我们一直预期此次行业调整的底部和复苏拐点不明显，呈大型的“平底锅”，12年下半年复苏概率大于上半年，但复苏幅度不会很大。目前来看，我们前半场预期已经得到验证，仍维持全年行业运行预期不变：

　　国内纺织服装零售市场持续疲软的态势并未明显改善：1-2月全国百家重点零售企业服装零售额同比增长5.1%，3月15.2%，4月20.3%，5月回落至12.2%，增速较往年正常水平下降10个百分点左右。

　　出口依然底部徘徊：前5月纺服单月出口额同比增长2.8%、-3.3%、17.8%、-2%、7.4%。分类别来看：1-5月份纺织品、服装出口额累计增长1%、7.9%，均大幅低于2011年20.9%、27.8%的同期水平。

　　2011年年初开始的行业整体效益减速，主要有三大原因：首先是行业发展离不开国内外经济变化;其次是行业过度扩张导致的严重供过于求。内销方面体现为店铺数量过多、存货过高;制造类方面体现为产能严重过剩;最后是高价产品对国内外需求的抑制作用。

　　导致行业效益减速的三大原因不是短期内能够解决的，再加上行业处于转型期，因此我们认为未来1-2年时间内行业复苏都是缓慢的，相对而言，由于美国开始复苏，出口制造企业的复苏可能略早于内销。短期而言，下半年行业整体可能略好于上半年，但对复苏期望值不宜过高。预计下半年国内纺织服装消费依然维持上半年状态，出口订单有所恢复，但毛利率仍难以提高，而原料价格由于需求不足仍可能低位徘徊。

　　下半年投资观点：维持全年投资策略不变，即优质纺服零售个股防御性强;同时继续建议关注调整幅度较大，对未来悲观预期业已充分反映的优质制造类企业。三季度初和四季度末是两个重要时间窗口，三季度初，市场可能对原料价格反弹有所期待，对纺织服装零售企业的中报行情有期待;四季度末，国内消费进入传统旺季，市场对纺织服装冬季销售抱有期望，或者对明年的出口内销市场好转进行展望。

　　推荐组合：我们建议关注七匹狼、奥康、九牧王、富安娜、罗莱、泰和新材、伟星、鲁泰。

　　市场回顾

　　上半年板块表现符合我们预期，随大盘波动：上半年纺织服装板块涨幅2.23%，表现不如大盘(深证成指6.52%)，在各一级板块中表现居中。

　　上半年涨跌幅榜上，都是题材、品牌类和化纤股，板块效应不明显。

　　我们一直认为今年是板块的“小年”，下半年仍可能继续随大盘波动。

　　风险提示

　　2011年4季度以来，各类市场数据都显示消费增速减缓.纺织服装零售品牌近20年的发展史，其实是“大牛市”,无论资本市场还是实业都没有经验面对转型期的复杂局面，市场担心龙头企业能否维持高增长是有根据的，近期，国内纺服消费的统计数据、百货数据与终端零售情况与上市公司业绩增长有背离，此背离是12年压制国内品牌企业股价表现的主要因素。

　　目前投资制造类纺企最大困惑在于对复苏何时发生依然迷茫，而目前订单有所增加但毛利率同比下降使得业绩继续下滑，从而影响投资者信心。