积极因素：

　　通过大面积的草根调研和对品牌服装核心竞争力的研究，从今年二季度起，我们观察到公司主品牌和新品牌的品牌诉求表达力均出现明显的提升，且这一提升目前逐渐受到终端消费市场的认可。

　　从今年的政策导向看，收入分配体制改革正在向中低收入人群倾斜，各省最低工资标准均出现大幅提升，因此我们认为目标消费群体的消费能力将显著提升。从消费升级的趋势看，国际和我国一线城市的经验告诉我们品牌化、时尚化是大势所趋。公司作为中、低端时尚品牌中最具品牌力的企业，最将受益于以上因素。

　　从新品牌Me&CITY的建设进程来看，我们认为该品牌处在三年品牌培育周期的中段，且大部分单店处在一年单店培育周期的中段。从品牌力的建设的效果看，上半年新品牌实现2.4亿的巨收入以及我们草根调研的反馈说明了该品牌目前在以二、三线城市为主终端市场已经颇具认知度。

　　公司自今年2季度末决定下半期放缓直营店建设等长期投入，以平衡产期利益与短期利益，并计划实行单店周损益表的考核机制，该项操作将直接造成销售费用同比增量的下降。

　　消极因素：

　　公司今年一季度的让利消费者策略不仅影响了当期业绩，同时对品牌形象构成了一定的损伤，该影响需要一定时日修复。

　　业务展望：

　　上半年毛利率达43%，相比一季度38%的水平有较大幅回升，符合我们毛利率受一季度特殊因素影响弱化及产品牌加价能力提升而回升的判断；收入增长39.7%，符合我们认为新、老品牌均由于品牌诉求表达力提升及大众消费向品牌化、时尚化升级而导致收入持续增长的预期；销售费用率继续提升，其主要原因是由于直营投入力度过大，我们维持下半年和明年由于长期投入减缓和原有店面贡献提升以及明年Me&City引进加盟致使销售费用率下降的判断。公司预告1-9月净利润转为正增长，如果实现，则符合我们下半年公司业绩迎来拐点这一判断的上限状态。以上判断主要基于我们经大范围的草根调研和对品牌核心竞争力的深入研究后，发现的品牌诉求表达力（产品表达和营销表达）的提升和终端消费情绪的转好而做出。

　　基于上述逻辑，我们认为公司明年MB品牌收入将持续高速增长，预计增速将在25%以上，MC品牌收入将应该爆发式增长，预计增速在80%左右，预计明年毛利率可达45%以上。

　　盈利预测

　　我们预计公司10-12年的EPS分别为0.75（原预测数据为0.67）、1.23、1.75元，基于服装消费升级品牌化、时尚化的大趋势的判断以及公司品牌力优势的不断强化，我们认为给予公司30-35倍的PE较为合理，2011年预测业绩对应的股价区间为36.9-43.05元，目前公司价格仅为25元左右，给予“强烈推荐”的投资评级。