事件:三友化工公布2014 年三季报，前三季度实现营业收入90.78 亿元，同比增长4.09%;实现营业利润4.90 亿元，同比增长38.17%;归属于上市公司股东的净利润3.72 亿元，同比增长11.32%，扣除非经常损益后的净利润3.72 亿元，同比增加13.90%。以18.50 亿股的总股本计，实现每股收益0.20 元，每股经营性净现金流量为0.17 元。

　　点评:三友化工三季度差异化粘胶产品需求良好、综合盈利能力提升，而在原盐价格下跌的趋势下纯碱盈利稳中有升，带动第三季度业绩快速增长。

　　三季度粘胶盈利改善显著，推动业绩增长。报告期内公司粘胶生产线完成技改、青海纯碱产能逐步释放，公司产销量有所扩大，带动前三季度营业收入小幅增长。受益于纯碱盈利能力的同比改善，公司综合毛利率同比上升2.18 个百分点至19.29%;同时期间费用率同比上升0.73 个百分点至13.19%;1-9 月实现营业利润同比增长38.17%，但受递延所得税费用增加影响，公司净利润同比增长11.32%，小于营业利润增幅。

　　分产品看，今年粘胶市场总体偏弱，年初以来粘胶价格呈向下趋势，前三季度公司粘胶业务盈利同比有所下降;而随着原盐价格的下跌，纯碱盈利水平呈稳中向上态势，公司纯碱业务的盈利同比增长显著(去年1-9 月仍为亏损)。此外，公司有机硅、热电等业务经营平稳，PVC 等业务受行业整体环境影响延续低迷。分季度看，三季度单季公司实现销售收入31.82 亿元，同比增长2.72%，环比增长6.18%;综合毛利率21.44%，同比、环比分别提高2.46 和4.97 个百分点;期间费用率稳中小降;实现净利润2.15 亿元，同比增长46.16%，环比增长304.46%。三季度粘胶产品价格企稳，而公司主打的差异化高端产品销售紧俏，公司粘胶业务盈利能力和盈利水平环比均有较大提升，成为推动单季度业绩快速增长的主要原因。

　　化工主业延续优势，产业转型值得期待。公司化工主业具有突出的循环经济一体化优势，盈利能力业内领先，特别是粘胶业务主打高端差异化产品，具备规模、技术工艺、产品性能等多方面综合优势。后续公司依托现有化工产业优势，继续推进热电联产、有机硅二期等项目，进一步提升盈利能力，可望为公司业绩增长提供持续动力。

　　与此同时，公司加快转型步伐，通过债权+股权的合作方式投资银隆新能源(已完成债权投资，拟进行不超过21%的股权投资)。银隆新能源是一家拥有从钛酸锂材料到纯电动车完整产业链的生产企业，此项投资不仅为公司利润提供新的增长点，也为后续自身向新能源领域开拓业务提供可能，打开成长新空间。公司购买永大食盐股权(8 月已并表)，依托自身原盐资源优势和永大的品牌优势，继续延伸产业链至消费端。另外，公司的子公司三友盐化与唐山海港经济开发区管委会签订《战略合作框架协议书》，利用大清河盐化和三友盐化所属的陆域和海域联合开发新兴产业园区，其中三友盐化预留了一万亩土地，可望用于发展海水淡化浓盐水利用、盐化产品深加工、现代农业、旅游度假等高新技术产业和新兴产业，成为另一长期潜在增长点。

　　维持“增持”评级。三友化工是粘胶短纤、纯碱、氯碱、有机硅多产业一体化的综合性企业。现有的化工主营业务产业链一体化优势突出，盈利能力在同行业内领先，同时公司积极推动产业转型，拟战略投资银隆新能源，为后续向新能源领域开拓业务提供可能，打开长期发展的新空间。此外，公司拟与唐山海港经济开发区管委会联合开发新兴产业园区，是长期潜在增长点。

　　我们维持公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.33、0.43 和0.52 元的预测，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:粘胶、纯碱等业务需求低迷的风险;银隆新能源市场开拓进度慢于预期的风险。