女装行业增速放缓，高端女装占比下降，一线销售放缓，同时高端女装龙头份额有所下滑。公司预计今年净开店仍在80家左右，增速20%~30%；公司今年有渠道整合、收回经销商店为直营的计划，规划未来两年内直营比例达到80%~90%。目前最大的经销商有20多家店，小的经销商只有1~2家，人均开店量存在提升空间。加盟商净利率在20%以下。从加盟商渠道开店速度和加盟商收入增长来看，目前莱茵和卓可的推广仍不甚理想。

　　库存有一定压力。2012年一季度存货继续上升达到2.87亿元，存货/收入达到91%。一季度存货的环比上升也是行业普遍面临的问题，这与天气异常、春节提前都有关。目前冬季库存占65%、过季库存占20%、春季备货不到20%；公司规定产品基本两年全部消化。加盟商方面，售罄率在60%以上，公司规定加盟商换货率不超过20%，其中大的经销商换货率可达15%左右。

　　公司一季度业绩增长92%，中报预增20%~50%，相当于二季度增长-32%~18%，这和终端消费放缓有关。不过公司股权激励行权价36元，对股价构成一定支撑。预计2012年~2014年每股收益为1.55元、2.23元和3.21元，维持“推荐”评级。风险提示：终端库存积压带来潜在毛利率下滑风险；小非减持风险。