回顾要点

　　2016年三季报整体符合预期，纺织制造业绩继续保持增长，品牌服装业绩降幅收窄。

　　从我们统计的重点公司三季报情况来看，业绩增速在20%以上的有11家，业绩增速在0-20%的有7家，业绩下滑的有16家，延续分化趋势。若剔除前三季度收入与净利润占比较大的个股，包括海澜之家（上半年净利润增长5.5%至24亿）、雅戈尔（投资与地产业务利润贡献大）、际华集团（收入体量大且土地处置收益贡献显著），则服装家纺类重点公司前三季度收入增长18.6%，归母净利润下滑1.6%，利润情况已经好于中报，降幅收窄。纺织制造类重点公司前三季度收入增长7.3%，归母净利润增长25.4%，显著优于中报，逐季度呈向上趋势。

　　纺织制造收入端表现逊于利润端，品牌服装分化较大，整体向好。

　　1）纺织制造：大多收入正增长，利润增速显著快于收入增速，人民币贬值对毛利空间提升作用显著。2）童装：行业继续保持较高景气度，空间大且集中度低，优质龙头未来市场份额仍将继续提升。3）休闲：行业弱复苏，且分化显著，龙头森马在业绩上保持稳健增长。4）男装：商务男装复苏不明显，平价男装龙头海澜之家在高基数之上保持正增长，四季度有望迎来业绩拐点。5）高端女装：行业调整逐步接近尾声，歌力思与朗姿的品牌女装收入降幅均呈现收窄。6）户外：行业增速预计降至个位数，渠道商面临一定去库存压力，龙头出现下滑。7）家纺与鞋：基本面较平淡。8）新兴渠道：压缩渠道层级且低价的电商一度对传统零售渠道冲击较大，但竞争已经加剧，流量成本快速攀升，跨境电商、社交电商及电商生态服务平台等新兴渠道及模式正在快速崛起，能够享受到低成本流量红利，产生较快的业绩兑现。

　　纺织制造受海外需求与人民币贬值影响较大，品牌服装细分行业龙头业绩有向好趋势。

　　1）纺织制造：三季度收入端增速略低于预期，海外需求一般，导致订单的销量与价格方面有一定压力，但人民币贬值对毛利空间有显著提振作用，从而使得利润增速表现较好。棉价方面预计未来或温和上涨，短期较平稳。未来可更多关注经营良好、业绩稳健且有双主业预期的公司。2）传统白马：海澜之家前三季度开店数量远超预期，加盟商分成增加导致报表端收入增速低于零售端，预计四季度见底回升，明年继续向好；森马服饰业绩表现继续符合预期，但资产负债表开始有一定压力。3）新成长股：跨境通受益于跨境电商行业高增长，业绩持续高增长，定增资金已经到位，不断完善产业链布局；南极电商GMV继续保持高增长，单季度收入增速略有放缓，计提应收账款减值准备较多影响单季度利润增速。4）高端女装：女装降幅逐步收窄，且各类收购将不断带来业绩增厚，歌力思力图打造中国轻奢时尚集团，朗姿股份正在完善泛时尚产业生态圈建设。

　　综合考虑基本面、估值水平与未来空间，我们推荐如下标的，建议明年布局时重点关注：

　　1）品牌服装：海澜之家（业绩已现拐点，高管持股价倒挂，有品牌收购预期，17年PE仅13倍），歌力思（收购优质标的助力业绩增长，有外延预期），朗姿股份（收购标的开始并表，有外延预期）；2）小市值：联发股份，山东如意；3）高成长：跨境通（出口高增长，进口空间大，业绩确定性强）；4）超跌转型：华斯股份（预计定增询价已完成，优舍科技打造网红电商生态圈唯一全方位服务平台），探路者（户外用品业绩探底，绿野中国计划不断推进中，有外延预期）。