1．棉花市场走势回顾

　　疫情爆发后，各国不断推出史无前例的刺激政策，但收效甚微，全球市场下跌的幅度和恐慌氛围远超经济危机期间的走势，棉花基本面也没有好的背景基础，贸易危机刚刚缓和，巨额仓单还在高位，棉花和棉纱市场对国际市场的依存度较高，全球危机的蔓延令需求和贸易遭受较大打击，棉花价格由此开始加速下行，3月24棉花主力合约跌破一万元整数关口，跌至上市以来的新低，盘中最低9935元/吨，美棉主力4月1日最低跌至48.35美分/磅。4月份后，美国和欧洲等第一波爆发的疫情严重区域出现拐点迹象，国内疫情复苏逐渐加快，市场担忧的情绪也有所缓解，疫情后的经济重启和提振刺激政策成为市场新的核心关注点，我国的采购也成为美棉市场主要的提振动力源，在需求和预期的复苏提振下，市场信心和人气逐渐好恢复，内外棉花价格开始从低位逐步反弹，从上市后的历史低位开始逐步恢复，郑棉主力在6月初恢复至12000附近震荡整理，此后郑棉主力在12000附近震荡整理了两个月，7月份美国种植面积大幅调降11%，降幅远超市场预期，提振了市场信心。国内期间公布了50万吨左右的中央储备棉轮出，且设定了11500元/吨的熔断价格，火爆的储备棉成交令市场成交积极，后疫情阶段的恢复和市场人气逐渐聚集，国内外共振小幅上涨周期，期间美棉主力逐步恢复至60-65美元震荡整理，直至8月下旬美棉站上65美分，并在65美分上下整理了一个多月。中美关系的不稳定和疫情的反复令价格阶段性反复，内外价差拉大，价格缓慢小幅上调，震荡中心也逐步上移。9月下旬，大宗商品市场迎来普遍的强势反弹，中美棉花贸易迎来利好的支持，我国服装出口和消费出现显著好转迹象，国内新棉收高价逐步走高，加上飓风和天气炒作的增强，国内外棉花突破了上方的阶段压力位置，国内长假期间，多空谨慎，美棉在此期间连续大幅度上涨，10月初，在我国中秋国庆放假期间美棉突破65美分快速突破70美分。外盘其他农产品和基金多单都有较大幅度的涨幅，国内十一过后，在资金和外盘的提振下高开高走，连续上涨半近一个月，美棉在10月27日收盘72.82美分/磅的一年半新高，阶段高位引发了一轮高位小幅回调，但很快重拾升势，11月23日盘中最高刷新了74.27美分的阶段新高，目前美棉依然在72美分之上的阶段高位整理中，国外疫情还在发酵，需求端恢复的预期并不乐观，美棉供应整体充足，在等待疫情的转折和需求的恢复。10月份新年度开启后，郑棉跟随美棉同步快速反弹，内外共振下10月19日郑棉最高冲至15305元/吨，价格已经冲高至半年预期的压力位置和套保较为积极的入场位置，随着新棉的上市和套保资金的介入棉花价格高位小幅回调至14500附近整理至今，四季度国内需求和订单恢复情况逐渐转弱，外部疫情发酵的背景下进出口和终端需求改善仍需等待转折的阶段，中短期内棉花集中上市阶段，供应充足，需求相对清淡，阶段性压力仍存，年度周期来看，随着疫情的结束和经济形势的恢复，中美关系的改善预期乐观，棉花长期趋势依然乐观。

　　2．全球棉花供需格局

　　2.1美国：产量降低，需求萎缩

　　美国是全球最大的棉花出口国，中美贸易摩擦以来，影响了美国对我国棉花的出口，去年巴西取代美国成为我国最大的棉花进口来源地。去年9月贸易摩擦迎来转机，尤其在第一阶段的协议正式签署以后，美国的棉花对中国的出口预期增多，带动了其他国家相关的贸易，支撑价格和贸易量双双走强，也带动棉花和棉纱期货阶段性的迎来一轮涨幅。

