心的棉花收储、抛储政策问题尚处于真空期，市场消息面传闻较多，但多数并没有最终得到验证，这也从侧面反映出市场信心的不足。

　　9月份后，伴随着新年度棉花的上市及临时收储政策的启动，关于棉花抛储、收储政策方面的市场猜想终于“靴子落地”。抛储与收储这一看似矛盾的政策同时拉开帷幕，凸显了政府稳定棉花价格的用意。

　　截至9月底抛储结束，国家共累计计划投放储备棉1043345.05吨，最终实际成交493481.27吨，成交比例47.3%。相对于抛储，企业对今年的棉花的收储显然要积极很多，在截至10月12日收储工作启动一个多月的时间，累计收储棉花773960吨，而去年同期的收储量还不足1000吨。究其原因，收储启动后的棉花价格、交储利润、对库容的担心三大因素造就了今年棉花收储市场的“火爆”。

　　受种植面积减少及天气因素影响，今年山东、河北等棉花主产区均或出现棉花产量减少，而新疆地区天公作美，尽管种植面积出现略减，但根据金石期货9月份对南、北疆地区棉花秋收的调研，预计今年新疆棉产量将增加8.25%，棉花品级较去年也有所提升。

　　下半年以来，PTA期货走出自上市以来最“纠结”行情，持续三个多月价格都处于横盘状态，波动幅度明显收窄，均线系统无序排列，市场进入“均衡”，价格未表现出明显的趋势性。

　　综观商品市场大环境，下半年以来处于振荡大格局中，PTA不能逃离其制约；而从PTA产业基本面来说，PX成本的坚挺支撑使得PTA工厂成本居高不下，企业无奈频繁检修、降低开工负荷，由此对冲了新增产能对市场供应带来的压力。目前PTA市场的僵局何时打破就集中在PX上。较高的期价贴水至今依然没有改善，这也是PTA自上市以来出现的时间最长的大幅期现倒挂，给市场投资者带来较大的操作难度。在市场没有明确给出方向性指引的情况下，耐心等待、静观其变或许才是最好的投资策略。
 
　　新棉上市，郑棉横盘

    核心思考：新年度收储火爆库容如何解决？

　　后期展望：进入新棉花年度，应特别关注今年新棉上市前期收储工作的快速进行，对后期棉花市场供需平衡点的转换。目前企业交储意愿仍旧较强，由于棉花市场长期低迷，收储对价格的提振作用短期还不是太强，待收储量达到一定水平，市场强弱或将发生变化。若短期郑棉期价回落，建议投资者在CF1301价格19000～19500元/吨一线布局多单，目标价可看至20400元/吨的收储价。　　

　　郑棉CF1301期价走势

　　行业整体对抛储持较为悲观看法

　　关于“抛储”的传闻可以说在2011/2012年度临时收储结束之后就一直干扰着市场敏感的神经。而这一市场猜想终于在9月初，也就是2012/2013年度临时收储政策启动的同时尘埃落定。“一抛一收”这一看似矛盾的政策实际上凸显了政府稳定棉花价格的强烈意图。抛储价格以18500元/吨为底价，且为2011/2012年度临时收储的新疆棉，相对于当时19800元/吨的收储价格，这中间1300元/吨的价差缓解了纺织企业的部分经营成本压力，也同时为棉价再次画了一条底线。

　　根据中国棉花信息网的统计，自9月3日起到9月29日抛储结束，国家共累计计划投放储备棉1043345.05吨，最终实际成交493481.27吨，成交比例47.3%，平均等级3.15，平均长度27.87mm，平均加权价18530元/吨，折328级成交价18640元/吨。

　　从此次抛储的情况来看，行业整体仍持较为悲观的看法，抛储起初成交较为积极，随后逐步转弱，但对部分纺织企业来说，还是一定程度上缓解了其用棉需求。

　　新年度棉花收储多项标准收紧

　　9月初伴随着新年度棉花收储细则政策的出台，2012/2013年度棉花临时收储工作正式拉开帷幕。对比去年与今年的收储细则，不难发现今年的棉花收储政策对保证金、棉花品质、包装、捆扎等各方面的要求均比去年有所收紧，尤其是崩包、炸包的控制方面。

　　2011/2012年度与2012/2013年度棉花临时收储进度对比

　　除了在交储细节条款上有所收紧，今年的收储工作进度较去年明显加快。收储开始的第一个月，截至10月12日收储工作启动一个多月来，累计收储棉花773960吨，而去年同期的收储量不足1000吨。出现这种现象的原因大致如下：

　　一是由于去年临时收储政策启动时，棉花价格仍在19800元/吨的收储价格之上，后期伴随棉花价格的逐步回落，收储的数量才逐渐增多，而今年一进入收储期，棉花价格就已经在20400元/吨的收储线之下，且经历了棉价的持续疲软，市场已经丧失信心，企业交储也就较为积极。

　　二是相对去年，今年企业交储利润较为可观，每吨有1500元的赢利可图，在市场大环境不好的情况下，企业多以交储作为棉花销售的主要渠道。

　　三是去年国储共收储了313万吨棉花，市场对库容的担心一直都没有停止过，部分企业担心后期因为库容问题交不上而加紧交储。因此，今年的交储高峰可能出现在前期，而不是中期。

