今天，男装品牌九牧王展开IPO申购。由于其家族企业的现象过于明显，让诸多打新的投资者望而却步。有投资者表示，九牧王这样的企业，董事会都可以开在自己家，当成家庭会议了。

　　●直击招股书

　　任人唯亲　九牧王股东都姓“林”

　　招股说明书显示，九牧王六大股东中，只有持股比例0.6468%的金石投资与董事长林聪颖无直接关系。而九牧王投资、顺茂投资、睿智投资、铂锐投资、智立方投资则均与林聪颖有直接或间接的“家族”关系。

　　除了投资方，人事安排也是如此。林聪颖的父亲、弟弟、连襟、妻弟均占据高位。这与公司在招股书中“通过内部培养和外部引进，努力实现管理团队职业化、专业化、国际化”的说法相去甚远。

　　在九牧王产业链上下游方面，“家族”这两个字也体现得淋漓尽致。招股说明书披露，4家九牧王的加盟商与林聪颖有关。

　　其中，陈加芽妻子之兄陈志生持有安徽九特龙服饰有限公司50%股权、持有合肥九特龙洋服时装有限公司80%股权；张景淳姐姐之夫吴友烈持有宁波市江东冠利贸易有限公司90%股权；杨燕峰之兄杨冰河持有泰州市海陵区佳龙商贸有限公司80%股权。

　　九牧王大股东持股及控制人职务一览

　　大股东名称 持股比例 控制人 占投资公司股份 公司职务

　　九牧王投资 74.5148% 林聪颖 100% 董事长

　　顺茂投资 6.6567% 陈金盾(林聪颖妻子之兄) 80% 副董事长

　　陈忠利(陈金盾之子) 20%  

　　睿智投资 　6.6567% 陈加贫(林聪颖妻子之弟) 40% 董事、副总经理

　　陈培泉(陈加贫之子) 60%

　　铂锐投资 6.6567% 陈加芽(林聪颖妻子之弟) 70% 董事、总经理

　　陈桂兰(陈加芽之妻) 30%

　　智立方投资 4.8683% 陈美箸(林聪颖妻子之妹) 95%

　　杨燕峰(公司原监事) 5%

　　其他亲属任职情况 林书熊(林聪颖之父)  副总经理

　　林沧捷(林聪颖之弟)  董事、副总经理

　　张景淳(林聪颖连襟)  董事、副总经理、财务总监

　　●专家观点

　　股权不清晰 易引发利益争斗

　　北京大学光华管理学院战略管理系教授高程德表示，兄弟姐妹或亲戚间共同组建企业，虽然在创业初期，能以此降低内部管理的信用成本和外部交易成本，但各成员在能力、投入等方面都不好定位，这种股权不清晰的状态很容易在企业做大后引发各方的利益之争。

　　对于投资者来说，股权结构是否合理也成为判断项目好坏的重要依据之一。

　　上午连线九牧王，由于公司董秘吴徽荣出差，对于提出的九牧王如何实现招股书中所说的“管理团队职业化、专业化、国际化”等问题，截至发稿时，并未得到有效回复。

　　●券商评价

　　估值有风险 建议“不申购”

　　除了潜在的股权风险，九牧王的估值风险也让券商望而却步。华林证券分析师胡宇就直接给出了“不申购”的评价。

　　他认为，目前服装行业竞争激烈，报喜鸟与七匹狼的动态市盈率均在30倍左右。以九牧王发行股份占股本比例20.94%、发行价22元/股计算，公司市值有望超过120亿元。这远远超过了与其规模相近，但市值仅为96亿元的七匹狼。

　　由于两家公司收入规模相近，而九牧王的业绩却在2010年提升迅猛，因此存在一定的估值风险。

　　考虑到九牧王新股定价与行业平均水平没有太多优势，且当前二级市场破发现象较为普遍，建议不申购。