沪深股市今天收跌。两市指数盘中表现振荡，上午先抑后扬，午后收盘前一小时再度回落。创业板指创年内新高后回落。

　　截至收盘，上证综指报2156.22点，下跌0.27%，沪市成交684.4亿元；深证成指报8404.50点，下跌0.88%，深市成交943.1亿元。

　　盘面分析：

　　航母概念股涨势突出。中国船舶和舜天船舶涨停，中船股份上涨7.75%，亚星锚链上涨7.27%，中原特钢上涨6.77%。

　　传媒娱乐板块整体活跃。浙报传媒涨停，光线传媒和天舟文化涨幅超过7%，中南传媒上涨5.54%，华录百纳上涨4.68%。

　　医药板块表现出色。华神集团、片仔口和海普瑞涨停，浙江医药上涨7.07%，武汉健民上涨5.64%。

　　地产股跌势较重。中房股份、中天城投和荣盛发展下跌超过4%，万科A下跌3.37%，招商地产下跌2.57%，金地集团下跌1.92%。

　　金融股普遍表现不佳。招商证券下跌3.19%，海通证券下跌2.65%，农业银行和建设银行分别下跌1.48%和1.28%。受汇金增持的新华保险和光大银行分别上涨5.08%和2.05%。

　　综合分析：

　　中国股市在经历了上周四的大跌之后短暂企稳，反弹主流品种以成长股概念股为主，周期股继续拖累大盘指数，因此盘面虽然热闹，系统性风险并没有彻底解除。

　　5月份宏观经济数据全面低于市场预期，金融机构资金面又持续紧绷，而中国政府和货币当局似乎不为所动，由此带来的影响是市场担忧中国经济继续下行，资金面紧绷不利于经济发展和股市上涨。双重打击下，最受伤者无疑是周期股。

　　如果说估值被当做是看好周期股和看空成长股的理由，那么低估值的逻辑仍要厘清。如果低估值是在盈利持续增长和增速平稳上行的环境下出现的，那么低估值确实是值得看好的理由。但如果盈利情况不支持估值，则低估值只是市场做出的正确反应的结果。由此可见，即便是成长股估值太高，周期股的低估值依然不能作为看好的理由。相反，在宏观基本面和资金面看淡的情况下，低估值就是估值陷阱。

　　成长股的政策支持并没有变化，这是投资成长股的核心逻辑，尽管估值压力和业绩风险会带来股价下行压力，下跌幅度或许也不会小，但一旦估值风险释放，只要核心逻辑依然存在，成长股仍可能出现好于周期股的表现。在宏观经济和政策背景下，经济结构的大框架将比估值更有可信度。

　　目前成长股的估值确实已经高企，估值压力和业绩压力也没有充分释放，只是在形成了周期和成长两种风格的相对狭隘思维后，成长股的相对优势是有市场的。这也难怪创业板指能再创新高。

　　在政策面或基本面出现逆转前，周期股仍可能拖累大盘，令中国股市整体表现不佳。创业板存在风险但具有相对优势。这种情况下，预计结构性行情会持续，但A股市场难有系统性机会，而且投资机会可能越来越狭窄，成长股的上涨除了政策支持的核心逻辑外，会逐渐向业绩支持靠拢。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。）