投资建议 

　　公司是为数不多拐点已经确立的服装公司，休闲、童装两项业务均有市场份额集中化的趋势，向儿童产业链延伸以及未来并购整合、品牌代理为公司提高丰富的想象空间。我们预测公司2014-2016年EPS分别为1.60元、1.90元和2.15元，对应PE分别为16.8X、14.1X和19.6X，公司未来看点在于向儿童产业链延伸的推进速度和实施情况，以及O2O运营的落地情况和创新水平，维持“推荐”的投资评级。 

　　投资要点 

　　一季报业绩符合预期，预计上半年增长0-30%:公司2014年1-3月实现营业总收入14.57亿元，同比上升4.0%;实现归属母公司股东净利润1.61亿元，同比上升21.1%;实现归扣非后净利润1.55亿元，同比上升16.3%;实现EPS0.24元，符合市场预期。公司同时预告2014年1-6月实现归属母公司股东净利润2.849-3.69亿元，同比增长0-30%。 

　　受益内部管理效率提高，净利率提升1.6个百分点:公司一季度毛利率基本保持稳定，同比略下降0.3pct至36.0%。净利率的提升以及净利润的快速增长，主要来源于费用的有效控制，受益于内部管理效率提高，公司一季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.7pct、上升0.8pct、下降0.8pct至14.3%、4.6%、-2.2%，期间费用率总体下降1.7pct至16.7%，带动净利率提升1.6pct至11.0%。 

　　报表质量持续改善，经营性现金流同比下降:随着库存的不断清理，公司一季度报表质量进一步改善，应收账款、存货金额分别较去年底下降24.7%、4.0%至4.64亿元、8.85亿元。经营性净现金流入同比下降54.6%至1.58亿元，现金流情况有待改善。此外，公司账上现金丰富，未来可能通过并购整合、品牌代理等多种方式继续多品牌布局，以适应市场消费升级、细分的变化。

　　童装运营基础良好，儿童产业链延伸值得期待:公司balabala品牌经过多年运作，品牌运营具有领先优势。去年公司对童装品牌进行多元化延伸，包括:专注0-3岁婴童产品的minbalabala品牌、专注配饰产品的梦多多品牌、以及意大利入门级奢侈品童装品牌sarabanda和Minibanda。balabala品牌是唯一一个拥有全国渠道的、在童装领域具有影响力的品牌，拥有超过400万名VIP客户，客户资源良好，公司未来将会在现有优势上综合运用良好的线上能力和线下渠道，由服装向多种配套产品延伸，从单一的儿童服饰商想一站式儿童综合服务商转变。 

　　风险提示:终端消费持续低迷，儿童产业链延伸进度低于预期。