市场上有人开始打“存款准备金率”的主意了。

　　起因或许只是来源于央行的措辞。央行日前表示，“下半年将进一步加强和改善流动性管理，合理搭配公开市场操作、存款准备金率等工具，保持银行体系流动性处于合理水平。”

　　对于央行的这一表述，市场的某些反应与解读来得特别快，并由此猜测央行可能要再次使用“存款准备金率”这一货币政策工具。

　　如果仅从央行的表述来看，似乎下半年动用“存款准备金率”这一工具是有可能的。但从当前的现实环境来看，调整存款准备金率似乎仍是雾里看花。

　　从历史经验来看，利率与存款准备金率的调整通常都带有某种趋势性，要么持续上调，要么持续下调，除了发生方向性转变之外，通常不会发生前一次上调、下一次下调、再下一次又上调的现象。2007年，为了抑制高通胀及经济过热，当年一直频繁使用上调利率及上调存款准备金率；2008年金融危机爆发扩散后，经济面临大的下滑，利率与存款准备金率政策发生方向性转变，由上调转变为下调，以刺激经济增长，给市场注入足够的流动性，一直持续到2009年；到2010年初时，经济复苏迹象明显，全球一些地区与国家从2009年下半年开始有逐步退出经济刺激政策的意愿与行动，一些国家开始率先加息，中国在2010年也开始有了上调存款准备金率的做法，最近的一次上调时间为2010年5月10日，央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点，农村信用社、村镇银行暂不上调。

　　如果再动用“存款准备金率”，会是继续上调还是转变方向下调呢？如果是继续上调，则意味着市场流动性过多，热钱涌入过多，通胀的压力比较大。现实情况是否是这样呢？目前显然还不是这样的情况。进入下半年后，中国的经济增速已经开始放缓，新增信贷也逐步回落，CPI在上半年虽有所上升，但在近两三个月里并没有持续上升，在起伏中环比有升有落。同时，自6月19日中国重启汇率改革以来，人民币不再单一升值，而是对一篮子货币有升有降，从近两个月的情况来看，主要表现为对美元有升值，相对英镑、日元等有所贬值。因此，相较于以前国际资本单一赌人民币升值获利来看，近两个月热钱的涌入或许不会像以前那样单一。更为重要的是，下半年的经济形势比上半年更加复杂，一方面国内宏观调控要持续，不能放松；另一方面，国际经济形势仍不够明朗。因此，中央给下半年定的政策基调仍是适度宽松的货币政策与积极的财政政策，如果上调存款准备金率，则意味着从紧的货币政策仍将继续，从近几个月的市场情况来看，市场流动性保持在相对合理水平。因此，采取上调存款准备率的从紧措施，从现实与理论上似乎暂时都不需要。

　　那么是否会选择下调存款准备金率呢？可能性似乎也不大。其一，经济增速虽有所放缓，但仍保持较高的增长水平，并不会对经济产生负面的拉低作用；其二，下调存款准备金率意味着释放流动性，对于仍要控制新增信贷的现状而言，释放流动性并不是明智之举，而从7月以来的市场表现来看，包括农行上市、光大过会、工中建等再融资等，市场虽有较大波动，但依然没有表现出流动性的短缺；其三，如果当前选择下调，则意味着在未来一段时期，这一趋势将延续，对于未来要逐步退出经济刺激政策的中国而言，也是件两难的事情。

　　上调无望，下调两难，存款准备金率从当前来看真的有点雾里看花，可看不可轻用。