公司2011年上半年实现EPS0.13元,其中1季度和2季度分别为0.10元和0.03元。公司上半年营业收入同比下降15.5%,其中出口销售下降68.0%,显示海外需求非常疲软。净利润同比大幅下滑45.8%,环比下降31.6%。公司上半年毛利率为26.4%,而去年同期毛利率为33.7%。

　　2011年上半年氨纶盈利快速下滑,预计3季度是氨纶盈利最低点。2011年纺织服装行业陷入低迷,而国内棉价过高等因素带来的出口竞争力下降更是雪上加霜。今年上半年纱线和布的出口中,化纤纱和布出口量增速在15%左右,而棉纱和布的出口量增速为负。氨纶价格从3月以来下跌,目前市场价格已经从高点的59500元/吨下滑至45000元/吨(常规规格),现己企稳。据我们测算,7月开始至现在,公司毛利率水平在5%以下,净利率为负,处于亏损状态。

　　9月氨纶盈利有望反弹。从2006年开始,实际驱动氨纶盈利波动的因素是需求因素,今年以来的情况尤其如此。因此,能带动氨纶盈利从谷底走出的也将是需求的启动。目前来看,两个因素将有望拉动氨纶需求:第一、国内秋季纺织旺季的逐渐临近,轻纺城日成交量已经开始上行;第二、国内棉价大幅下跌后企稳,以2季度以来已经略低于国际棉价,我国的纺织出口竞争力有望逐渐恢复。烟台氨纶、晓星、英威达等主要氨纶厂商已经有提价动作。9月份,公司或将借助纺织旺季走出盈利谷底,实现减亏。

　　新产能受氨纶景气低迷影响推迟投产。公司原预计在今年7月有15000吨/年耐高温薄型面料专用氨纶项目投产。然而,受到行业运行低迷的影响,目前尚未投产,实际投产时间依赖氨纶盈利恢复情况。该项目今年对业绩的贡献将低于预期。

　　环己酮项目值得期待。公司于2011年5月签订了辽宁华峰工业园的框架协议,将从事环己酮业务。目前该项目尚未立项,未来须经可研、董事会和股东会通过、以及相关部门的审批。国内环己酮多为给下游己内酰胺和己二酸配套,鉴于己内酰胺和己二酸的良好需求前景,该项目值得期待。

　　风险提示:宏观经济继续恶化的风险;纺织需求持续低迷的风险。

　　维持"增持"评级。由于氨纶行业上半年盈利下滑程度坏于预期,下调了公司2011年业绩预测。预计公司2011/2012/2013年EPS为0.17/0.47/0.83元。氨纶行业目前处于盈利底部,未来料将出现回升。根据历史上氨纶行业3年经历一个大景气周期判断,则2012年应该是公司盈利水平正常的年份。困此给予公司2012年20倍PE,目标价9.4元,对应2011年PE 55倍,维持"增持"评级。