2014 年上半年纺织服装行业整体情况略低于之前预期，制造类复苏放缓，消费类仍在寻底过程中，化纤价格没有反弹反而小幅下跌，我们认为宏观经济低迷和行业面临的重大转型是行业效益较低的主要原因: 1-5 月纺服出口同增3.6%。增速较13 年同期减少10.2 个百分点; 2014 年1-3 月百家重点商场服装零售额零增长，较上年同期放缓6.4 个百分点，5 月单月销售额和销售量分别同增5.4%和-2%，较去年同期下降0.7 个和6.5 个百分点;限额以上纺织品服装社零总额1-5 月同增9.7%，较13 年同期减少1.4 个百分点;上市公司一季度收入和净利润分别同降9.4%和14.4%，而13 年同期收入增长2.4%，净利润下降8%; 需求不振使得粘胶短纤和40D 氨纶上半年价格分别下跌2.46%和3.03%，而国内外棉价日益接轨，棉价下跌也压制化纤价格表现。

　　我们认为下半年行业仍可能在底部徘徊: 由于内销乏力，制造类复苏速度难以提振; 经济减速以及企业发展模式面临转型使得纺服消费仍将在底部徘徊; 上半年化纤反弹无果，下半年反弹可能性有所降低。

　　2011 年以来，过去行之有效20 多年的外延式扩张叠加市场营销的发展模式结束，全方位的精细化经营模式来临。对于纺服消费类企业而言，从渠道、营销转变为产品为主，实质是企业经营的巨大变化，转型难度较大: 原有的经营模式制约转型:从企业内部来看，外延为主的发展模式成功实施近20 年，变革难度很大;从外部来看，变革势必改变已经成熟的加盟商和品牌商利益划分格局，新格局形成需要时间; 新的模式需要较长时间摸索:线下的所谓新模式，关键是在强大后台支撑下，对市场变化的高效快速反应，需要较长时间培育和建设; 电商产生重大冲击:电商使得原有渠道价值开始下降，使得市场变得透明，逼迫原有龙头品牌快速变革，从而给变革增加了难度。

　　投资策略:继续关注制造类龙头企业，市场已经对纺服消费的业绩下降做了一定程度反应，适当关注策略调整较早、专注产品的优质品牌企业: 印染行业整合效果相对明显，建议关注鲁泰等; 经过大幅下跌，未来消费类企业可能出现反弹; 目前看不到行业明显复苏的迹象，因此对于年底能否出现预期15 年可能复苏的预期行情仍需观察。

　　投资标的:关注泰和新材、森马、鲁泰、富安娜、七匹狼等个股。

　　市场回顾:板块走势与基本面相符。

　　2 季度纺织服装化纤板块表现欠佳，低于深成指的2.2%，服装、纺织、化纤板块分别下跌1.66%、2.5%和3.0%。从半年情况看，纺织服装板块位于中游，下跌1.21%，较沪深300 高5.9 个百分点，其中纺织和板块微涨0.26%和0.1%;服装板块下跌2.67%。涨幅靠前的多以纺织和化纤板块概念股为主。

　　风险提示。

　　如果纺服消费下半年继续下滑，订货会和业绩的低基数反弹可能不出现。

　　资本市场可能低估行业盈利模式转变的难度和过程。

　　纺服零售类企业的资产负债表和现金流量表依然不佳。

　　制造类复苏放缓可能拖累龙头企业业绩的增长。