2012年第一季度公司实现营业收入3.44亿元，同比减少13.96%;营业利润为-0.29亿元，同比减少1.14亿元;归属上市公司股东净利润-0.28亿元，同比减少0.99亿元;基本每股收益-0.04元。同时，公司预计2012年上半年亏损3500万元-4500万元。 

　　生产线停产检修3个月，影响2012年第一季度收入。公司2011年面对氨纶市场的持续疲软，并结合自身技改计划，从2011年12月开始对部分生产线停产检修，氨纶每月产量约减少800吨，我们认为这是公司第一季度营业收入减少13.96%的原因之一。 

　　景气下降，时隔一年，波底望波峰。公司毛利率下滑明显，2011年第一季度综合毛利率为30.19%，而2012年第一季度综合毛利率为2.63%。毛利率大幅下滑的原因有二:(1)大行业背景使然:化纤行业的周期从2010年底2011年初的波峰开始进入下降通道，我们预判目前行业基本处于波谷位置。(2)同业竞争压力增大:2011年国内氨纶新产能集中释放，2012年氨纶价格同比大幅下跌，目前43000元/吨左右的水平，公司第一季度销售价格同比跌幅达到26%左右。 

　　1.5万吨耐高温氨纶项目大部分已完工结转，提升公司差别化率。公司使用在建的1.5万吨耐高温薄型高回弹/高伸长/易染氨纶项目大部分在第一季度完工结转，公司的固定资产第一季度增加同比增长40.51%，在建工程同比减少92.29%。 

　　项目的达产将进一步巩固公司在氨纶行业的龙头地位，差别化氨纶品种也有助提升公司产品的综合盈利能力。不过我们认为在目前氨纶周期底部，新产能的盈利能力可能不高。 

　　与南京DSM签订供应协议，环己酮项目值得期待。2012年3月，公司全资子公司辽宁华峰化工有限公司近日与南京帝斯曼东方化工有限公司签订了《环己酮供应协议》。根据我们的计算，此次协议能覆盖辽宁华峰约24%-50%的规划产能，对长期业绩影响正面。另外，我们注意到华峰集团旗下的重庆华峰化工对原料己二酸有需求，因此我们认为公司环己酮项目销路无忧。环己酮市场目前的格局是供过于求，但我们预计未来环己酮市场供过于求的格局可能有所好转，原因是己内酰胺投资热潮可能会提高其需求。(具体分析请见2012年3月13日的研报《华峰氨纶(002064):环己酮项目或成公司未来新增长点》)。 

　　盈利预测与投资评级。以目前公司总股本为基准，暂不考虑环己酮项目未来的收益(不确定性大)，根据目前行业所处情况，下调公司盈利预测，预计公司2012-2013年每股收益分别为0.14元和0.21元，按昨日股票收盘价6.11元测算，对应的动态市盈率分别为44倍和29倍。考虑到氨纶市场的疲软，维持公司“中性”的投资评级。 

　　风险提示。(1)下游需求持续低迷的风险;(2)上游原料价格大幅波动的风险;(3)公司投资项目的风险;(4)人民币升值的风险。