　　USDA 11月最新的数据显示，20/21年度美国棉花产量将同比降低61.5万吨至372.1万吨，年度消费维持前一年度的54.3万吨，期末库存将增加2.2万吨至156.8万吨，库存消费比将增加4.07%至288.1%。美国纺织品和服装办公室数据显示，2016年至2019年，我国进口纺织品服装出口占美国全球进口的比例从2016年的36.80%下降到了2019年的32.80%，而越南这一比例从10.81%增加到了15.83%，增加5.02%，增幅46.42%，自孟加拉国这一比例从5.25%增加到了6.43%，增加0.78%，增幅达到22.48%。相较于10月数据，11月将美国产量调高1万吨，出口、库存和消费维持在10月份的预估上，20/21年度产量调高的原因是面积增加了149公顷。20/21年度美国陆地棉农场均价为61美分，环比上调2美分，略高于19/20年度的59.6美分。

　　2019年美国棉花种植面积同比下调，但受天气影响棉花主产区雨水充沛土壤墒情较好，棉花的生长状况超预期乐观，最终收获的面积不降反升同比大幅提升了16.3%。20/21年度美棉种植面积预期并没有降低，反而增长了149公顷，但长期干旱和飓风对美棉生长状况造成不利的影响，减产的预期在放大。其中，飓风“德尔塔”袭击了美国中南和东南棉区，持续的降雨不仅会导致相当一部分棉花的色级降低，也会使降级的新棉比例不断扩大。20/21年度美国棉花的出口预估并不乐观，预计年度出口量为317.9万吨，较前一个年度降低13万吨，是16/17年度以来的出口新低。综合下来新年度美国的去库存进展不乐观，库存消费比将有4.07%的小幅增加。新的一年随着疫情的缓和，经济恢复逐步加快，我国从美国进口棉花数量预期将有显著提高，贸易订单恢复的速度也将较疫情和贸易摩擦期间显著加快。目前来看，20/21年度美国新作物出口订单预期较好，长期消费减少并不明显，主要是对未来消费预期恢复比较乐观，而需求随着疫情的过度逐渐恢复至正常水平，新度开始资金和市场信心的恢复情况已经超过普遍预期了。

　　中短期来看，美国农业部11月23日发布的美国棉花生长报告显示，截至11月22日当周，美棉收获进度为77%，前周为69%，去年同期为75%，5年均值为71%，。东部棉区明显滞后，美棉出口签约大减装运下降令市场失望，主因还是疫情的多次反复发酵，美国作为当前世界上疫情最为严重的国家，对市场信心的恢复和需求端的增长打击较大，对于棉花来说，严重影响了阶段性的棉花市场贸易和需求，不利于短期价格的恢复。中期来看，新冠疫苗利好不断，美国新总统拜登当选，中美贸易环境改善的预期乐观，有利于明年棉花价格的需求恢复和贸易顺利开展。

　　2.2印度：产量略减，消费提升较多

　　印度是棉花大国，是全球最大的棉花生产国，在出口、消费和库存方面在全球棉花市场都有重要地位，各项占比都位列前三。USDA 11月最新的数据显示，20/21年度印度棉花产量将同比减少10.9万吨至653.2万吨，年度消费将增加64.58万吨至500.08万吨，进口将增加减少30.5吨至21.8万吨，出口将增加43.6万吨至108.9万吨，期末库存将增加36.4万吨至454.7万吨，库存消费比将降低5.1%至90.93%。相较于10月数据，11月将印度所有数据都维持10月份的预估未做调整。

　　印度是个农业大国，也是个选票国家，印度农业的发展整体水平大多维持小农经济为主，农民占比非常高，而农民的选票在政治中占有非常重要的比重，所以对农民的各项扶持和补贴都较为广泛，国际农产品市场的低价格较难传导至印度棉农的种植端，也就是虽然国际棉花价格一度跌破成本，但在印度政府和企业的补贴和扶持下，印度棉花价格依然具有竞争力，本年度因为大部分产区的天气条件尚可，印度棉花产量较去年大幅度提升，面积也没有见到明显减少的迹象。

　　印度政府在棉花价格的补贴支撑方面力度很大，18/19年度印度MSP一度大幅上调26%的幅度，基本可以覆盖印度棉花一半的生产成本，政府在当年承诺在2022年前让棉农实现收入翻番，今年疫情对生产节奏造成了较大的干扰，供应阶段性低于预期，但需求的恢复乐观，且国际棉花价格节节攀升，库存压力随之减轻，7、8月销售明显放大，此后印度棉花价格持续走强。皮棉价格明显上涨，籽棉收购价格略低于MSP水平，表现也较为坚挺。与往年不同，2020/21年度CCI采取更为灵活的方式管理库存。目前CCI已开始在市场上投放2020/21年度收购加工的棉花。销售价格在43300卢比/坎地，约折74.5美分/磅，比19/20年度价格高1000卢比/坎地。截止11月中旬，19/20年度库存还剩余约71万吨。CCI持续上调销售价格。截止11月23日，CCI销售价格在42300卢比/坎地，较前一周上涨约500卢比/坎地。目前印度新棉上市量已接近50万吨。截止11月18日，印度CCI已收购约27.2万吨（籽棉折皮棉），收购进度明显快于去年同期。

