公司公告的上半年盈利与业绩快报一致，与我们此前的预期完全相符。

　　主营收入增长源于各产品价格上涨。在原材料及人力成本上升的影响下，报告期内公司各个产品的价格同比都出现一定幅度的上涨，从而推动主营业务收入增长39.76%。其中纯碱业务收入同比增长58.12%，烧碱业务收入同比增长70.50%，PVC收入同比增长18.64%，粘胶短纤业务收入同比增长12.71%，有机硅业务新增收入1.28亿元。

　　两碱行业景气推升盈利增长。公司上半年盈利大幅增长主要是烧碱及纯碱行业上半年景气度较高。受益于日本地震后烧碱出口需求的增加，以及中东部地区电力紧缺影响区域内氯碱企业开工率，上半年中东部地区烧碱价格持续上涨，公司上半年烧碱营业利润率达到43.21%，同比增加20.07个百分点。在下游玻璃行业需求增长的拉动下，二季度后纯碱价格进入快速上行通道。由于纯碱在公司业务收入占比超过1/3，因此纯碱景气度提升对公司盈利贡献较大。上半年纯碱营业利润率达到27.04，同比增加12.05个百分点。

　　预计下半年两碱仍将维持相对景气，粘胶短纤盈利将反弹。虽然随着日本国内工业的逐步恢复，烧碱出口环比逐月回落，但中东部电力紧缺仍在持续，氧化铝行业景气度高，需求旺盛，因此我们预计东部地区烧碱价格较上半年环比会略有下降，但仍将维持相对高位。

　　预计纯碱价格三季度仍将维持相对景气。下游玻璃行业虽盈利能力下滑，但前期投资的新线仍持续投产，对纯碱需求旺盛;同时夏季中东部地区对工业企业限电对于产能多数集中在东部的纯碱企业而言，生产负荷将受到一定影响;因此与2季度相比，纯碱供求结构无明显变化。而随着前期行业内青海某企业消化库存的影响逐步消除，目前纯碱价格已趋于稳定，预计三季度纯碱价格将能够保持相对景气。

　　粘胶短纤行业已度过最坏时期，下半年行业盈利反弹确定性高。在2季度经历原材料及产品价格大幅下跌后，目前粘胶短纤价格已基本进入底部区域。

　　近期短纤环比销量已有所增加，预计随着8-9月份行业旺季的逐步到来，粘胶短纤行业的景气度将有所提升。在高价库存基本消化后，按目前价差，企业已能盈利，因此预计下半年公司粘胶短纤业务盈利比上半年将有较大幅度增长。

　　收购大清河盐矿符合公司向资源延伸的发展战略。公司公告向控股子公司增资，并通过控股子公司收购大清河盐矿。大清河盐矿拥有原盐年生产能力55万吨，洗涤盐30万吨，真空再制盐10万吨，氯化镁3万吨，氯化钾3000吨，溴素300吨。大清河盐矿的收购既能够让公司实现部分原盐自供，也解决了关联交易问题;同时这也是公司发展战略的落实。除大清河盐矿外，公司所投资的青海五彩碱业项目以及海水淡化综合利用项目也都体现了公司占领优势资源的战略。随着资源控制量的逐步增加，公司的竞争优势将进一步增强。

　　维持“推荐”的投资评级。暂不考虑增发因素，我们维持对公司2011、2012、2013年EPS分别为0.70元、0.90元、1.17元的盈利预测。公司是国内从事粘胶短纤、纯碱、氯碱生产的龙头企业，技术能力和管理能力突出。

　　公司在传统行业也注重新产品的开发，在成功开发莫代尔纤维，SG-7型PVC树脂后，未来将推进莫代尔纤维规模化，并重点研发甲基硅树脂、无机阻燃纤维、SG-2型PVC树脂等高附加值新产品，提升盈利能力。此外公司增发正在稳步推进中，增发投资项目及青海五彩碱业项目投产后，公司整体实力将进一步增强，我们维持“推荐”的投资评级。