近期人民币汇率持续走低，在2018年上半年的最后一个交易日，人民币对美元汇率中间价下调206个基点，报6.6166，年中节点以“八连降”收官，期间累计跌去1931个基点，下调幅度超3%，贬值速度增快。

　　分析认为，人民币贬值将通过不同渠道对行业产生影响。不同行业对于海外市场的依赖程度不同，贬值造成的价格相对变化会对行业产生不对称的影响。比如，人民币贬值有利于出口企业盈利能力的回升。从行业角度分析，纺织服装、家用电器等。

　　行业将受益人民币贬值。

　　数据统计显示，当前A股市场纺织行业上市公司中，有11家公司的海外业务贡献了公司半数以上的收入。其中，华纺股份(600448)、上海三毛的出口收入占比超过了80%，中银绒业、申达股份、嘉欣丝绸、华升股份等的出口占比也超过了70%。以华纺股份(600448)为例，公司主要产品为印染布和家纺成品，产品出口收入占了公司营收的大头。

　　根据证券对人民币贬值对于出口型纺服企业的弹性测算来看，华纺股份(600448)、华升股份、申达股份、嘉欣丝绸、华斯股份、凤竹纺织、龙头股份、金鹰股份、孚日股份是人民币贬值带来的业绩弹性排名前十。

　　近年来纺织业发展如何？外汇贬值到底如何影响纺织业？

　　华纺股份(600448)到底是做什么的？十大股东蕴藏玄机？

　　华纺股份(600448)扣非净利润亏损，现金流缘何持续增长？

　　目前华纺股份(600448)估值高吗？人民币贬值下，股价还有多少空间呢？

　　下面我们就从行业分析、公司概况、财务分析、行情展望等角度探寻上述问题的答案，梳理其背后的市场逻辑。

　　一、行业分析

　　1.我国纺织行业成本不断提高，竞争不断加大

　　从公司的年报中可以看出，公司主要以印染为主营业务，收入占比达84.16%，利润占比90%，可以说公司的发展与纺织行业息息相关。

　　国家统计局发布数据显示，1-5月，社会消费品零售总额149176亿元，同比增长9.5%，其中，服装鞋帽、针纺织品类零售总额5564亿元，同比增长 9.1%；2018 年1~5月，全国固定资产投资(不含农户)216043亿元，同比增长6.1%，其中，纺织业投资增长0.3%。在经历了长期的低谷后，我国纺织业发展状况有所改善。

　　据IHS数据显示，从全球的纺织服装产品实际销售额以及同比增速来看，随着2016年下半年全球经济增长疲软态势略有好转，2016年全球纺织服装行业销售增长速度略有改善，实际销售额(扣除通胀因素)为13637.95亿美元，同比增长3.35%，增速较2015年小幅改善，结束了此前连续三年下滑的态势。

　　当前我国纺织行业竞争也不断增大，主要是来自于国外同行业的竞争。相对于南亚的印度、巴基斯坦、孟加拉国和东南亚的泰国、越南、印尼等国，我国的工资水平明显更高，对服装产业的吸引力越来越弱。我国劳动力成本的增高，服装产业向东南亚、南亚转移趋势愈加明显。

　　未来随着我国劳动力、土地、物价等成本的不断升高，我国的纺织业将迎来一个更加艰难的环境，纺织企业数也将不断减少，我国的纺织业的未来将逐渐走向高端才是最终出路。

　　2.人民币贬值短期将利好纺织业，长期整体环境依然严峻

　　今日人民币不断贬值，6月29日早间，离岸人民币兑美元下破6.65关口，续刷去年11月末以来新低。

　　近期人民币不断刷新新低，直接原因是由于美元开始有序的加息，美元指数强势上涨，美元指数便持续攀升，新兴市场货币不断贬值，导致人民币被动式贬值；其次，中国为了稳定经济增长及平滑去杠杆周期的波动，央行连续降准，中美利差进一步缩窄，人民币资产的吸引力下降；此外，受中美贸易摩擦家具影响，我国贸易出口影响明显，顺差收窄，经济增速下行担忧再起，贬值有助于提高出口产品的竞争力。

　　中国是全球最大的纺织服装出口国，此次人民币的不断贬值将直接提升国内纺织企业的利润空间。短期看，人民币贬值对出口型纺织业的影响主要体现在三个方面：

　　①从订单签订到收入确认阶段，在营业成本以人民币计量的背景下，订单货币（假设为美元）折算为报表货币（人民币）表现为销售收入和毛利率的提升；

　　②随着人民币的贬值，报告期末将外币资产结转为人民币时，人民币和外币的利差将是一笔不晓得收益，从而增厚利润；

　　③基于衍生金融工具操作进行汇率套保的收益，主要体现为衍生金融工具产生的公允价值变动收益；这类收益与纺企的实际操作相关。

　　整体来看，人民币持续贬值并非一次性调整，未来仍然有一定的幅度的贬值空间，将构成纺织行业的持续利好。但从长期来看，人民币趋势性升值并不是影响我国纺织服装出口大幅提升的决定性因素，影响我国纺织业出口的主要还是市场需求。