　　印度棉花产量的预估出现较大异议，CAI认为印度今年的棉花受降雨和虫害影响不大，且纺织厂仍有大量库存，所以其预计今年棉花产量为3560万包，12月10日CAI将再次审查生产数据，而印度国内的棉花企业认为今年棉花品质出现较大问题，最终总产量将大幅低于预期，部分出口企业预期20/21年度印度棉花产量仅有3300-3400万包，较CAI和前两个月其他机构预期的产量低400到600万包。

　　综合来看，美国农业部和印度棉协都在调低印度的产量预期，需求方面的恢复是好于预期的，且出口形势比较乐观，预计印度今年棉花出口量可能增加20-30%，来自中国、孟加拉国、越南和印尼的需求增长较多。与美国、巴西和澳大利亚相比，印度棉花是最便宜的，因此CAI预期来自越南、孟加拉国、印尼和中国的采购有增加的趋势。随着服装零售的增长，这些国家的纺织厂已经开始满负荷运转。需要注意的是印度的卫生条件和治理背景决定了这个国家疫情的严重程度和恢复期的时间将比大多数国家更加严重，未来需要重点关注其疫情的发展对国际市场的进出口调整和其对棉花生产和需求的影响。天气灾害也要重点关注，印度的农业发展水平决定了其受自然灾害影响的程度更大，超过平均水平的降水和温度都会对作物带来较大干扰，减产甚至绝收，而虫灾频发的印度也需要重点关注。

　　2.3巴西：产量降低，出口持续提升

　　巴西在18/19年度超越印度成为全球第二大棉花出口国，仅次于美国。因为巴西境内棉花收益的增长较多，带动种植积极性提升较快，近几年巴西棉花种植面积提升较多，新年度巴西棉花面积持续维持小幅增长的预期，对应的产量预估也维持小幅增长。USDA 11月最新的数据显示，20/21年度巴西棉花产量将同比减少26.1万吨至261.3万吨，年度消费将增加0.01万吨至65.31万吨，出口将增加27.2万吨至217.7万吨，期末库存将减少6.2万吨至291.7万吨，库存消费比将降低9.56%至447.56%。相较于10月数据，本月将巴西期末库存调高0.6万吨，将出口提高6.5万吨，而产量和消费都维持上月预估水平不变。

　　巴西已经超过美国和澳大利亚成为我国最大的棉花进口来源地。中美贸易摩擦导致我国从美国进口棉花受阻，由此导致中国对巴西棉花进口预期的大增，近两年巴西棉花种植管理改善后品质也有了较大的提升，棉花的竞争力增强，对美国和印度棉花的替代作用都大幅提升。去年我国对巴西进口量为50.4万吨，超过我国进口总量的五分之一，未来我国从巴西进口棉花数量的多寡主要取决于中美贸易关系的走向。原本预计的中美贸易协定的签署会带动中美棉花贸易的缓和，但在美国疫情爆发严重的背景下，在各国经济下滑的阶段下，在国际政治经济格局重新洗牌的复杂前提下未来中美贸易关系和国际关系走向充满更加危险和不确定的因素，我国对巴西进口的预期也在提升。

　　今年9-11月，在拉尼娜气候的影响下，巴西和阿根廷出现了有记录以来最为干旱少雨的时期，马托格罗索州的平均降雨量仅7英寸，其余年份正常水平是18.72英寸，棉花产区土壤湿度不佳，对前期的棉花和大豆等作物的种植影响较大，而且后期部分棉花作物的发育迟缓，生长停滞，造成今年减产预期不断增强。

