鸡年不利的宝胜国际是否仍然具有投资价值? - 证券期货

　　先看一则，令人惊叹的公司公告!
　　“内部审计期间，发现2016年有若干不正确之销售记录，可能导致将并无发生之销售交易确认为营业收入。于本公司营业收入水平相比，该事件所涉及销售金额并不重大。董事会认为该事件显示本公司财务监控中的弱点……" 2017年1月8号香港上市公司“宝胜国际”发布一则公告，自爆自家公司2016年销售收入作假!虽然公告说，涉及销售金额并不重大，但是资本市场并不买账，9号当日暴跌22%。公司董事会也因此事怒炒CFO，CEO也因此引咎辞职。
　　这只是故事的开端
　　2017年5月12日，宝胜国际公布一季度营业收入46.74亿元，按年增加14.4%;但是纯利倒退27.4%至1.04亿元，上周一（5月15日），资本市场再次以下跌接近17%以示失望。
　　一家公司财务作假，市场因为恐慌和猜测带来的股价剧烈波动可以理解。但是作为一家自爆财务作假的公司，说明这个公司有不错的制衡机制，这时恐慌是不是可以带来逆向投资的机会? 这个正是对该公司研究的切入点和动机，研究之后，发现该公司可能隐藏着诸多待发掘的价值。
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　　1 .宝胜国际的家底
　　宝胜国际，大家可能比较陌生。但是大家不会不知道NIKE和Adidas，宝胜国际正是NIKE和阿迪达斯内地最大的分销商，旗下YY sports胜道卖场遍及中国几个核心城市。母公司为宝成集团，宝成集团企业业务主要为两大类：制鞋代工与运动品销售，制鞋代工由在香港上市的裕元工业负责(为最大的鞋类代工企业)，运动品销售则由宝胜国际负责。宝成集团为典型的家族企业，2012年集团创始人蔡其瑞让位给其女蔡佩君，蔡佩君接掌宝城国际，在蔡的带领下，宝成集团持续成长。
　　2. 宝胜国际在集团的重要战略地位
　　宝成以代工起家，是NIKE和Adidas最大的代工厂，所以裕元工业一直是集团的利润核心来源。由于最近几年NIKE和阿迪销量持续的增长，裕元工业也在港股的鞋类股票中，为数不多的走出了长期上扬形态。但是由于鞋类服装类代工企业，先天是成本优先战略，在整个产业链中始终处于劣势。蔡佩君上位以来，宝成集团的成长有目共睹，也印证了蔡自己铁娘子的执行力和领导力(直接开掉CFO，CEO辞职可见一斑)，同时蔡也确立零售渠道在集团的重要战略地位。蔡一直对宝胜国际寄予厚望，希望未来制造与零售能各占集团的半壁江山。宝胜也在2014年终于由亏转盈。
　　在台湾的《今周刊》的专访中，蔡认为随著中国零售市场的崛起，零售渠道将是未来的另一个赚钱引擎。蔡说，“我希望有一天能达到制鞋和零售一半一半，甚至有个梦想，宝胜比裕元大很多。”
　　“2016年11月宝胜国际购入关联公司旗下子公司PCG Bros的全数股权，PCG Bros主要从事运动行销以及筹办运动赛事”
　　3. 运动类品牌在全球呈现增长趋势
　　根据德意志银行的研究报告，运动服装正在一点点侵蚀常规服装的销售量。从2008年到2015年，运动服装的平均增长率为4.1%，而同时期，非运动服装增长率只有0.2%，8年中有7年都低于行业整体水平。德意志银行认为运动服装的发展是一大趋势，市场份额将逐步扩大，运动和非运动服装增长率的差距在未来几年会持续扩大。
　　4. 中国消费升级趋势下，国外户外运动品牌的增长潜力巨大
　　根据美国的情况，人均GDP超过5000美元之后，文体休闲娱乐进入快速增长期，与之对应中国2011年人均GDP达到5000美元，体育用品的消费能力和意愿都在不断提升。根据EURIMONITOR 统计，2019年，中国运动用品的行业规模接近1800亿。中高端市场中，New Balance、Skechers 等品牌近年表现突出，Nike、Adidas 市场份额稳步提升，渠道扩张是它们增长的重要引擎。NIKE和ADIDAS根据2017年一季度的业绩指引，阿迪达斯一季度大中华区收入同比上升30%，耐克品牌收入同比增长17%(耐克的财年从每年的6月1日起至第二年的5月31日，截止2017年2月28第三季度报，北美收入不及预期，但是大中华地区收入仍然上升了9%。9个季度以来首次低于双位数增长，但在固定汇率计算下，增幅仍有15%。)。估计未来数年，中高档运动品牌在大中华区将依旧保持较快增长。这与中国消费升级趋势吻合，现在就个人经验来看，NIKE和ADIDAS在三四线城市，布局还比较落后，随著三四线城市收入的增加，NIKE和ADIDAS会逐步蚕食三四线城市部分国内品牌的市场。宝胜超过70%的零售业务来自这两大品牌。
　　同时随着运动装备的专业化需求和个性化需求的增长，北脸(The North Face)等为代表的登山户外品牌在中国仍有较大的增加空间，斯凯奇为代表二线国际品牌的正在中国快速增长。宝胜的零售业务虽然来自这些品牌较少，但是未来有较大增长空间。
　　5. 估值 &买入机会
　　按2016年财报，宝胜国际的市盈率12倍左右，市净率1.12，市销率只有0.42. 同期安踏体育的市盈率则为21倍，市净率为3.91，市销率为3.51.
　　“宝胜国际5月10日公告4月公司综合经营收益净额(即相当于总销售额减销售折扣及销售退货)19.07亿元，同比增加18.46%” 。
　　宝胜国家现价1.45港元，现在虽然仍然处于下降通道中，但是判断已经具备逐步建仓机会。正如戴维·德瑞曼在《逆向投资策略》中所说：别期望你在股市所采取的策略会带来快速成功，给他足够的时间来实现目标。回忆在市场极度悲观的2015中，逆向买入了以为估值足够低的中国神华H股，但是不久之后持仓亏损达到30%，但是时间会证明其价值，就在不久前的一个月，中国神华已经累计带来了超过60%的收益。
　　风险：1) 扩张过程中运营成本控制(扩张的同时，提高单店的运营效率，是公司未来急需解决的问题) 2)管理层变动，带来短期业务调整的担忧 3)人工成本的快速上升，对利润的侵蚀
　　声明：本文作者未持有宝胜国际股票，宝胜国际处于“强烈关注名单”。（编辑：何鹏程）