一季度纺织服装总体业绩略低于预期，各子行业景气度出现分化。男装公司表现较为突出，户外用品、女装类公司整体符合预期；休闲服和家纺类增速明显放缓，业绩低于预期。业绩超预期的公司有：七匹狼（002029）、报喜鸟（002154）、卡奴迪路（002656）、探路者（300005）、朗姿股份（002612）、富安娜（002397）、上海家化（600315）；业绩低于预期的公司有：雅戈尔（600177）、森马服饰（002563）、搜于特（002503）、嘉麟杰（002486）、罗莱家纺（002293）、梦洁家纺（002397）、鲁泰A（000726）、华孚色纺（002042）、伟星股份（002003）、星期六（002291）。

　　从利润表来看：（1）收入与净利润增速放缓，这主要与宏观经济低迷、年初天气多变、终端消费需求回落、房地产持续调控等因素有关；（2）行业整体毛利率呈现稳中有升趋势，中高端男装、女装和家纺行业注重品牌附加值提升导致毛利率水平上升较为明显，休闲服、纺织&辅料、女鞋行业有所下降，户外用品、日化行业相对稳定；（3）期间费用总体控制得当，销售费用占比逐步提升，管理费用占比相对稳定，男女装公司期间费用率提高较为明显，其余子行业公司相对保持稳定。随着各公司加大营销网络建设，以及行业竞争形势愈加激烈导致收入增速放缓，期间费用对业绩的压力将有所放大，我们认为未来整体期间费用率仍会逐步提升。

　　从资产负债表来看：（1）部分公司调整授信政策、加大对加盟商支持导致应收账款上升，代表企业有七匹狼、卡奴迪路、美邦服饰[23.59 -1.30% 股吧 研报]、朗姿股份、华孚色纺。由于这部分加盟商资信良好，同时应收账款账龄普遍较短，因此出现坏账损失的风险较小。（2）各子行业库存压力不一，男装铺货相对稳健。当前休闲服和家纺行业的存货压力仍然较大，森马服饰、搜于特、罗莱家纺表现尤为明显，美邦服饰存货规模及结构已有显著改善。男装企业近期订货会维持20%-30%的高增速，渠道库存始终控制在良性的可持续发展态势下。

　　从现金流量表来看：男装子行业经营性现金流指标相对健康。在经营性现金流为正的公司中，男装总体财报较为稳健，销售货款回收情况良好。家纺行业表现仅次于男装，休闲服子行业整体现金流情况较差，除美邦服饰受益于库存消化得力，资金回笼相对顺利导致经营性现金流出现彻底扭转外，其余净额均为负值，且有进一步恶化的趋势。

　　投资建议：财报健康且业绩可持续增长的公司估值水平有望提升。除关注利润表体现的盈利结果，我们更要关注资产负债表和现金流量表体现的盈利质量。4 月纺织业和服装业的PMI 数据双回升至50 以上，行业景气度有所复苏，板块向好趋势明显，纺织服装企业投资价值逐步显现，目前服装家纺类公司对应2012 年PE 在20 倍左右，估值较低。我们看好业绩增长稳健、盈利质量较高的男装公司，推荐七匹狼、报喜鸟、九牧王，以及行业空间广阔的高端女装朗姿股份，关注宜科科技与军方合作进展程度。