　　汇率也是今年贸易关系需要重点的关注的因素，巴西作为棉花主要大国，在国际棉花进出口市场占有重要地位，货币的加速贬值对阶段性的贸易价格影响较大，疫情以来巴西货币贬值不断刷新历史，5月14日，雷亚尔贬值刷新历史记录，美元兑雷亚尔一度刷新高位至5.99的历史记录，11月底，美元兑雷亚尔维持在5.2的相对高位附近，巴西货币的贬值不利于国际棉花价格的稳定。

　　2.4巴基斯坦：产量降低，需求继续增加

　　巴基斯坦是全球第四大棉花生产国，同时也是第三大棉花消费国，全球最大的棉纱出口国。在劣质种子、蝗虫和不利天气的影响下，巴基斯坦新棉产量预期不断调低。USDA 11月最新的数据显示，20/21年度巴基斯坦棉花产量将同比减少26.1万吨至108.9万吨，年度消费将增加13.1万吨至213.4万吨，进口将增加7.1万吨至93.6万吨，期末库存将减少12.5万吨至61.3万吨，库存消费比将降低8.12%至28.73%。相较于10月数据，本月将巴基斯坦产量调低17.4万吨，进口调高10.9万吨，消费减少4.3万吨，期末库存调低1.6万吨，将库存消费比调低了0.17%。

　　巴基斯坦棉纺商协会预计今年棉花产量大约为35年来的最低水平，较去年同期相比下降41.27%，预计全国棉花产量为550万包，当地棉花行业供需缺口达700万包。今年巴基斯坦棉花产量降低的原有较多，3到5月在巴基斯坦信德省政府只允许出售发芽率为50%的种子，低于之前预期的75%，国际标准为98%。另一方面，蝗虫多次袭击了境内的棉花主产区，作物所需的种子消耗为平时的3倍，棉花种植面积必须扩大一倍才能挽回损失，虽然质量不见，但棉籽价格从每公斤150卢比提高到了每公斤300卢比。

　　截至11月15日，巴基斯坦新棉上市量约为62.4万吨，同比减少41%。通常每年这个阶段巴基斯坦新棉上市量基本可以接近年度总产量的75-80%。为了弥补缺口，满足巴基斯坦纺织行业对原料的需求，政府或将在近期将印度棉纱的进口税从10%下调至5%，并且通同步下调用电成本以提高纺织行业竞争力。

　　2.4全球供需总结：产量再度调低，需求恢复预期乐观

　　20/21年全球棉花供求过剩量将大幅缩减，且产销压力继续较前期预估缩减，主因是疫情导致产量和消费均有较大程度下滑，且消费恢复情况好于预期。国际棉花咨询委员会（ICAC）11月份全球产需预测报告显示20/21年度全球棉花产量为2501万吨，环比提高40万吨，同比降减少108万吨，减幅为4.1%，其预计全球棉花的库存消费比为91.9%，同比减少3.4%，环比提高1.73%，全球供需过剩从前一年度的334万吨大幅缩减至66万吨，预计新年度的全球棉花消费增速将到达到7%。国际货币基金组织MF和世贸组织WTO预测今年全球经济将萎缩4.4%，而明年全球将实现经济增长5.2%，棉花消费增速预期均高于平均经济的恢复程度。

　　USDA 11月最新预估数据显示20/21年度全球棉花产量将同比减少149.3万吨至2528.1万吨，产量较10月预估调低了3.4万吨，年度消费将恢复增加248.2万吨至2483.2万吨，消费预估较10月数据调低3.4万吨，进口将增加68.7万吨至932.6万吨，进口较10月预估增加了13.1万吨，出口预计将增加66.7万吨至933.5万吨，较10月预估的出口量了13.9万吨。供需结构发生变化，从2019/20年度的供应过剩442.4万吨缩减至供应过剩44.9万吨，与10月预估过剩预期相同，这将导致期末库存增加19.1万吨至2208.5万吨，期末库存较10月预估增加6.5万吨，库存消费比将降低9%至88.94%，库存消费比较10月预估的数值提高了0.38%。如果后期疫情继续发酵，消费萎缩的空间将有扩大的风险，同时对生产节奏也将有一定干扰，加上后期贸易战再度升级的危险预期也存在，消费端和贸易端面临的风险依然存在。

