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并购公司业绩不达标 中泰化学股东减持套现5亿离场

发表时间:2018-05-10     发表评论()



  两个月之前,也就是2018年3月9日发表了一篇题为《周期魔咒:中泰化学业绩创历史新高,却迎头遭遇暴跌!》的文章,对中泰化学的业务以及财务情况做了简单的分析,并讲述了周期股的一般投资逻辑,提示相关投资风险。

  没想到,文章发出之后,中泰化学的股价真的开始了持续的下跌模式。以下为公司股价走势图:

  股价下跌当然不能归咎于一篇文章,当初的预警主要基于逻辑,碰巧说中,只能算是巧合。要是篇篇都能料准,面包君可以移师美股、港股,直接干做空机构的勾当了。

  真正对于股价有影响的,或许是重要股东的减持行为。期间,公司的第三大股东浙江富丽达股份有限公司(以下简称“浙江富丽达”)在2018年4月中旬持续减持手中股权,减持股权参考市值约4.8亿元。

  注意到以上现象,有读者留言,希望我们能够做更加深入的研究。既然点菜了,又怎么好意思拒绝,先来看看这位股东具体的减持情况。

  减持进行时:套现超5亿,计划再减持不超过1%

  浙江富丽达的减持时间最早可以追溯到2017年9月。根据公开数据,2017年9月以来,浙江富丽达合计减持股权约4429.26万股,参考市值约5.365亿元。其中,90%以上的减持动作在今年的4月份集中完成。

  这一系列的减持过后,浙江富丽达所持上市公司股权比例由2017年8月底的9.5%下降至目前的7.44%,持股比例下降约2.06%。

  另外,根据上市公司于2018年4月14日披露的《关于持股5%以上股东减持公司股份的提示性公告》,浙江富丽达还计划自公告之日起15个交易日后的3个月内减持所持有的中泰化学股份不超过公司总股本的1%。

  浙江富丽达所持上市公司股权从何而来?又为什么在这个时点持续减持?

  并购公司业绩不达标,中泰化学一季度利润下滑

  这就要追溯至中泰化学在2016年完成的一笔巨额并购。

  2016年4月,中泰化学通过向浙江富丽达、中泰集团等发行股份购买其合计持有的新疆富丽达54%股权,向金丰纺织等发行股份购买其合计持有的金富纱业49%股权,这两笔股权交易对价分别约18.43亿元及约2亿元。

  在这笔交易之前,中泰化学极其控股股东中泰集团合计持有新疆富丽达51%股权,而新疆富丽达持有金富纱业51%股权。

  交易完成之后,上市公司合计持有新疆富丽达和金富纱业100%股权;作为并购标的原始持股43.61%股东,浙江富丽达获得上市公司约2038.7万股股权对价。

  然而,根据当时的业绩承诺,金富纱业2017年业绩并未达标,其2016年和2017年度仅完成累计业绩承诺数的80.60%。而新疆富丽达虽然完成了2016年和2017年度累计的业绩承诺数,但其2017年业绩出现明显下滑,合并净利润约4.43亿元,同比下滑约31%。

  从上市公司财务数据来看,中泰化学2017年营收及利润保持高速增长,但最新披露的2018年一季报,却出现了利润大幅下滑。

  财报显示:2017年,中泰化学营业收入约410.59亿元,同比增加75.75%;归母净利润约24.02亿元,同比增加30.31%。2018年一季度,公司营收约102.75亿元,同比增加52.74%;归母净利润约4.25亿元,同比下降39.13%。

  关于业绩变动的原因,公司给出了三条:1)主要原材料价格较上年同期上升; 2)公司根据市场情况及销售策略库存部分商品; 3)因市场价格等经营环境因素存在不确定性。

  并购公司承诺期业绩就不达标或下滑,出售方浙江富丽达在获得的股权解禁之后就开始持续减持,中泰化学业绩下滑仅仅是市场和周期因素吗?

  财技深如海:延长折旧年限,一年增加6.67亿净利润

  近五年,中泰化学账面上的业绩飞速增长:营收由2013年的120.46亿元增加至2017年的410.59亿元,增加了2.41倍;归母净利润由2013年的1.14亿元增加至2017年的24.02亿元,增加了20倍。

  如此暴涨的业绩,除了行业周期性的因素,财技也功不可没。除了简单的并表、收购少数股权权益这类快速增加业绩的方法,更粗暴的还有延长资产的折旧年限。

  比如,中泰化学自2014年1月1日起调整了部分固定资产的折旧年限,将房屋及建筑物折旧年限由20年调整为20-40年,将机器设备折旧年限由5-10年调整为10-30年。以下为相关公告中披露的固定资产折旧年限调整前后比较表:

  固定资产在使用过程中会逐渐损耗,损耗的部分会转移到商品成本或费用中去,这一部分就形成了折旧。延长折旧年限,就好比把以前估计10年消损完的资产,调整为花20年消磨完,虽然减少了每年的转移成本,但是延长了成本转移的时间。

  根据上市公司2014年年报,该项变更直接减少公司2014年度折旧计提额7.08亿元,增加公司2014年度归母净利润6.67亿元。然而,中泰化学2014年归母净利润仅为3.32亿元,也就是说,如果没有该项会计估计变更,中泰化学2014年的归母净利润很有可能为亏损3个多亿。

  通过延长折旧年限,中泰化学2014年利润扭亏为盈,尽管这与公司的经营成果并没有多大关系。

  按照常理,会计估算调整对公司利润的影响并不局限在某一年,如果相关资产的折旧没有全部折完,对2015年、2016年、2017年甚至以后的利润都有影响。由于上市公司没有也无需披露进一步的测算数据,无法得知具体的影响数额。

  不过,从相关数据来看还是很明显,调整折旧年限之后,中泰化学固定资产折旧额在固定资产余额中的占比由2013年的8.66%骤降至2014年的4.59%,至2017年该项占比略回升至5.73%。而其固定资产余额由2013年的172.22亿元增加至2017年的267.54亿元,增加了55.35%。

  一个不可忽视的问题是,延长固定资产折旧年限,虽然可以在短期内增加利润,但会增加未来利润的压力。

  出来混,迟早都是要还的。

稿件来源:面包财经 

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