事件：

　　中国海关8月10日公布了7月份贸易数据，出口1751.3亿美元，同比增长20.4%（6月份17.9%）；进口1436.4亿美元，同比增长22.9%（6月份为19.3%）；当月实现贸易顺差314.9亿美元。

　　评论：

　　7月出口增长超预期。7月份单月出口值再度刷新了今年6月创下的1619.8亿美元的历史记录，7月出口增长亦结束了今年年初以来的持续下滑态势，较6月上升2.5个百分点至20.4%，高于市场预期的17%和我们预期的17.8%。分产品看，主要产品的出口同比增速大都出现回升，尤其是家具的出口增速从上月的2.3%加快至9.1%。7月出口增长加快主要源于对欧洲和日本的出口显著上升：7月对新兴市场经济体出口保持强劲（对巴西、印度、台湾出口分别增长23.7%、32.2%、19.9%），对美国出口继续下滑至9.5%（6月9.8%），但对欧盟出口加快至22.3%（6月11.4%），对日本出口恢复到震前水平之上（7月27.2%，2007-2010除金融危机爆发后的09年，7月对日出口增速均值21.5%），7月欧洲、日本合计对中国出口增长的贡献率增加了2.8个百分点。

　　7月进口增速攀升更快，显示内需好于外需。7月进口增速较6月小幅回升了3.7个百分点至22.9%，略高于市场预期的22%和我们预期的22.3%，既受去年同期进口基数较低的影响，同时也有国际大宗商品价格比去年同期上升的作用。而7月份进口增速攀升幅度大于出口，显示国内需求强过外需。分产品看：重点进口大宗商品7月份进口金额的同比涨幅仍超过进口数量的涨幅，表明前期这些商品价格大幅上涨的影响仍未消退。7月份原油、成品油、汽车及零部件、氧化铝等商品的进口实物量环比下降，体现宏观紧缩调控下国内需求增长的进一步放缓。从日本进口仍低于震前水平：7月从日本的进口增长6.7%，较6月6.9%继续回落（5月7.8%），仍大幅低于地震前的水平（过去3年7月从日本进口增速均值25.4%）。

　　进口和出口季调后环比增速回升。7月份季调后季环比折年率出口增长28.9%、进口-3.7%，均较6月有所回升；进口回升更为显著，但仍在负值区间。这种季调后环比年率出口正增长、进口负增长的态势表明三季度顺差可能继续扩大。

　　领先指标和海外经济数据显示未来数月出口增速仍将放缓，但大幅下滑的可能性低。7月份官方PMI总指数及出口订单分项指数已连续4个月下滑，OECD领先指标也进一步回落，预示了出口增速未来数月可能有所下滑。近期美欧问题频出，发达经济体增长面临严峻挑战，对我国出口影响负面。但我们预计再次出现08年金融危机时大幅下滑的可能性不大，因为欧美占我国出口总额比重近年来已持续降低。进口方面，国内货币政策为控制通胀持续偏紧，内需受此影响将继续放缓（参见8月9日发表的7月宏观数据点评《CPI创新高,增长平稳放缓》），加之近期大宗商品价格全线回调，进口增速接下来难有显著改善。

　　7月贸易顺差继续扩大，大幅高于市场预期，人民币仍将面临升值压力。7月贸易顺差达314.84亿美元，远高于6月的222.7亿美元，亦高于市场预期的274亿美元和我们预期的285.9亿美元。预计出口逐渐回落、但进口增速回落更快的趋势将在紧缩政策放松之前一直持续，今年余下月份累计顺差将持续扩大，人民币仍将面临升值压力（8月1日人民币兑美元汇率中间价已经突破6.44关口，8月8日更上探6.4305，创下05年7月汇改以来的新高）。我们维持此前的判断：2011年全年顺差、但顺差水平低于去年，人民币兑美元汇率年末升至6.23。