影响棉价波动的三因素，供需、政策、资金，在2015 年均有所变化:棉花政策改为直补后，2014 年至今棉价已下跌30%;2011-2013 年连续三个年度的棉花收储后，目前国内的储备棉规模在1000 多万吨，处于历史天量的水平，考虑到我国一年的棉花需求量在650 万吨-750 万吨，预计2015 年将处于“供给明显大于需求”的状态;随着棉价逼近历史底部位置，业内企业或将放大棉花采购的规模。 

　　棉价下跌影响企业短期业绩:由于客户下单谨慎，棉纺织企业的毛利率提升将遇到一定阻力，订单量、毛利率的压力对棉纺织企业2014 年3、4 季度的业绩带来一定的压制作用。 

　　我们看好棉纺织产业链2015 年的恢复:受国内用棉成本支撑、托底政策预期及内外棉价差维持在1500-2000 元/吨的合理区间三大因素影响，结合当前棉价，预计2015 年国内棉价将在低位窄幅波动，区间为13000-13500 元/吨，基本已处于2005-2008 年间相对平稳的历史低位。2015 年下游集中补库存需求将带动产业链的恢复性增长;此外，根据历史经验，棉价波动对国内棉花的供需、企业的库存规模，均有明显的周期性影响，预计业内企业随着棉价历史性底部的到来，存在额外采购原材料的动力，进一步放大业绩增速。 

　　中期来看，棉纺织企业自2010 年以来的高成本困境，有望于2015 年开始反转:2010 年以来，棉纺织企业面临不断攀升的高成本困境，随着人力成本开始自然增长、环保成本见顶、主要原材料棉花价格下降，棉纺织企业有望在2015 年迎来困境反转，提升国际竞争力。且经历前期的行业整合，规模较小、经营实力相对较弱的企业退出市场竞争，行业集中度有望整体提升，订单等资源向龙头企业聚集后，预计将明显提高龙头纺企的市占率。 

　　行业“增持”评级，推荐华孚色纺、百隆东方、鲁泰A。 

　　主要不确定因素:海外市场的需求不达预期，棉价下行速度过于缓慢。