“一般来说，如果停牌前一天出现涨停，监管部门肯定调查的；如果连续两个涨停，监管部门一般不会批准。”一家大型私募的负责人表示。然而，停牌前一天出现涨停的*ST黑化，在复牌后连续出现16个涨停，大有复制当年ST金泰之势。截至目前，股价已经翻番的*ST黑化没有传出任何有关的消息。

　　停牌前涨停

　　2010年7月27日，*ST黑化涨停，当天换手率高达5.14%，为前一个交易日换手率的3倍。第二天即7月28日，公司股票停牌，并发布公告称公司正在筹划重大事项。停牌5个多月后，*ST黑化发布公告，公司拟以全部资产和负债与翔鹭化纤所持翔鹭石化股份有限公司(下称“翔鹭石化”)等值股份进行置换，拟通过置换及新增股份吸收合并翔鹭石化。

　　从2010年12月31日复牌至今，*ST黑化已经马不停蹄地走出16个“一”字涨停。在停牌前一天突击买入的投资者都是获利颇丰。

　　*ST黑化原来的主营业务为生产销售焦炭、合成氨、尿素等化工产品。通过置换及新增股份吸收合并翔鹭石化股份有限公司，翔鹭石化的主业是PTA。PTA是一种化工原料，75% PTA用于生产涤纶，棉花减产导致涤纶价格持续上升，推升PTA价格。

　　复牌后的*ST黑化除了受益重组题材本身，在方案公布时恰逢PTA价格大涨，而且目前看PTA价格还有上涨空间。1月19日，本报曾报道，PTA的价格大涨，推动*ST黑化股价继续上涨。但是翔鹭石化化纤主业的单一性，给公司的发展隐藏风险。

　　2010年初，PTA价格为8000元/吨左右，但是到2010年11月，PTA价格一度上涨至11500元/吨的高位，其间价格虽有波动，但是目前价格仍然停留在10500元/吨左右。

　　“注水猪肉”？

　　根据公司公告，截至2010年7月底，按未经审计的财务数据，翔鹭石化全部股权价值的账面值约36.15亿元，预估值约72.43亿元，评估增值约36.28亿元，增值率超100%。对此，*ST黑化公司在公告中表示“预评估增值幅度较高”。

　　“上市公司本身就是注水猪肉，资产重组更是注水猪肉的再注水。”管理部门一工作人员曾如此表示。

　　*ST黑化的资产置换，有“注水猪肉的再注水嫌疑”，公司大幅提高预评估值近日频遭指责。比较同是PTA的生产企业恒逸石化发现：翔鹭石化现有PTA项目产能为150万吨/年，另有漳州150万吨/年PTA项目在建。预估值为72.43亿元，恒逸石化旗下公司PTA合计产能226万吨/年，评估值约35亿元。

　　从公开报表看，双方净资产差别不大，恒逸石化净资产大约为31亿，翔鹭石化的净资产大约为34亿。但是恒逸石化的营业收入、净利润、净资产收益率都超过翔鹭石化的70%左右，而估值仅仅为后者的50%。

　　无法长期持续的利润

　　PTA是一种化工原料，主要用于制造涤纶等化工产品。PTA的产业链情况是：从PX(对二甲苯)到PTA，到聚酯纤维(涤纶)，再到纺织服装。PTA是最重要的合成纤维原料，作为石油的末端产品，同时是化纤的前端产品，中信分析师殷晓东认为，PTA是石化和化纤产业链的分水岭。

　　厦门当地金融系统的工作人员告诉记者：“2010年公司利润非常好，历史上从来没有这么好过，公司大股东确实把整个PTA的产业链打通了，这样PX建成后，按照证监会的规定，肯定要注入上市公司，但是现在注入的话太大了，没法做。”

　　翔鹭石化实际控制人DennHu旗下80万吨PX项目［腾龙芳烃(漳州)有限公司］还在建设中，其PX产品将通过专用管道直接输送至翔鹭漳州PTA生产线。在注入上市公司之前，翔鹭漳州与腾龙芳烃将来会产生大量的关联交易。

　　“2010年价格大涨，公司利润很好，但这不是一种常态，这种周期性的行业亏损起来也是非常厉害，而且公司在下游目前处于亏损或者微利状态。”上述工作人员表示。

　　安信证券化工分析师吴莉认为，从历史走势看，PTA价格绝大部分时间运行在7000元/吨~9000元/吨的范围内，目前价格大约在10500元/吨。公司在2008年，亏损高达62844万元。

　　据上述工作人员透露，2010年公司的利润在15亿左右，但是届时公司财务是不是完全反映利润不好说，有可能部分利润放入2011年。2010年1~7月，翔鹭石化实现归属于母公司所有者的净利润58281.02万元，接近2009年全年的净利润61694.21万元。