新乡化纤股份有限公司(000949)，是全国大型粘胶纤维生产基地之一，主营粘胶长丝、粘胶短纤维和氨纶的生产与销售，生产规模居国内同行业前列。公司于1999年在深交所挂牌上市。

　　2009年，公司生产粘胶纤维120,295吨，其中粘胶长丝46,478吨，粘胶短纤维66,932吨，氨纶纤维6,885吨,全年实现营业收入24.26亿元，同比增加18.83%；净利润0.996亿元，扭亏为盈，每股收益0.1692元。其历年营业收入、净利润变化情况及我们对其2010年的业绩预测，如下列二图所示：

　　2005-2007年，新乡化纤业务发展迅速，2007年营业收入突破26亿，同年净利润激增至2.6亿元。2008年，国际金融危机对我国纺织行业造成严重冲击，下游企业对粘胶纤维的需求急剧萎缩，加上人民币升值和出口退税率降低等因素影响，纺织企业出口环境恶化，公司营业收入大幅下降至20.41亿，降幅达22.37%。在销售不畅的同时，销售价格也出现大幅下滑，致使2008年发生净亏损2.87亿元。

　　2009年，随着国家采取积极的财政政策和适度宽松的货币政策，及国际金融危机影响减弱和经济复苏，粘胶纤维市场有所回暖，粘胶短纤维和氨纶纤维价格明显回升。得益于2009年前后粘胶纤维出口退税率由5%提高到16%，粘胶纤维行业的出口局面得到改善，公司取得业绩增长，转亏为盈。下列二图，为公司历年主营业务收入按地区和按产品比较图：

　　在制造水平方面，数据显示2008年之前公司毛利率一直高于行业水平。2008年，一方面，粘胶短纤维和氨纶销售价格大幅下降，及粘胶长丝销售价格也有所下降，另一方面，硫酸、二硫化碳、烧碱和棉短绒等原材料价格大幅上涨，终导致公司毛利率大幅下降至-4.59%，直接导致当年发生严重亏损。2009年，随着产品价格的回升，毛利率恢复至14.45%的正常水平。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

　　数据显示，2009年在公司三大主要产品中，粘胶短纤维毛利率最高。公司于2007年10月开工建设年产4万吨高品质差别化粘胶短纤维项目，2009年9月建成投产。这一项目不仅提高了公司粘胶短纤维的生产能力，也提升了公司的盈利能力。其2007-2009年主要产品毛利率变化情况，如下图所示：

　　在三项费用控制方面，新乡化纤销售费用率长年低于行业平均水平，2009年销售费用率为0.95%。管理费用方面，2008年因销售不畅，部分车间停产，停产期间车间费用计入管理费用，导致管理费用率上升至6.07%。2009年生产恢复正常，管理费用率又降低到4%以下的正常水平。财务费用率方面，由于新乡化纤短期借款数额巨大，现金流紧张，导致财务费用率一直高于行业平均水平。2008年，更因银行利率提高借款利率较高导致财务费用率增至5.57%。2009年，因国家再次采取积极财的政政策和适度宽松的货币政策，银行借款利率有所下降，公司财务费用率降至3.13%。

　　整体而言，除2008年因金融危机导致全行业普遍亏损外，公司销售利润率长期以来高于业平均水平。2009年，随着市场回暖，公司销售利润率重新回到正常水平，为6.81%，但仍未达到2007年接近15%的历史最好水平。

　　在资本结构方面，新乡化纤的资产负债率长年在60%左右，2009年为63%，高出同行业平均水平十个百分点以上。

　　在资本回报方面，除08年因金融危机导致全行业普遍亏损外，公司净资产收益率也一直高于行业平均水平，2009年为7%。

　　流动性方面，新乡化纤的流动比率明显低于行业平均水平，长年在60%左右，大幅低于100%的警戒线，说明公司在短期债务偿付方面，存在较大风险。

　　2009年7月，新乡化纤被认定为河南省高新企业，09-12年所得税率由25%下降至15%，优惠的税收政策增加了公司的盈利能力。2009年9月，公司开工建设年产4万吨高湿模量粘胶短纤维项目，预计2010 年内建成投产。作为粘胶纤维第二代产品，高湿模量粘胶纤维是一种高性能粘胶纤维，不仅具高附加值，且国内市场需求目前主要依靠进口解决，项目投产后有利于增强盈利能力并进站部分进口替代市场。

　　2010年5月20日，公司通过非公开发行，以每股6.4元的发行价，增发股份4917万股，募集资金净额3亿元人民币。募集资金将用于上述年产4万吨高湿模量粘胶短纤维项目和偿还部分银行贷款。

　　2010年一季度，新乡化纤实现营业收入8.68亿元，同比增长90.79%；实现净利润0.435亿元，每股收益0.0739元/股。
　　我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对新乡化纤2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为31.7亿元，同比增长30.68%，净利润1.57亿元，同比增长57.49%。按公司目前总发行股数6.38亿股计算，其全年每股收益为0.25元(2009年EPS为0.1692元)。参考7月8日公司收盘动态市盈率19.73倍和静态市盈率34.45倍的市场投资气氛，我们判断新乡化纤的合理市场价值区间，为4.93元—8.61元之间。