随着山东、浙江两地证监局对山东如意、航天通信的调查被公开，一场被隐匿的财务迷局渐渐浮出水面。

　　深入调查发现，2011年上半年航天通信入股的张家港新乐毛纺制造有限公司(下称新乐毛纺)，或成为其中的关键一环。

　　新乐毛纺在易主前大肆购入原材料，其对应的应收账款和存货短短10个月各激增3.27亿元和1.21亿元，这致使新乐毛纺最终估值整整提高了71.03%，

　　而抬高新乐毛纺估值的“关键先生”正是这场财务迷局的重要调查对象：青岛东雍国际物流有限公司(下称青岛东雍)和裕龙集团。

　　更加值得关注的是，航天通信入主不到一年时间，新乐毛纺就蹊跷地成了公司最主要的被担保对象，涉及金额高达3.56亿元。

　　涉嫌虚假评估

　　2011年3月，航天通信公告称，其向新乐毛纺单方面注资7849.31万元，从而取得51%的控股权。

　　让市场关注的是，航天通信入股新乐毛纺是否真值7849.31万元？

　　经上海银信汇业资产评估有限公司采用资产基础法评估，以2010年10月31日为基准，新乐毛纺所有者权益评估前账面值4702.38万元，评估值8042.51万元，增值3340.13万元，增值比例达71.03%。

　　但记者发现，2009年和2010年1-10月新乐毛纺评估时资产负债率达80.49%和89.28%，其业绩亦是不尽如人意。

　　2008年，新乐毛纺实现营收2.72亿元，当年亏损434.72万元；2009年和2010年1-10月则实现4.04亿元和6.36亿元营收，净利润亦未实现大幅增长，仅为802.67万元和399.78万元。

　　上述三个报告期新乐毛纺的毛利率也仅各为0.50%、4.31%和3.28%，可供比较的是，据财汇数据统计，2010年43家纺织制造上市公司的平均毛利率达17.89%。

　　如此一来，新乐毛纺估值何以有71.03%的溢价？

　　据航天通信增资公告，其评估增值主要系存货增值。“2010年以来，羊毛价格不断上涨，而新乐毛纺公司多数原毛在低价位时采购，库存原毛和毛条大幅增值。根据评估报告，评估后存货为24580.14万元，评估增值2443.86万元，占总增值额73.17%。”

　　记者亦发现，2009年底，新乐毛纺存货仅为1亿元，其中原材料5494万元；而至2010年10月底，其存货达到了2.21亿元，其中原材料则增至1.72亿元，足足翻了一倍有余。

　　但一个不可回避的问题是，当时资产负债率超过80%，业绩增长乏力的新乐毛纺何以有资金在短期内囤货过亿？ 且其2009年末的货币资金仅有1417.85万元。

　　此时，青岛东雍、裕龙集团就成了新乐毛纺被收购时估值大幅增值的“关键先生”。

　　财务数据显示，2010年10月底，新乐毛纺应付账款激增3.27亿元，而前两位应付账款对象即青岛东雍和裕龙集团，对应金额为2.72亿元和3086.72万元。

　　对此，上海一位投行人士表示，“如果新乐毛纺跟供应商之间的该笔

　　交易‘账到货未到’，可能还涉嫌财务造假。”

　　但可以肯定的是，新乐毛纺被航天通信合并报表后，航天通信财报则“吞”下了这笔存货和应付账款。

　　航天通信2011年半年报显示，其存货由8.20亿元增至12.63亿元，应付账款则是从3.6亿元升至9亿元。2011年年报亦显示，当年5.06亿元应付账款系合并范围增加。

　　让人百思不得其解的是，2010年的巨额交易，青岛东雍、裕龙集团于2011年底仍未收到来款？两家公司如今有无收到该笔巨额款项，目前仍不得而知。

　　据12月5日山东如意整改方案公告，及11日航天通信行政监管决定书显示，新乐毛纺与山东如意及其他相关方账务核对工作尚未完成。

　　据悉，山东如意及关联企业、青岛东雍、裕龙集团、航天通信子公司新乐毛纺之间长期交叉资金往来频繁，且账目混乱，山东、浙江两地证监局已介入调查。

　　担保乱象

　　天下没有免费的午餐。

　　2010年，这笔神秘的交易让新乐毛纺瞬间“增肥”，但“关键先生”青岛东雍也并非“活雷锋”。同期，新乐毛纺为青岛东雍提供了巨额担保。

　　记者发现，新乐毛纺为青岛东雍在建设银行青岛市北支行的6000万元贸易融资，提供最高额保证，期限为2011年2月24日至2012年1月21日。

　　值得注意的是，在2011年3月航天通信增资公告中，对此明确表示，“此后有关贸易融资开证担保事宜，由各方按持股比例承担提供。”

　　由此，国资控股的航天通信在入股新乐毛纺的同时，不仅承受了新乐毛纺前述虚高估值之重，而且还背上了51%股份所对应的3060万元的连带责任担保。

　　蹊跷的是，航天通信2011年半年报称，“根据公司与新乐毛纺签订的协议，上述或有负债如发生损失均由原股东承担。”即航天通信不承担连带责任。

　　资料显示，其原股东系自然人姜同刚、王弋、李瑞忠、沈波、李静，分别持有新乐毛纺86.5%、5%、3%、3%、2.5%的股份。

　　事实上，航天通信仅仅控股新乐毛纺51%股权，但随即便成了航天通信的主要担保对象。

　　据航天通信2011年半年报，航天通信对新乐毛纺担保金额为2552.28万元，为其当期第四大关联担保金额，占其关联担保金额总额的8%。担保期限为2011年4月22日至2011年9月28日。

　　不仅如此，航天通信2011年报显示，新乐毛纺被列入资产负债率超过70%的被担保对象，而担保金额则达到了惊人的3.56亿元。

　　而当年航天通信对数十家子公司合计担保余额也仅为5.14亿元，对新乐毛纺3.56亿元的担保占比近七成，占其当期担保总额5.46亿元的65%。

　　可以比较的是，2011年，新乐毛纺为航天信息贡献利润仅为2346.46万元，占其净利润比例为13.30%。

　　而上述担保数据，至2012年中期，已从3.56亿元进一步攀升至4.6亿元。