粘胶行业目前仍然较差，未来会更好 

　　2012 年上半年公司实现营业收入5.66 亿元，同比减少21.39%；归属母公司净利润-3,052 万元，同比减少206%；实现每股收益为-0.10 元。今年上半年房地产确认销售收入2,091 万元，实现利润总额307 万元，贡献净利润161 万元。目前一期项目剩余6 万平米左右尚未确认，有望今年下半年确认一部分。"乐居雅花园"二期工程16 万平方米商品房项目的房屋建筑主体已封顶，正在办理相关销售手续。对于粘胶行业来说，我们认为目前仍是历史较差水平，随着投资增速放缓，后续只会越来越好，但何时出现转折点需要看下游需求情况。考虑到公司盈利情况，我们下调公司目标价为4.20 元，维持持有评级。 

　　支撑评级的要点 

　　2012 年公司实现营业收入5.66 亿元，同比减少21.39%；归属母公司净利润-3,052 万元，同比减少206%；实现每股收益为-0.10 元。 

　　2 季度公司实现营业收入2.90 亿元，环比增加5.13%；综合毛利率为17.64%，环比提高9.09 个百分点；归属母公司净利润-608 万元，净利率-2.10%。 

　　按照目前的成本计算，粘胶短纤仍处于亏损边缘，从行业开工情况来看，目前大概七成左右。目前棉花价格18,600 元/吨，从与棉花现货的价差情况来看，目前价差为2,900 元/吨，已经接近历史最差水平。 

　　我们认为棉花价格很难继续下跌，粘胶短纤作为棉花的可替代产品，价格继续下跌的可能性很小，后续粘胶盈利会越来越好，但转折时点要看下游纺织服装的需求情况。 

　　评级面临的主要风险 

　　产品价格大幅波动风险；地产结算不达预期风险。 

　　估值 

　　我们预计公司2012-2014 年的每股收益分别为0.05、0.21 和0.32 元，基于2013 年20 倍的市盈率水平，目标价由6.00 元下调至4.20 元，维持持有评级。