核心观点：2月创下史上最大贸易逆差，巨额贸易逆差表明三点：(1)出口复苏比预想的略慢，也表明全球经济复苏的艰难；(2)中国经济要好于预期的可能性还比较大；(3)贸易再平衡战略比预期的快。这意味着今年的贸易顺差总额仍可能较大下降，出口贡献仍将负增长。同时意味基于外汇占款增加的货币供给可能减少，但改变货币供给节奏的可能性较小。

　　2月巨额贸易逆差一方面源自出口低于预期。2月出口环比增速下降23%，仅次于2009年的特殊年份，远远高于前10年的下降11%，6.9%的累计增速表明2012年出口增长的严峻性，也表明全球经济复苏仍然复杂。

　　但我们认为当前应该就是出口最艰难时，出口向好趋势不变。(1)希腊债务危机缓解的可能性已提高，而PMI数据反映全球经济欧美及新兴经济体经济收缩已近尾声；(2)对欧美日出口增速当月和累计增速明显回升。但在面临贸易壁垒增加情况下，2012年增速或难高增长，但见底回升的态势不会改变。

　　从贸易方式看，加工贸易的进口已明显回升，且高于加工贸易出口，而加工贸易出口增速回升也高于一般贸易出口，两组指标中前者对后者有领先作用，预计出口的底部已到。

　　2月进口超预期，一方面表明内需深度下降的可能性较小，另一方面，本月进口大增有原油价格上涨因素，也有春播导致的农药、肥料等进口增加季节因素，同时也有来自飞机购买增加等战略因素。而铁矿石、原油和初级形状塑料以及机床等进口数量并未大增表明内需不会像进口额大增那么美。

　　因此，总体看我们维持出口将在 3月份形成较明确的见底回升。而内需依然相对疲弱。从1、2进出口增速及巨额逆差看，今年的贸易形势相对恶劣，或迫使我国贸易再平衡战略可能在加快。

　　从市场利率看资金相对宽松。因此，巨额贸易逆差不会逼迫货币加快放松，但有利于增加政策的独立性。