去年以来持续困扰中国经济发展的“融资难，融资贵”问题，进入下半年后似乎有所好转。央行调统司司长盛松成在2014年中国银行家（陆家嘴）高峰论坛上表示，最近几个月前期实施的一系列微刺激政策效果初步显现，总体来看，开始出现缓慢区域性的下降。

　　具体而言，盛松成援引央行采集的存贷款数据称，2013年年初至2014年一季度，金融机构新发放贷款利率基本呈上行态势，今年3月份新发放贷款利率比年初上升17个基点，比去年同期高了42个基点；但从二季度开始，新发放贷款利率走势发生了改变，4月份利率上升趋缓，5月份开始下降，到了6月份金融机构当月新发放贷款利率降至6.7%，比利率最高的4月份低7个基点，已经接近今年以来各个月的最低水平；到了7月份，由于近期贷款的不良率上升，风险溢价增加，利率水平环比略有上升，但扣除风险溢价后，贷款利率基本稳定。据此，盛松成得出结论，从二季度开始整个贷款利率出现缓慢的趋势性的下降，而不像前期不停的朝上走。

　　央行采集的存贷款数据具有相当的参考价值。据介绍，央行通过调统司的标准化存贷款综合抽样统计系统，每个月采集近300家法人金融机构3000多家支行的1亿笔左右的存贷款信息，约占全部金融机构存贷款总量的10%。这种通过大数据分析得出来的结论，较之人们的日常经验更为精准；与此同时，直接在支行层面采集，而非经过商业银行层层汇报，也有助于在统计时规避商业银行的有意作假，更加真实地反映金融机构进行信贷投放的情况。

　　结合央行此前发布的金融统计数据看，“二季度贷款利率出现缓慢的趋势性下降”的结论令人感到困惑。数据显示，7月份社会融资规模大幅缩水，仅为2731亿元，分别比上月和去年同期少1.69万亿元和5460亿元。其中，当月人民币贷款增加3852亿元，同比少增3145亿元。但即使社会融资规模和新增人民币贷款大幅收缩，大数据所测算的贷款利率却只是“略有上升”，“扣除风险溢价后基本稳定”——信贷投放在量和价上的不匹配表明，7月份的融资活动低迷并非来自于供给端的收缩，这会令市场利率急剧飙升，就像去年6月的“钱荒”那样；而是来自于需求端的不振。考虑到进入下半年后，中国经济重现下行态势，近段时间的系列经济数据都指向这一点，前述贷款利率的趋势性下降，更可能是一场“衰退型宽松”，而并非央行官员所认为的，是前期微刺激政策效果显现。事实上，微刺激政策如果起到了预期中的效果，应当体现为社会融资规模与新增信贷的扩张，而不是像7月份那样，出现极度收缩。

　　如果将贷款利率的趋势性下降理解为“衰退型宽松”，那么，面对同样的现象，需要以截然相反的态度应对。一方面，中国经济固有的财务软约束问题依旧存在。一些市场主体对利率的敏感性不高，被认为是导致“融资难，融资贵”的成因之一，需要通过深化财税体制改革、建立硬预算约束的方式予以解决。这是治本之道。另一方面，在评价治理“融资难，融资贵”的效果时，不能因为贷款利率的下行就认为政策见效了，这还有可能是经济衰退的信号，需要对各种可能性进行分析。

　　若最终的分析显示，贷款利率的下行的确来自于“衰退型宽松”，就像现在这样，金融市场和实体经济的表现均指向这一点，更加积极的调控政策将是十分有必要的。中国经济的潜在增长率在下降，但仍需要维持一定的经济增长速度，以维系高企的债务不至于遭遇流动性风险。从7、8两个月的经济数据看，中国宏观调控的“定力”可能已经接近极限。如果9月（以及三季度）的宏观经济数据继续变差，“定向调控”有可能进一步加码。

　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

　　央行官员披露的数据显示，贷款利率在进入二季度后出现趋势性的下降。不过，这可能并非“微刺激”见到效果，而是一场“衰退型宽松”。以此来看，贷款利率的下降并不是什么可喜的成就，其背后隐含的经济失速风险令人忧虑，宏观调控的“定力”可能也已接近极限。