　　20/21年度全球棉花产量减少149.3万吨主要来自美国、巴西、巴基斯坦和印度，除了我国以外，世界上主要的棉花主产国都出现了明显的减产。全球消费量环比调增248.26万吨主要来自中国、印度和巴基斯坦的需求增加所致。全球棉花进口量增加68.7万吨主要是来自中国的进口量增加48.9万吨和巴基斯坦增加7.1万吨。出口增加66.7万吨主因是印度增加出口43.6和巴西出口增加27.2万吨所致。20/21年度中国消费量预计为816万吨，印度消费量500万吨，中印消费总量占全球比重的53%。我国19/20年度从巴西进口的棉花占比提高37%，美棉占比恢复到30%，其他品种的占比均下降，进口来源发生了较大变化。美国针对中国新疆棉的禁令对供应阶段性造成较大的影响。

　　11月美国大选落幕，拜登当选后中美的贸易环境也或有改善，虽然现在欧美疫情再次爆发，但疫苗的利好消息不断。干旱、蝗虫、飓风和拉尼娜等恶劣天气频发，棉花产量和品质都有不同程度的降低，但需求恢复的乐观程度是好于预期的，长远来看，全球纺织市场的复苏都在加快，需求持续回暖，疫苗问世只是时间早晚问题，国际棉花长期趋势依然向好。

　　3．我国棉花市场热点解读

　　我国是棉花大国，在棉花的消费、进口和库存量方面都位于世界第一的位置，棉花产量也仅次于印度位居世界第二。我国的棉花主产区主要有新疆，长江流域和黄河流域，其中新疆地区的棉花产量占我国棉花总产量的90%。19/20年度，我国新疆地区的棉花种植面积有小幅度的增加，但天气条件不利，棉花单产降低，导致最后的年度棉花产量较前一年将略有降低。而消费方面因中美贸易关系和新冠疫情的爆发而遭遇较大的萎缩。

　　20/21年度预计我国棉花产量维持稳中小涨的趋势，进口有少量恢复，消费也将有一定幅度的回暖，但较前几年正常年份相比依然有所降低，对应的期末库存在减产和消费恢复的背景下将会降低，整体供应压力持续减轻。

　　3.1产量：棉花面积调降4.15%，产量预期调高0.4%

　　棉花协会11月数据预计我国20/21年度的棉花产量为586.8万吨，同比增幅0.4%，年度消费预计为774.9万吨，同比增幅3.6%，出口量预计为3.88万吨，同比增幅51.6%，进口量预计为180万吨，同比增幅12.3%，期末库存610.88万吨，同比降幅1.9%，库存消费比将从前一个年度的83%降低至78%。年度产需缺口增加至188.1万吨，同比提升24.7万吨，缺口扩大主因是产量预期调降但需求预期恢复乐观所致。

　　USDA 11月数据显示，19/20年度我国棉花产量将增加5.4万吨至598.7万吨，年度消费将增加98万吨至816.5万吨，进口将增48.9万吨至206.8万吨，期末库存将减少15.7万吨至789.8万吨，库存消费比将降低15.38%至96.73%。相较于10月数据，11月将我国产量提高5.4万吨，将进口和消费维持上个月水平不变，对应的期末库存调高5.5万吨，库存消费比提高了0.67%，月度库存压力较上个月略增，但较去年和前几年平均水平整体调降，主因是内部和外部的需求恢复好于预期所致。

　　20/21年度我国棉花将继续实行目标价格补贴政策，价格依旧维持在18600元/吨，补贴价格在一定程度上支撑了棉花的部分收益，随着棉花价格的走低，相对于其他农作物，棉花的价格优势降低较多，近几年新疆棉花面积扩张较快，今年我国棉花实际播种面积为4615.6万亩，同比下降4.15%，其中新疆地区植棉面积3665.5万亩，同比下降0.59%，站全国总面积的79.4%，新疆有目标价格政策支持，面积相对稳定，其他地区面积降低较大，内地植棉面积继续下降，黄河流域棉花种植面积496.9万亩，同比降低16.04%，长江流域植棉面积416.7万亩，同比减少15.65%。

　　3.2需求：内需增长快于外消

　　疫情对于消费端的影响要分成几个部分相互作用，二季度后半段随着外部疫情的缓和恢复经济的各项举措的推出，棉花跟随商品市场逐步恢复从底部逐渐回暖小幅上升，期间纺织品出口快速回升，主要支撑因素就是包括医用口罩医用防护服在内的防疫物资的出口需求增加拉动。随着国内经济恢复的加快，国外应对措施的健全，可以说最坏的阶段已经过去，困难依然存在，最好的预期还未到来，各项生产经营活动和需求的恢复预期在逐步恢复正轨的路上。

