业绩简评

　　新乡化纤公司公布2010年报，实现收入35.6亿元、净利润1.46亿元，分别同比增长46.8%和47%。分红方案为每10股送红股2股、转增1股，派发现金红利0.6元（含税）。

　　公司同时公布2011年一季报，实现收入12亿元、净利润9680万元，分别同比增长38.7%和122.6%。

　　经营分析

　　粘胶长短丝和氨纶产品价格波动直接决定公司业绩，价格上涨这也是10年和一季度效益增长的主要原因：1）粘胶短纤在10年上半年在18000-20000之间波动，下半年暴涨至3万元左右，今年一季度仍维持在28000元的高位；2）粘胶长丝前三季度基本维持在35000元左右，4季度暴涨至5万元左右，一季度仍维持在51000元高位；3)氨纶10年上半年在57000元左右高位，5月后跌至51000元，4季度再度涨至60000元以上高位，今年一季度仍维持在6万元左右。

　　原料价格虽产品同步波动，但理论盈利空间仍有所扩大：棉短绒从10年初的近7000元起步，一直涨至11月的近15000元，然后随棉价下跌，直至目前的近8300元；PTMEG从10年初的22000元左右持续上涨，直至目前的30800元，MDI从10年初的17000元左右缓慢涨至目前的22000元左右。从原料价格波动来看，直至最近公司产品的盈利空间才开始缩小。棉价是产品价格波动的关键因素：粘胶和氨纶价格基本随棉价波动，这导致10年和一季度业绩增长。

　　盈利调整

　　我们认为未来棉价将下跌，因此公司产品价格也将下跌，今年价格将呈前高后低（目前无论氨纶还是粘胶，价格已经下跌较多）。我们预计11年业绩与10年波动不大，12年后开始提高，由于粘胶和氨纶价格剧烈波动，公司业绩也随之剧烈波动，因此具体业绩预期不重要，更主要的是趋势。

　　投资建议

　　考虑到今年公司产品价格将下跌，我们仍维持持有建议。