　　当前我国纺织业企业成本不断攀升，众多企业转向东南亚设厂，降低成本，而我国纺织业相对于东南亚国家竞争处于劣势，以越南为代表的新兴国家纺织产业快速发展，占全球纺织品服装贸易的市场份额自2014年开始呈加速提升趋势。未来我国纺织业的市场需还将会将进一步缩小，整体环境依然严峻。

　　二、公司概况

　　1.公司主营服装面料及家纺供应商，系中国纺织印染行业的龙头骨干企业

　　公开资料显示，华纺股份(600448)有限公司至今已有41年沿革历史，1976年始建，1980年5月1日正式投产，坐落于中国三角洲宜居城市——滨州，是中国纺织印染行业的龙头骨干企业，资产总额达20亿元。1999年9月，中国证监会批复，设立华纺股份(600448)有限公司，2001年9月在上交所挂牌上市（股票代码：600448）。

　　近年来，华纺股份(600448)以印染加工为主业，形成包含纺纱、服装、家纺成品、纺织贸易、品牌开发、“B2B”平台、金融投资及热电等业务的多元化发展模式。产业领域涉及纺织、印染、家纺成品、服装、热电、房地产及金融和信息服务等。

　　目前，公司主业是以订单加工模式为主，根据销售订单安排生产进度，以自主品牌开发为辅的经营模式，产品覆盖国内各主要纺织品市场及部分北美洲、非洲、东南亚等国际市场的营销网络，其中出口占比80%以上。公司境外资产为子公司华纺（美国）有限责任公司资产。

　　对于公司未来发展，华纺股份(600448)在2017年年报中表示，在改革开放40周年，决胜全面建成小康社会的宏观背景下，纺织行业转型升级方向将更加清晰，坚定地推进高质量发展，推进质量变革、效率变革、动力变革。

　　而公司也将继续完善“一体两翼”的战略布局，大力拓展国内、国际两个市场，加速技术创新与技术改造，培养和挖掘新的利润增长点，逐步优化公司产品结构，培育和提升核心竞争力，实现企业的战略转型与升级，逐步发展成为具备较强国际竞争力的服装面料及家纺供应商。

　　“一体两翼”战略布局是华纺股份(600448)2013 年制定的规划。“一体”即:“强化面料、突破家纺、放大花布”；“两翼”即:用活金融资本市场和互联网信息技术平台的开发建设。

　　2.实控人为滨州市国资委，多名限售股东通过认购定增股份进驻前十大股东

　　据华纺股份(600448)2018年Q1业绩报告披露，截止2018年3月31日，华纺股份(600448)有限公司的第一大股东为滨州市国有资产经营有限公司，持有其14.26%的股份，而最终控制人为滨州市人民政府国有资产监督管理委员会，持有其18.64%的股份。

　　在大股东股权质押方面，截至6月23日华纺股份(600448)公告披露日，滨州市国资公司持有本公司股份74833284股，被质押的股份累计为2000万股，占其持有公司总股份的26.73%，占公司总股本的3.81%。

　　对于质押风险，滨州市国资公司表示，目前资信状况良好，具备相应的资金偿还能力，未来还款来源主要包括经日常经营收入等，由此产生的质押风险在可控范围内。

　　值得注意的是，在前十大股东中，多名限售股东都是华纺股份(600448)2017年非公开发行股票时进入的。如济南国惠兴鲁股权投资基金合伙企业（有限合伙）、天津盛林投资合伙企业、北京信弘天禾资产管理中心（有限合伙）、华信期货股份有限公司、中诚资本管理（北京）有限公司、武君麒。

　　华纺股份(600448)2017年12月向包括第一大股东股东滨州市国有资产经营有限公司在内的不超过10名特定对象发行不超过1.025亿股A股股票，发行价格为5.91元/股，募集资金总额不超过6亿元。其中，滨州市国资公司拟以现金认购本次非公开发行的部分股份，其他投资者以现金认购本次非公开发行A股股票的剩余部分。发行对象、认购数量和限售期如下：

　　据华纺股份(600448)公告显示，在我国纺织行业正处于转型升级的关键时期，智能化制造正在成为纺织行业未来发展趋势，公司一贯高度重视技术进步与技术创新，预计通过非公开发行募集资金建设科技研发中心，公司将实现对棉花、纺纱、织造、印染、成衣等纺织行业全产业链全覆盖，并通过生产数据、实验数据联网，率先在纺织行业实现工业4.0智能化制造的突破，这将进一步增强公司的科技优势，提升产品科技含量，并通过提供研发、检测第三方服务直接促成科技成果产业化。

　　三、财务分析

　　1.公司净利润亏损，现金流却持续增长

　　2015年至2017年，华纺股份(600448)实现营业收入22.75亿元、23.61亿元、28.50亿元；同期扣非净利润951 万元、686万元、-1101万元；同期经营活动现金流量净额6234万元、7170万元、1.53亿元；同期毛利率7.12%、7.50%、7.77%。