　　疫情后的唯一能维持经济出现正增长的国家就是我国，一些棉纺织企业想东南亚转移会成为一个长期趋势，在今年尤为明显，疫情后我国生产恢复能力较强，纺织服装行业内需基本得到恢复，外贸出口也出现增长，其中印度是个传统的以服装行业为外汇收入主要来源之一的国家。9月份以来，印度疫情病例激增，导致印度境内多家大型出口纺织企业无法正常生产，无法保证正常的供货，所以已经有多家本来在印度生产的订单陆续转移至我国加工生产，其中在十一前后订单增加较为明显，床单和毛巾制品订单量转移较多，预计我国几家大型工厂相应的订单量已经排期到明年5月份。

　　11月中旬过后，进入收获高峰期，节日备货和外部需求趋缓，国外疫情再度发酵，我国棉花进入集中加工上市阶段，而需求步入淡季，纺企的原材料库存重回上行通道，棉纺织厂和服装等终端制造企业的销售数量和节奏明显放缓，库存开始增加，部分小加工厂甚至出现了停产的现象，而停产的企业数量较前两个月明显增多，国外的订单也明显减少，目前下游采购以刚需为主，原料采购意愿不高，产成品库存增加，棉纱价格相对棉花更加稳定，但市场信心不足，纺织企业的库存水平在提高，累库和利润的亏岁导致棉纺企业开始减产，开工率下滑，后续纱、布库存仍有望增加，需求担忧加剧，阶段性供需压力增加中。

　　3.3进出口：贸易量短期后劲不足，长期依然乐观

　　今年10月我国棉花进口20.81万吨，环比降低了1%，同比增加185%，今年1-10月我国棉花累计进口161万吨，同比增长1.1%。8月我国进口棉纱线17万吨，环比持平，同比增长11.96%。20/21年度累计累计进口棉花42万吨，同比增加1.8倍。

　　中美贸易关系方面更加复杂且充满不确定性，中美贸易摩擦的几年内我国已经从美国最大的棉花进口国找到替代的巴西和澳大利亚等国。按照计划2020年我国会从美国进口棉花80万吨。即使2020年增加美棉进口总量也较为有限，替代国家的数量和品质已经比较有竞争力。中美贸易协议约定2020年在2017年基础上新增采购农产品126亿美元。按2017年农产品进口比例来算，2020年中国将增加采购美棉60-80万吨，今年10月我国从巴西和澳大利亚进口棉花几乎为零，但从美国和印度进口的份额在增长，由此可见我国加快了履行中美贸易协定的步伐。

　　2021年棉花进口配额总量为89.4万吨，其中33%为国营贸易配额，较去年维持不变。截至11月27日，1%配额港口提货价13471元/吨，滑准税港口提货价14614元/吨。配额外滑准税下进口利润-114元/吨。

　　今年10月，我国纺织品服装出口额为248.45亿美元，同比下降12.45%；其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为116.617亿美元，环比下降11.33%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为131.830亿美元，环比下降13.41%。2020年1-10月，我国纺织品服装累计出口额为2406.287亿美元，同比增长9.52%，其中纺织品累计出口额为1296.118亿美元，同比增长31.89%；服装累计出口额为1110.169亿美元，同比下降8.59%。2020年1-10月，我国累计出口纺织品1296.1亿美元，同比增加30.51%；累计出口服装1110.1亿美元，同比下跌11.54%。

　　11月中旬中国买家不仅没有从美国签约采购棉花，反而取消了5488万吨的美棉合同，因为美棉已经严重超卖，其剩余可供出口的棉花质量难以达到合同要求的品质，11月之后是否重启新疆棉禁令随着特朗普的下台仍存在变数，买家观望气氛浓厚，汇率波动也比较大，市场价格变化随之扩大。目前国外疫情二次发酵且持续在恶化中，预计口罩和防护服等防疫物资出口需求仍将持续增多，而纺织品的需求旺季以及逐渐落幕，外贸订单后劲不足，且疫情期间服装消费和出口需求都将逐渐步入淡季而减速。

　　3.4库存：去库存进展加快

　　20/21年度截止10月底我国棉花工业库存72.12万吨，同比增加1.16万吨，截至10月份棉花商业库存319.2万吨，同比减少3.23万吨，处于五年历史高位。截至11月初，全国棉花工业库存约91.2万吨，环比增加24.9%，同比增加49.8%；根据国家棉花市场监测系统测算，被抽样调查企业纱库存为24.7天销售量，环比增加2.8天，同比增加1.6天；布库存为40.5天销售量，环比增加0.2天，同比减少9.6天。

