2012年中报业绩预览

　　2012年二季度服装终端销售情况比一季度略有改善，价增放缓，但是量增波动性大。预计2012年上半年我们跟踪的纺织服装公司收入和净利润增速整体上低于预期。分子行业看，男装公司增长依然是最稳固的。家纺公司由于终端需求没有明显好转，收入不达预期，导致费用率偏高，业绩低于预期。休闲服公司面临来自国际品牌和电商品牌的双重挤压，且渠道内存货有压力，业绩低于预期，但定位低层级市场的搜于特业绩较好。纺织制造公司由于下游需求不振和原材料价格维持低位，导致订单价格上不来，加之去年上半年基数较高，半年报业绩依然是负增长。

　　预计中报净利润增长较快，增速超过30%的公司有：卡奴迪路(47%)，探路者(41%，税率调整，且二季度销售不理想，费用上升)，朗姿股份(41%)，七匹狼(40%)，报喜鸟(40%)，搜于特(40%)，九牧王(30%)。

　　预计增速在10%~30%之间的公司有：富安娜(23%)，美邦服饰(13%)。

　　预计增速在0%~10%之间的公司有：梦洁家纺(7%)，雅戈尔(6%，房产结算进度低于预期，北方区收缩团购业务影响服装板块增长)，星期六(0%)。

　　预计增速低于0%的公司有：森马服饰(-40%，收入负增长，计提较多存货跌价准备，营业费用上升)，鲁泰A(-29%，订单价格同比下滑)，罗莱家纺(-19%，收入增速不及预期，高速外延扩张以及人员储备导致费用率升高，政府补助不及去年同期)。

　　趋势展望

　　展望下半年，户外探路者增速仍然领先，下半年将会加大促销力度解决二季度售罄率下降的问题。男装增长相对平稳，但是由于去年秋冬季的库存略高，下半年的增速可能比上半年略微放缓。家纺和青少年休闲服表现分化，压力依然较大，业绩同比增速明显回升要等到四季度。纺织制造板块，全球棉花依然供大于求，通过棉价的提升刺激产品提价的可能性减小，行业拐点延后，需待下游和海外需求有持续好转。

　　长期来看，国内服装定价偏高影响销量的增长，加大了行业波动。加价率高很大程度上因为渠道效率低下，包括代理环节多、商场扣点高、存货周转率低、税费高等问题。随着国内消费理念趋于成熟理性，网购快速发展，国际品牌渠道下沉并减少渠道环节，国内服装市场平均加价率有下降压力，倒逼国内品牌提升渠道效率。

　　投资建议

　　推荐七匹狼、九牧王，中报业绩增速较高，而且存货和应收账款周转率没有显著恶化，经营性现金流稳定，加价率相对于品牌定位和市场地位较为合理。推荐探路者，户外行业仍在高速增长中，探路者未来两年在二三线城市的拓展有助于其进一步提升市场占有率。对家纺、青少年休闲服和纺织制造板块相对审慎。