　　2012/2013年度新疆棉花秋收调研

　　8月底到9月初各棉花主产区棉花陆续零星采摘。受种植面积及天气因素影响，山东、河北等棉花主产区多出现减产，而新疆地区天公作美，预计产量将出现增加。根据金石期货9月份对新疆地区新棉上市的调研，预计2012/2013年度新疆棉增幅约在8.25%。以下是金石期货对新疆地区2012/2013年度棉花种植、秋收情况的调研汇总。

　　预期产量增加、品级上升

　　今年新疆棉花种植面积较去年微减0.02%，但是今年天公作美，因此棉花的产量预期较去年增加8.25%。按照这样的变化幅度，我们预计今年新疆棉花播种面积为2456.5万亩（据新疆自治区统计局统计数据显示2011年新疆棉花播种面积为2457万亩），产量为379万～400万吨（据新疆自治区统计局统计数据显示，2011年新疆棉花产量为289.8万吨；但是依据纤维检验局统计数据，我们预计2011年新疆棉花产量在350万～370万吨）。

　　在棉花种植面积上，兵团缩减2.51%，地方则微增1.95%。其中兵团棉花面积缩减主要体现在农一师较去年缩减50万亩，降幅29.41%；农三师缩减1万亩，降幅1.92%。当然其他各师部也有面积调增的，如农七师增加20万亩，二师增加7万亩。但是面积增加的数目仍未弥补缩减的量。新疆地州的棉花面积变化幅度基本不是很大，突出的有昌吉州增加了14万亩，尉犁县增加了4万亩。

　　在产量的变化上，除农二师、农三师和乌苏市小幅减产外，其他棉区都呈现不同比例的增加。而缩减的产量合计仅为1.6万吨，增加的产量却高达21.2万吨。因此最终呈现的是产量8.25%的增幅。

　　新疆棉花种植面积和产量情况

　　今年棉花品级普遍高于去年，但好质量难卖好价。据棉农反馈，因为今年棉花的收购价比去年还低、标准更严，对比玉米投入及其收益，种棉花很不合算。棉农大哥算了一笔账，棉花每亩成本2000元左右，单产300公斤，按籽棉价格8元/公斤计算，收益最高为400元/亩；玉米每亩成本800～900元，单产800公斤，每公斤2.2元，收益为860元/亩，远高于种棉花的收益且人工投入无须那么多。

　　在对整个新疆地区2012/2013年度总产的估测上，各棉麻公司负责人对此最低估计在350万吨，最高估计在400万吨，普遍预估值在360万～370万吨区间；对去年总产预估最低在320万吨左右，最高在350万吨左右，普遍预测增产幅度在10%。金石期货对调研的数据加权计算，预计2012年新疆棉花产量为379万～400万吨。

　　棉花种植成本继续攀升

　　2012年新疆棉花的种植成本继续攀升，据统计数据分析显示，2012/2013年度新疆棉花的植棉成本均值为2404.19元/亩，较去年增加186.25元/亩，其中贡献最大的依次是土地承包费、拾花费及水费。对比看新年度棉花的种植成本增幅为8.4%。其中机耕费增幅最大为18.9%，其次是农药增幅为14.03%。依据这样的成本均值看，若按照目前籽棉的收购均价大概在8元/公斤，籽棉单产按350公斤/亩，则棉农的收益为396元/亩。

　　棉花采摘、加工、发运情况

　　★采摘时间较往年提前10天左右

　　由于天气原因，今年新疆棉播种和采摘均较去年提前10天左右。截至9月21日北疆机采棉还未开工，沿途大约1/3的手采棉田有拾花工在劳作。兵团机采棉田陆续开始喷洒落叶剂，但进度不一，农七师15日开始喷洒，而农五师16日已经喷洒完毕。机采棉一般采2遍，以往了解的第二遍大都是人工补捡，现在两遍基本都用采棉机。南疆一线的调研时间持续到9月底，而此时棉农都在加快籽棉采摘进度。

　　★收购加工进度

　　截至9月17日农六师的轧花厂已经加工了400吨皮棉，都是手采的三级花；呼图壁银丰轧花厂已经收购了600公斤籽棉（三级花），目前该轧花厂一条加工线一天平均加工150吨籽棉。据银丰的马厂长介绍今年计划收购1.2万吨的籽棉折合5000吨皮棉，而去年的皮棉加工量为9900吨。

　　截至9月18日沙湾棉业的14家轧花厂棉花收购工作还未展开，一方面是因为农发行的贷款资金18日才下来；另一方面，其对今年国家棉花收储政策的信心不足，认为国家收、抛储的原因是为了保护上游棉农和下游的纺织企业，而对于中间的轧花厂并没有相关的保护措施。综合这两方面原因，今年沙湾棉业的棉花收购加工工作较为谨慎。