　　今年9月中旬开始，郑棉期货注册仓单量开始快速走低，并持续低于前两个榨季的水平，通常每年9月份开始棉花仓单大多维持在稳定的水平附近，少有较大幅度的调整，但今年棉花仓单长期持续走低，从年初开始棉花仓单从纪录高位开始回落至今，依然维持缩减的状态。11月4日，棉花仓单数量最低减至4413张，有效预报1019张，此后随着新仓单的注册增多，仓单和有效预报量开始小幅提升，截止12月3日，仓单和有效预报合计9988张，对应的棉花现货量仅有39万余吨，依然远低于前几年的水平。

　　今年价格和棉花品质不佳仓单注册积极性较低，一方面今年新疆地区棉花质量明显下降，棉花品质不佳原因较多，比如新疆五家渠市六师新加工的“双28”指标棉花占比在30-40%，而去年同期这一标准达到了80%，由此可见差距有多大。棉花品质下降原因很多，比如自然灾害原因，天气干旱产区缺水，灌溉不及时影响了棉花发育，比如人为的，农民过度追求高产，导致棉花其他纤维指标下降，同时，棉花品种杂，整体品质也较杂乱，另外，多数棉农采用无人机打药的方式，最终导致棉花脱叶效果比较差，多种原因共同造成了今年棉花品质下降的比较明显。十一节后，老棉仓单剩余30万吨左右，但陈棉已经无法注册新的仓单，而新棉仓单又因为质量升水不佳和成本过高，注册仓单的积极性较低，仓单不仅没有增加，还在快速走低，期货盘面的空单较为被动，这种情况直至新棉上市才有所缓解，但整体的仓单棉总量依然维持低位。

　　3.5政策面：储备和目标价格管理

　　棉花政策方面的支持主要来自国储调控、目标价格管理以及中美贸易关系的走向。2014年之后，我国取消了棉花的收储政策，改为目标价格管理的方式，经过4年的抛储，棉花国储库存从1000万吨以上下降到最低170万吨。去年国储棉是从5月5日开始轮出，截止去年9月30日为止一共抛储100万吨。目前国储库存200余万吨，距离安全战略储备300万吨仍有差距。

　　今年的目标价格维持在18600元的标准，所以棉花的阶段下跌对成本的打击有限，棉农的种植意向主要取决于补贴的程度，在当前的目标价格下收益尚可，种植意向变化不大，轧花厂上方成本维持在12500-13000元，规模化经营且套保相对完善的企业受到的冲击而已不大，所以国内棉花种植和生产在目标价格的补贴之下整体维持稳定。棉花目标价格维持稳定，国储也维持收储的预期，缓解了国内纺织厂的部分压力，增强了国内企业的国际竞争力。

　　9月30日，2020年储备棉轮出圆满收官。本次储备棉轮出自7月1日挂牌交易开始至9月30日结束，共历时3个月，合计挂牌销售储备棉50.4万吨，其中新疆棉28.3万吨，地产棉22.1万吨；累计成交50.3万吨，成交率99.9%，其中新疆28.3万吨，地产棉22.0万吨。参与竞买的企业合计264家，其中纺织企业165家，贸易商99家。轮出期间国内市场棉花现货价格维持在11864-12836元/吨区间，储备棉轮出底价由第一周的底价11837元/吨上涨至最后一周的12339元/吨，储备棉成交均价11789元/吨，折标准级（3128B）价格13099元/吨，成交最高价13030元/吨，成交最低价10440元/吨，平均加价1036元/吨。其中，新疆棉成交均价10227元/吨，平均加价1187元/吨；地产棉成交均价11533元/吨，平均加价841元/吨。此次储备棉轮出政策无论从量、价、轮出周期上均符合市场预期，竞买企业表现出很高的竞拍积极性，政策执行和效果基本符合市场的普遍预期，有力推进棉花产业做好“六稳”工作，落实“六保”任务。

