制造板块将受制于外需萎靡和漫长库存消化期。至2011年10月，单月出口连续3月环比下降，降幅渐增，外需回落趋势明显。美国服装库销比超历史均值23%，欧盟零售同比增速连续5月下滑，均显主要出口市场需求不畅。当前棉价及化纤原料较2011年3月峰值降3-4成，生产企业囤积高价库存面临大量减值计提，利润压缩且需求冷清导致交易清淡，生产企业面临漫长库存消化期。 

　　货币偏宽松刺激内需，品牌类公司将双重受益于量升及毛利率提升。M0和服装累计零售额同比增速的月度历史数据相关系数高达0.822，货币增速提升3个百分点的预期下，国内服装消费增速将达25%。随CPI、原料成本回落，消费意愿将有效释放，提价因素弱化同时，消费量增将成推升来年服装零售总额高增长的主要驱动因子。品牌类企业议价力强，将双重受益于行业整体需求放量和自身的毛利率提升。 

　　品牌类板块估值中枢长期上移，中期将迎相对收益上升期。08年后上市品牌类市值占板块总值的43%，服装板块构成趋势性优化是长期推升估值中枢的核心因素。鉴于制造、品牌类板块逆向投资规律，当前两板块较A股市盈率比值均居高位，品牌板块正处合理买点，未来将随与A股市盈率比值下降，迎来相对收益提升期。 

　　投资策略：受制于外需增速回落和原料暴跌后漫长的库存消化期，制造板块缺乏催动整体性机会的激发因素，且相对收益将呈下降趋势，“中性”评级。看好品牌服饰，建议随A股整体估值上行，不断增持质地优良、攻守兼备的品牌企业，强烈推荐报喜鸟、美邦服饰、罗莱家纺和九牧王。