“又不属于新兴产业，家族控制明显，为什么要让这么多服装企业IPO？”

　　针对九牧王股份有限公司IPO申请过会，市场出现上述疑虑。据证监会信息，九牧王拟发行不超过1.2亿股，占发行后总股本20.94%，发行后总股本不超过5.73亿股，拟在上海证券交易所上市。

　　九牧王一旦成功上市，福建泉州有望再造一大批富豪。九牧王总股本45293万股，按2010年每股收益0.8元、上交所主板35倍发行市盈率计，发行价每股约在28元。林聪颖家族共持有九牧王45000万股，持股市值大约能达126亿元。

　　九牧王曾计划于2008年第四季度在香港联交所上市。一场金融风暴席卷打断了九牧王上市进程，此番卷土重来，搭上国内市场大扩容的列车。

　　目前，国内服装行业规模以上企业接近20000家，其中雅戈尔、红豆、凯诺、杉杉、七匹狼、报喜鸟、森马、步森等已上市。作为一个港资控股的服装企业，九牧王的资本血性可谓傲视同行。

　　百分百家族王国

　　九牧王的前身是九牧王有限公司，该公司成立于2004年3月11日，由九牧王国际独资创办，法定代表人为林聪颖，注册资本为6000万港元，企业性质为外商独资企业。2008年7月，九牧王国际将其持有九牧王有限100%的股权转让给九牧王投资，公司仍为外商独资企业，注册资本为6000万港元。

　　2009年12月，公司引入顺茂投资、睿智投资、铂锐投资及智立方投资进行增资扩股。公司表示，新股东系由对林聪颖创业有较大帮助的林聪颖陈氏姻亲陈金盾、陈加贫、陈加芽和陈美箸分别控制的顺茂投资、睿智投资、铂锐投资及智立方投资，公司注册资本变更为 8000 万港元。2010年2月22日，九牧王有限整体变更为外商投资股份公司。

　　九牧王的实际控制人为林聪颖，通过控股股东九牧王投资间接控制公司33750万股股份，占公司发行前股本总额的74.5148%，预计在本次发行后仍将控制公司50%以上的股份。而顺茂投资持有6.6567%股权，林聪颖妻子之兄陈金盾控股该公司80%，陈金盾之子陈忠利占20%；睿智投资也持有6.6567%股权，林聪颖妻子之弟陈加贫占睿智投资注册资本的40%，陈加贫之子陈培泉占60%；铂锐投资同样持九牧王6.6567%股权，林聪颖妻子之弟陈加芽控股70%，陈加芽之妻陈桂兰占注册资本30%；智立方投资持有九牧王4.8683%股权，林聪颖妻子之妹陈美箸控股95%，公司原监事杨燕峰占5%。

　　在人事安排上，陈金盾为九牧王副董事长，陈加芽为董事、总经理，陈加贫和林聪颖之弟林沧捷分任董事、副总经理，林聪颖的连襟张景淳任董事、副总经理、财务总监。林聪颖还让其父林玉熊干副总经理。

　　据招股书，林聪颖的女婿洪玉衡持有厦门市宝纶纺织科技有限公司98.18%股权，洪玉衡之父洪于生持有石狮市博纶纺织贸易有限公司60%股权，宝纶纺织和博纶纺织都是九牧王的面料供应商，存在关联交易。但遗憾的是，公司并未承诺未来消除关联交易。

　　此外，陈加芽妻子之兄陈志生持有安徽九特龙服饰有限公司50%股权、持有合肥九特龙洋服时装有限公司80%股权，张景淳姐姐之夫吴友烈持有宁波市江东冠利贸易有限公司90%股权，杨燕峰之兄杨冰河持有泰州市海陵区佳龙商贸有限公司80%股权。这4家公司均为九牧王的加盟商。虽然公司承诺“对上述关联方销售的定价均执行公司统一的定价策略，与公司给予其他同级别加盟商的折扣率相同”，但让投资者疑虑的是，公司总会存在一定的倾斜。

　　包身工现代版

　　作为劳动密集性企业，截至 2010年12月31日，九牧王共有员工7117人，但家族坐拥百亿财富，提供给员工的薪酬福利却颇为苛刻。据招股说明书，公司为员工缴纳城镇基本医疗保险4675人，占比65.69%；2008－2010年三年的“应付职工薪酬”，仅为2742.3万元、3221.26万元、4786.9万元。

　　招股书申报稿显示，报告期内公司对部分现有员工的社会保险费用存在应缴未缴的情况，“其主要原因是：公司员工结构中，生产一线的农民工和营销终端导购人员占相当比例，这些员工流动性强，对缴纳社会保险的意义和重要性认识不够，对缴纳社会保险费用存在抵触情绪并强烈反对。”

　　截至2010年12月31 日，公司为 2740名员工缴纳住房公积金。公司没有为其他员工缴纳住房公积金的主要原因是，“该等员工多为农民工或户籍不在当地的员工，在详细了解现行住房公积金制度的内容后，认为现有制度对住房公积金的缴纳、使用、提取存在诸多限制，对其未来在户籍所在地或其他工作地改变住房条件不能起到实质性作用，同时公司已经为需要的员工提供免费宿舍，因此自愿要求不缴纳住房公积金。公司考虑到尊重该等员工的真实意愿和实际利益，没有为该部分员工缴纳住房公积金。”

　　保荐人突击入股

　　在家族劳资的关系处理之外，九牧王还对保荐机构进行小额的利益让渡。相对于其它上市公司的突击入股比例而言，林聪颖对直投机构给予的股权不足1%。

　　2010年3月23日，公司引入金石投资进行增资，金石投资以每股 8.5362元的价格认购九牧王股份新增的293万股股份，认购总价款约为2501万元，持股比例为0.6468%。金石投资为中信证券(14.79,0.49,3.43%)的全资直投机构，中信证券为九牧王的保荐人。

　　如果按发行价28元计，金石投资一年的回报达3倍！这显然让中信证券在承销费外，多收了三五斗。尽管林聪颖家族出让的股权颇为“小气”，但有投资者认为，中信证券为这点蝇头小利而失去中立性，其实是得不偿失。