　　2020年12月1日至2021年3月31日，国储决定轮入总量为50万吨的新疆棉，每日挂牌竞买7000吨左右。轮入竞买最高限价（到库价格）随行就市动态确定，原则上与国内棉花现货价格挂钩联动并上浮一定比例，每周调整一次。轮入期间，当内外棉价差连续3个工作日超过800元/吨时，暂停交易，当内外棉价差回落到800元/吨以内时，重新启动交易。轮入的棉花为20/21年度生产加工且已纳入新疆棉花专业监管的锯齿细绒棉，要求颜色级白棉3级及以上、长度级28mm及以上、马克隆值级B级及以上的比例均不得低于80%。自十月郑棉大幅拉涨之后，内外棉价差高达1500元/吨，轮储难以启动，不利于国内新棉供给压力的减缓。

　　4．行情展望

　　20/21年度全球棉花供需结构发生变化，国际货币基金组织MF和世贸组织WTO预测今年全球经济将萎缩4.4%，而明年全球将实现经济增长5.2%，棉花消费增速预期均高于平均经济的恢复程度。棉花供需从19/20年度的供应过剩442.4万吨缩减至供应过剩44.9万吨，余10月预估过剩预期相同，这将导致期末库存增加19.1万吨至2208.5万吨，期末库存较10月预估增加6.5万吨，库存消费比将降低9%至88.94%，库存消费比较10月预估的数值提高了0.38%。如果后期疫情继续发酵，消费萎缩的空间将有扩大的风险，同时对生产节奏也将有一定干扰，加上后期贸易战再度升级的危险预期也存在，消费端和贸易端面临的风险依然存在。

　　20/21年度全球棉花产量减少149.3万吨主要来自美国、巴西、巴基斯坦和印度，除了我国外，世界上主要的棉花主产国都出现了明显的减产。全球消费量环比调增248.26万吨主要来自中国、印度和巴基斯坦的需求增加所致。全球棉花进口量增加68.7万吨主要是来自中国的进口量增加48.9万吨和巴基斯坦增加7.1万吨。出口增加66.7万吨主因是印度增加出口43.6和巴西出口增加27.2万吨所致。20/21年度中国消费量预计为816万吨，印度消费量500万吨，中印消费总量占全球比重的53%。我国19/20年度从巴西进口的棉花占比提高37%，美棉占比恢复到30%，其他品种的占比均下降，进口来源发生了较大变化。美国针对中国新疆棉的禁令对供应阶段性造成较大的影响。

　　20/21年度预计我国棉花产量维持稳中小涨的趋势，进口有少量恢复，消费也将有一定幅度的回暖，但较前几年正常年份相比依然有所降低，对应的期末库存在减产和消费恢复的背景下将会降低，整体供应压力持续减轻。预计我国20/21年度的棉花产量为586.8万吨，同比增幅0.4%，年度消费预计为774.9万吨，同比增幅3.6%，出口量预计为3.88万吨，同比增幅51.6%，进口量预计为180万吨，同比增幅12.3%，期末库存610.88万吨，同比降幅1.9%，库存消费比将从前一个年度的83%降低至78%。年度产需缺口增加至188.1万吨，同比提升24.7万吨，缺口扩大主因是产量预期调降但需求预期恢复乐观所致。

　　目前需要重点关注的天气题材就是“拉尼娜”，在60年最冷冬天的预期会提振四季度的服装消费，有利于棉纺中下游企业的采购和销售，有利于棉花需求的继续恢复和转好。

　　全球疫情除了我国外还有继续恶化的风险，欧洲多国新增病例再度创新高，美国、印度和巴西等国疫情还未出现明显转折的迹象，所谓的经济复苏也将更加艰难，疫情的长时间延续会严重影响棉花的贸易和需求。相反，如果疫情得到有效控制，则对棉花市场的需求提振是非常利好的消息。目前来看国外需求依然存在较多挑战，国内需求恢复相对较为乐观，进出口贸易恢复的预期也是稳中乐观为主。

　　中美关系对棉花市场影响巨大，我国是最大的棉花进口国，美国是全球最大的棉花出口国，二者贸易关系对棉花市场走向影响深远，当前美国多方面制衡中国发展，美国9月还宣布了禁止进口中国新疆的棉花，目前虽然推迟了，但该禁令是否再度重启成为了当前市场上非常不确定的一项危险信号，同时美国已经宣布禁止从中国的6家企业进口棉花和服装，由此可见，未来中美关系将处于长期对抗，阶段性缓和的状态，对阶段性的棉花价格影响也存在较多的不确定性。