本报告导读：

　　印度宣布棉花禁止出口刺激化纤行业大涨，我们认为此举短期将刺激棉价上涨，但长期作用有限。化纤行业目前基本面仍是不妙，维持行业中性评级。

　　摘要：

　　3 月5 日,印度外贸总管(DGFT)发布声明称，自声明发布起，立即禁止棉花出口，直至政府发布进一步的指令，声明没有解释禁止出口的理由。据悉印度将禁止税号为5201 和5203 的棉花出口，其中包括已经在其政府登记的出口订单。

　　印度是世界棉花市场上第二大生产国（仅次于中国）和第二大出口国（仅次于美国）。印度棉花价格自从去年棉花泡沫破灭后，一路深跌，价格甚至低于美棉。这导致印度棉花大量出口中国。1 月，中国棉花进口中印棉占46%，大大高于美棉的18%。目前国内销售的印度棉花价格为18000-18500 元/吨，大大低于国内收储价19800 元/吨和现货价格19600 元/吨，也低于进口美棉价格。

　　同时，国家发改委刚刚于 3 月2 日将2012 年9 月开始的棉花年度收储价调整为20400 元/吨，以刺激棉花种植。双重利好之下，美棉暴涨4%，郑棉主力合约当日上涨280 元/吨，化纤相关股票跟随大涨，尤以粘胶、涤纶等相关股票为甚。

　　我们认为此次利好对棉价可构成短期利好，但中长期棉价仍看淡。

　　USDA 预测本棉花年度（2011.9-2012.8）世界范围内棉花过剩263 万吨，大于去年的40 万吨，库存消费比也将上升至0.55 的新高。在重重压力之下，本棉花年度棉花价格难有改善，收储价附近震荡应是行情主流。

　　印棉一年出口量为 137 万吨，约占全球17%，缺口可以被其他国家出口所弥补。而且中国本棉花年度已经收储270 万吨，加上进口外棉补充，3 月底可到400 万吨，考虑下一年度继续收储，若棉价暴涨必定抛储释放。而港口库存棉花也已超过100 万吨，棉花整体供需环境仍是宽松，不能支撑国内棉价脱离收储价大幅上涨。

　　目前下游纺织服装需求仍然不振，1 月份纺织服装出口额首次负增长。国内棉价常年高于国外，再暴涨只会影响中国纺织业竞争力，进一步扼杀下游需求。并且，印度禁止棉花出口更多会使得纺织企业进口不受禁令影响的印度棉纱，而不会转而大量购买高价内棉。

　　现货市场，国内 328 级棉花价格3 月5 日、6 日分别下降2 元/吨，显示此消息对实体经济或无实质性影响。

　　另外，3 月6 日又有快讯，印度农业部长要求总理取消棉花出口禁令，显示印度内部仍有分歧，禁令持续性存疑。

　　对于化纤行业，在经历 12 月以来2 个半月的上涨之后，目前库存上升，产品价格下滑，下游需求仍是不振，故我们继续维持中性评级。