野村证券研究分析师张智威、Changchun Hua和陈家瑶近日发布研究报告称，中国出口增长的疲弱表现很可能反映了2月份人民币贬值所带来的资本流出。报告预测称，1、2月份中国工业产出和固定资产投资数据也将出人意料地出现下降，并继续预计中国政府将在第二季度中把存款准备金率下调50个基点。

　　以下是报告内容摘要：

　　——中国2月份出口大幅下滑18.1%，而市场此前预期为实现正增长；

　　——2月份进口仍保持稳健的10.1%增长，令贸易赤字（230亿美元）创下自2012年2月份以来的最高水平；

　　——表现疲弱的出口数据很可能反映了2月份人民币贬值所带来的资本流出；

　　——我们预计，定于3月13日公布的中国工业产出和固定资产投资数据也将令人失望。

　　（一）2月份中国出口同比下降18.1%，扭转1月份同比增长10.6%的趋势，创下54个月以来的最低水平，这一数据令人感到意外（华尔街分析师平均预期为同比增长7.5%，野村证券分析师预期为同比增长5.0%）。

　　从目的地市场来看，2月份出口全面下降。其中，该月中国面向美国的出口从1月份的同比增长10.7%下降至-11.3%，面向欧盟的出口从1月份的19.2%下降至-14.4%，面向日本的出口从1月份的16.0%下降至-11.0%；面向东盟国家的出口从1月份的18.4%下降至-15.0%，面向中国香港的出口从1月份的-18.3%下降至-24.3%。

　　在劳动密集型行业中，2月份出口增长的疲弱表现更深，其中服装业出口从1月份的同比增长16.6%大幅下降至-37.1%，鞋类和纺织产品出口则均下降至-28.4%。另外，高科技产品的出口从1月份的同比增长-5.6%下降至-13.4%，电子和机械产品从1月份的同比增长6.6%下降至-15.7%。

　　1、2月份的综合数据（以消除中国农历新年所带来的数据扭曲影响）显示，这两个月时间里的中国出口同比增长-1.7%，远不及2008年到2013年之间20.0%的平均值（2009年除外，因为这一年受到金融危机的影响）。

　　（二）但与此同时，2月份的进口增长则仍保持着稳健的表现，其同比增长速度为10.1%（华尔街分析师平均预期为同比增长7.6%，野村证券分析师预期为同比增长4.5%），与1月份相比几乎维持不变。

　　2月份商品进口从1月份的同比增长23.4%下降至8.9%，加工和装配产品的进口从1月份的同比增长-6.9%上升至4.6%，而不包含商品在内的普通货物进口从1月份的同比增长22.7%上升至24.6%，这表明中国国内需求可能仍保持着良好的状态。其结果是，2月份中国的国际贸易收支平衡从1月份的319亿美元贸易盈余转变为2月份的230亿美元贸易赤字，创下自2012年2月份以来的最大贸易赤字。

　　（三）我们认为，表现疲软的出口数据所反映的既是基本面的疲弱状况，同时也是2月份人民币贬值所带来的资本外流。我们预计，中国的出口增长速度已经有所放缓，但其放缓的速度并不像这些数据所显示的那样快。1、2两个月份的中国出口同比下降了1.7%，但这并非出口表现疲弱的真实反映，原因是2013年第一季度中的出口在很大程度上受到了来自于资本流入的提振作用。

　　我们认为，定于3月13日公布的出口交货值数据将为出口表现提供一幅更加可靠的画面，原因是这一数据不会由于资本流动而被扭曲。

　　（四）我们预计，定于3月13日公布的1、2月份中国工业产出和固定资产投资数据也将出人意料地出现下降。我们将1、2月份的中国工业产出增长预期向下修正至同比增长9.0%（此前的初步预期为同比增长9.3%，华尔街分析师平均预期为同比增长9.5%），相比之下去年12月份为同比增长9.7%。我们继续预计，固定资产投资的增长速度将从同比增长19.6%下降至18.3%，零售销售的增长速度则将从同比增长13.6%下降至13.4%。

　　我们仍旧维持此前的观点不变，即第一季度中国GDP增长速度将会下降至同比增长7.5%，并在第二季度中进一步下降至同比增长7.1%。我们仍旧认为，中国政府将不得不在第二季度中采取重大的货币政策宽松措施，具体方式是将存款准备金率下调50个基点。