　　公司2017年营收虽然增长了27.87%，然而净利润却陷入亏损，表现好于预期的是经营现金流，2017年同比增长114%。

　　2017年对于纺织业来说并不友好，1-11月份，规模以上印染企业亏损企业户数260家，亏损面15.08%，较2016年同期扩大1.96个百分点。亏损总额约13.50亿元，较2016年同期增加30.74%。

　　行业处于下行周期导致利润衰退，由于原料价格波动，环保成本以及人工成本上涨，公司经营成本久高不下，2015年至2017年，营业成本21.13亿元、21.84亿元、26.29亿元。

　　经营现金流为什么持续增长？主要是公司在采购端付款期限延后，有利于保持资金链供应。通过其财报，可以看出公司应付账款金额较大，2015年至2017年，应付账款为2.72亿元、3.03亿元、4.08亿元，其应收账款为1.54亿元、2.02亿元、2.18亿。

　　应付账款持续上升，公司对上游供应商的议价能力增强，应付账款金额大于应收账款，给予一定账期后，减少公司当期资金压力。

　　2.公司出口业务是核心关注点

　　公司业务主要依赖外销，产品出口额达23.52亿元，占比约82.53%，产品内销占比仅16.33%。大部分销售以美元计价，人民币贬值时，便会提升人民币的汇率收入。

　　据业内估算，人民币每贬值1%，出口型的纺织行业销售利润率将上升2%-6%。因此行业内上市公司外贸收入越高、占比越大，人民币贬值受益越大。

　　除了华纺股份(600448)，行业内很多上市公司基本都有出口销售业务，我们罗列了这段时间行情表现较好的上市企业：

　　①华升股份（600156），2017年境外销售收入5.76亿元，占收入比重约80.89%；境内销售收入1.19亿元，占收入比重16.77%；

　　②南纺股份（600250），2017年出口销售收入5.08亿元，占比约63.49%；国内销售收入3.74亿元，占比约46.75%；

　　③华斯股份（002494），2017年出口销售收入2.72亿元，占比约42.87%；国内销售收入2.11亿元，占比约23.89%；

　　④健盛集团（603558），2017年境外销售收入9.31亿元，占比约81.85%；国内销售收入2.02亿元，占比约17.79%。

　　与同行上市企业对比，华纺股份(600448)的出口销售收入较高，且占比较大，同时市值处于低位，因此在人民币贬值概念股中脱颖而出。

　　四、行情展望

　　1.五天四板的背后是将近一半流通盘的惊天成交量

　　其实对于华纺股份(600448)来说，从今年以来的走势并不尽人意，若除去6月最后一周的涨幅。实际全年的跌幅高达41.37%，远高于沪指和整个板块。

　　而如果算是6月的最后一周，五天就有四个涨停，区间累计涨幅52.48%。最主要的是，区间换手率高达55.67%，累计成交量10.70亿。而华纺股份(600448)本身市值也才25个亿，流通盘才20个亿，所以整体成交量已经占据了流通盘的一半。

　　如果再进一步算，我们可以除去目前持有华纺股份(600448)超过5%以上股份的股东，因为近期他们也没有相关的增减持公告。

　　按照一季报披露的信息，符合要求的只有一家，就是滨州国有资产经营有限公司，即滨州国资委，其持有6000多万流通股基本也被锁定，不可能参与此次资金炒作。再除去其他有锁定成分股份，真正能在市场交易的市值其实也就不足15亿。所以，要炒作华纺股份(600448)所需的资金或许只要5亿就行。

　　2.四上龙虎榜，上榜营业部累计成交额近3亿

　　既然炒作华纺股份(600448)只需要5亿左右的资金，那么这些资金多来自于哪里？从华纺股份(600448)近期的交易记录中发现，在这五天里，华纺股份(600448)四上龙虎榜，上榜营业部累计成交2.96亿。

　　高额的成交量背后，是资金的疯狂短炒。根据上图，我们不难发现，这些营业部基本都是今天买明天卖，比如杭州求是路、西安科技路、宁波东北路等等，而最先炒作起华纺股份(600448)的是，深圳金田路，其在龙虎榜出现三次，买入卖出基本持平。值得注意的是，知名游资上海溧阳路和上海古北路也在近期的龙虎榜中出现。

　　由此可见，华纺股份(600448)的短期炒作氛围较大，根据我们上文对其行业和公司财务的分析，我们认为人民币贬值短期内对公司财务数据的变化影响仍有待观察。

　　尽管人民币持续贬值并非一次性调整，未来仍然有一定的幅度的贬值空间，但华纺股份(600448)目前估值存在溢价现象，游资炒作后的股价终究要回归到其本该有的价值区间。所以，在市场整体行情偏弱的背景下，对于广大散户来说，切勿盲目跟风。