随着最后一个交易日收盘涨 2.2%，沪市 2014 年完美收官，全年涨幅达 53%，是五年来首次跑赢全球其它主要股市。中国股市本轮上涨是短期流动性推动的泡沫，还是一轮可能持续多年的牛市正在拉开序幕？

　　对于那些认为房地产市场会硬着陆，不良债务危机由此爆发，中国经济即将硬着陆的人而言，2014 年中国股市的强劲表现必定是一个不可持续或非理性的泡沫，很快便会破灭。但是中金公司认为，尽管对中国经济长期前景的某些忧虑不无道理，但是许多人可能低估了推动中国股市在 2014 年迎来拐点的正能量。

　　中金公司在 2013 年 11 月初对中国股市转为乐观，当时，中金认为处于历史低位的估值水平和多年持续跑输的行情已经在很大程度上反映了海内外股票投资者对中国经济极度的悲观预期，但却可能低估了即将开始的全面改革会给中国经济和企业带来的显著的效益提升。

　　当时，中金对 2014 年中国股市前景做出了三个预测：

　　1. 2014 年中国股市有望实现 20%的涨幅，在四年熊市后，股指首次实现大幅正回报。——A股市场表现超出了我们的预期，但H股仍然存在补涨空间。

　　2. 在流动性、政策风险溢价和公司治理相对改善的推动下，中国股市在经历了连续四年跑输后有望在 2014 年跑赢国际其它主要股市。——A股确实跑赢了全球其它所有主要股市，而H股表现好于除纳斯达克和印度以外的大多数市场。

　　3. 在诸多催化因素的推动下，“老经济”板块中的许多大盘蓝筹国有上市公司有望成为优质的价值甚至是成长的投资标的，跑赢过去四年中获得市场青睐的成长股。——正如预期，老经济“屌丝”板块在内地股市和海外中资股市场中均跑赢其它板块，尤其是 A 股市场“屌丝”们的表现远超其它板块。

　　2014 年唯一美中不足的是直到3季度末，货币、财政和房地产市场政策过紧，从而导致虽然出口改善，但国内需求仍然低于预期。但是，中金认为央行将不得不放松货币政策以应对不断上升的通缩风险，债市和股市因此将双双受益。果然，在 11 月中旬央行降息后，A 股市场一路高歌猛进。

　　在2014年上涨 53%之后，A 股市场接下来可能需要一点时间消化已经取得的涨幅，需要实体数据的改善和改革红利的兑现来支撑乐观情绪的进一步提升，而H股显然仍然存在补涨空间。另一方面，即便在如此大幅上涨之后，沪深 300指数目前仍只有 11.5 倍市盈率（基于 2015 年盈利预测），1.55 倍市净率，预期股息收益率 2%，不管采用哪种估值方法衡量都并不贵。因此中金认为，虽然中国股市重估的过程可能不会一帆风顺，但重估之路应该才刚刚开始。

　　中金表示将密切关注以下几个方面的变化，以判断市场潜在的上行或下行风险：

　　1. 改革进程：尤其是与国企、土地／户口，和金融行业相关的改革。

　　2. 有助于降低银行系统性风险的政策的推出和执行，比如：

　　1) 43 号文的落实可能将使大多数地方政府融资平台的存量债务重新划分为显性的政府债务；

　　2) 推动不良贷款确认和处臵的支持性政策举措；

　　3) 支持房地产投资信托基金（REIT）和资产证券化发展的政策。

　　由于银行板块仍然是市场中最便宜（同时规模较大）的一个板块，并且在很大程度上承载了对中国经济根深蒂固的悲观情绪，因此银行板块的重估是中国股市重估过程的核心。

　　3. 房地产市场的企稳迹象：随着限购政策的放松和降息，房地产成交量 10 月以来明显回升，2015 年土地拍卖和房地产投资可能也会企稳，甚至出现回暖。由于与房地产有关的需求仍是中国经济增长的重要因素，房地产市场的企稳将有助于降低经济增长和企业盈利的下行风险。

　　4. 资本市场的全面改革：

　　1) 国内股市融资逐步走向市场化的注册制。我们预计 2015 年国内股市融资规模有望达到 1.5~2 万亿元，这不仅能有效支持企业投资需求，还能缓解市场对杠杆率持续上升的担忧。此外，股票供应的市场化也有助于抑制股价的过度飙升。

　　2) 通过向海外投资者进一步开放中国资本市场，更重要的是通过中国养老金体系的改革与建设，显著扩大中国资本市场中机构投资者的规模。

　　3) 加强对市场违规行为的监管和惩处力度，有效保护投资者权益。

　　过去一年，中国政府已经开始着手清除影响资源有效配置的诸多结构性障碍。面对这一积极的基本面变化，中国 A 股市场上涨行情虽然有些姗姗来迟，但气势如虹。展望 2015 年，中金预计多项改革方案将进入具体落实阶段，有望在提升效率、增长和盈利方面释放诸多改革红利。因此，中金继续看好中国股市。

　　全球主要的股票市场都已经陆续超过了自己 2007 年的指数高点，而中国是唯一仅存的主要股票市场——尽管多年持续盈利——指数至今仍然只有当年一半左右的水平。