　　南疆方面，自9月10日以来，巴州库尔勒市、尉犁县、轮台县的轧花厂陆续开秤，调研时已有近八成企业开秤收购新棉。截至9月20日，该州累计收购籽棉1.91万吨，平均收购价8.7元/公斤。截至9月28日阿克苏、巴楚、喀什等地籽棉收购价呈现缓升迹象，幅度约0.05～0.10元/公斤，但棉籽和棉副产品价格下跌使轧花厂收购非常谨慎，棉农也存在惜售的情况，交售比例在30%～50%。

　　★新棉发运情况

　　据北疆农家乐奎屯储运站的信息显示，目前站台已有新棉等待发运。依据条形码信息可以看到，沙湾元一棉业的一批棉花早在9月2日就加工出来。同时在站台也发现不少用宽胶带补过的棉包，据储备库的工作人员介绍，这还只是开始，新疆棉从加工出来到运到内地的纺织企业厂库，至少要用叉车搬运7～8次，所以棉包破损在所难免。

　　新疆兵团巴楚棉花储运有限公司拥有两条铁路专用线、一座站台货棚、大面积棉花堆场及配套完善的消防设施，年成品棉吞吐量达到24万吨，能有效提高区域内棉花的中转储运能力，使兵团棉花、农资由汽车运输改为铁路运输，预计年减少运费支出约4000多万元，大幅降低棉花成本。截至9月28日巴楚储运库内还有去年8万吨棉花尚未发运，今年入储的棉花量为2万吨左右，合计还有14万吨的库容量。该储运站每天的发运量基本为十几个车皮（每个车皮43吨）。

　　机采棉情况

　　随着植棉成本尤其是劳动力成本的增加，机采棉已成为新疆兵团棉花采摘的必然选择，近几年兵团机采棉的推广力度也渐强。根据调研数据汇总，2012年北疆农五师、农八师的机采棉比例在90%，一师在70%，二师、六师和七师的机采棉比例也达50%，均较去年有一定比例的提升。农三师的机采棉比例最低，仅为29%，问题仍在棉农的接受力度上。

　　从机采棉和手摘棉的拾花成本看，单拾花成本就会节省400～700元/亩，而节省成本就是增加收入。

　　新年度皮棉销售方式的选择

　　根据兵团和地方轧花企业的调研发现，今年北疆各棉花加工企业的销售策略较为一致，交储是第一位，其次选择撮合市场，再期货市场交割销售，最后才考虑现货市场销售。

　　分析各种销售策略可以看出：交储是目前市场的最高价，虽然要求严格，但为了利润空间只能严格控制加工成本，以交储销售为主。期货市场和撮合市场的价格均高于现货价格，进不了储备库的棉花会选择这两种销售方式；但是对比而言，撮合市场稍有优势，一是撮合市场相对期货市场要求宽泛，且在新疆有交割仓库；二是若选择期货市场交割销售，运输瓶颈是最大障碍，且经常面临二次公检亏重、等级变化等问题，没有1000元/吨以上的价差，企业不会选择期货市场，但对于期货市场的保值，企业表示价位合适会适当做点。

　　PTA期货

　　成本强撑，上下尴尬

　　核心思考：历时最长的期现倒挂何时破局？

　　后期展望：PTA期价走势陷入上市以来的僵局，价格波动减小，没有明显的方向性。其中既有商品大盘因素影响，又有来自PTA产业链、供需结构等基本面深层次的因素决定，短期很难找到打破这种僵局的时间点,需要宏观面给予方向性的指引。而最终的实现又要通过PX的成本倒塌来传递，一旦PX成本回落，PTA期货价格或引领现货价格快速回归。

　　PTA期货（TA1301）价格走势

　　旧装置加大检修缓冲供应压力

　　9月份远东、桐昆、恒力的PTA装置陆续开启。但从PTA现货市场表现来看，新增产能并未对市场形成太大的打压，原因在于在新装置陆续投料、产出的同时，PTA工厂对旧装置的检修就一直没有间断。且在期、现价格大幅倒挂，PTA生产成本高企的情况下，PTA生产企业完全可以采取减产、期货市场回购的操作方式来给下游工厂供货，在这一逻辑存在的情况下，新增产能对市场的冲击并没有在期、现市场价格上实现。

　　PX价格助推PTA成本居高不下

　　9月中旬之前，原油价格自80美元/桶展开的强劲反弹支撑了PX的强势。即便是随后原油在100美元/桶遇阻回落、回吐前期大部分涨幅的情况下，PX价格依旧保持了坚挺的态势，未出现丝毫松动。其中更深层次的原因来自于产业链上、下游供需结构的转换。PTA新产能的增加使其在价格谈判中处于更被动的地位，PX企业的强势得以维持。

　　供需结构转变长期支持期现倒挂

　　今年的PTA期、现价差出现持续的大幅倒挂情况，8月份以来一度达到700元/吨的基差。这种大幅的期、现倒挂在PTA期货上市以来并不是第一次出现，也不是历史最大价差，但却是持续时间最长的一次，且没有回归的迹象。而且从PTA各合约的期、现结构来看，各合约也均呈现逆向排列，表明了市场对PTA后市的看空情绪。