2012一季度报数据:营业收入2.76亿元，同比下降8.78%;营业利润亏损2406.19万元(上年同期为1526.68万元);归属母公司所有者净利润亏损2443.69万元(上年同期为1521.64万元);基本每股收益-0.08元。

　　数据分析:毛利率出现下滑，投资收益为亏损，营业利润率和净利率为负。本期公司毛利率出现下滑，为8.5%，处于历史低位。由于2011Q4数据不具有可比性(39.4%，原因是公司采取的会计确认政策)，我们仅看同比。同比毛利率下滑0.9个百分点(2011Q1为9.4%)，我们认为下滑的原因还是因为目前化纤行业景气度较低。本期公司投资收益同比由盈转亏，环比亏损减少。投资收益的亏损正逐步被消化。公司本期营业利润率-8.7%，净利率-8.8%，盈利能力仍未好转。

　　公司未来整体业务前景预判:对于粘胶板块，我们对2012年下游的行情预判为“前低后高”，对粘胶品种仍持“扬长避短”的观点，粘胶长丝的防御性高于粘胶短纤，公司粘胶短纤的盈利能力在2012年能否恢复将会对公司的业绩影响巨大。我们认为公司2012年的粘胶业务收入增量除了价格修复之外，还取决于新增量:预计粘胶长丝5000吨/年连续纺工程6月可试生产，年底达产;粘胶短纤生产系统“6改8”技改项目预计第二季度完工。对于自来水业务，我们仍未新客户的开拓还有一定空间。对于房地产业务，我们认为虽然房地产调控力度目前比较紧，但考虑到其地理位置和一期销售情况，我们对6月份即将封顶的二期工程项目的销售比较有信心。

　　未来棉价预判:中短期看棉价可能盘整，长期价格中枢可能上移。讨论棉价意义在于粘胶与其价格相关性强。(1)短期视角:市场预计2012年3月收储结束后政府将可能增发进口配额，2012年进口配额可能达到250万吨，目前配额使用不多。未来可能政策会向纺织企业倾斜，收储并未导致资源紧张，未来市场可能有一个中期去库存的过程。虽然种棉意愿下降和春播天气变数对棉价构成支撑，但我们认为棉价后市不乐观，其直接影响是对粘胶市场的冲击。(2)长期视角:我国耕地有限，棉和粮食抢地，粮食价格的上涨将带动棉花价格的上涨;同时，分析近期印度的棉花政策变更，我们认为未来印度政府将试图掌控棉花的话语权，且考虑到印度也面临和中国一样的棉粮争地的局面，以及未来产业向南亚、东南亚转移，长期来看国内外棉价价差可能缩小。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.02元和0.04元，按昨日股票收盘价6.18元测算，对应的动态市盈率分别为309倍和155倍，和目前行业动态市盈率相当，暂时维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示。(1)原材料及产品价格波动风险;(2)房地产业务风险;(3)资产负债率过高风险。