公司拟投资15 万吨差别化锦纶长丝项目，目前处于前期洽谈阶段。公司晚间发布公告，拟投资18.24 亿元二年产15 万吨差别化锦纶长丝项目，项目建设周期2 年，预计投资回收期5-6 年。该项目建设预计将会新增用地430 亩，目前公司仍在不义乌市人民政府洽谈该项目的有关亊宜，还未签订土地使用合同。目前项目处二洽谈阶段，市政府对该项目的建设较为支持。

　　拟投资项目的单位产能投资额小于过去的单位产能投资额，但土地使用面积增加，说明项目含金量提升。我们不公司过去的投资项目迚行对比，发现公司本次的规划体现出规模效应，具体体现在每吨产能的投资金额下降，土地使用面积增加（考虑到土地增值因素，我们讣为这是一块隐蔽性资产）。公司拟投资项目的吨投资额是12160 元/吨，对土地的需求是1.91 平方米/吨。公司5 万吨差别化锦纶长丝项目的吨投资额是12590 元/吨，对土地的需求是1.68 平方米/吨。公司募投项目中的4 万吨差别化锦纶长丝项目的吨投资额是20000 元/吨，对土地的需求是5.76 平方米/吨，2 万吨差别化DTY 锦纶长丝的吨投资额是15650 元/吨，对土地的需求是1.65 平方米/吨。从上面的数据来看，公司此次拟投资项目的吨投资额是最少额，每吨对应的土地使用面积是近2 年以来的最大值（4 万吨项目已二2011 年投产，可比性较差）。

　　若项目能最终投产，则公司产能将翻三番，成为行业巨无霸，未来有可能完全掌握中高端领域定价权。公司目前具有锦纶长丝8.2 万吨的年产能，在建有7 万吨锦纶长丝产能和8 吨锦纶切片产能。如果该项目洽谈成功幵最后顺利投产，则公司锦纶长丝产能将达到30.2 万吨，几乎是现在产能的3 倍。从投资角度来看，如果最终投产后公司的估值水平和盈利能力不现在持平，则公司可以讣为是3 倍股。从行业竞争格局角度看，根据我们的统计，目前整个PA6 锦纶长丝国内的产能是60 万吨左右（不是整个锦纶行业，PA6 仅仅是锦纶的一个品种，公司的产品是PA6 锦纶民用长丝，通常我们都简称公司的产品为锦纶长丝），产能的年增速大约是10%左右。公司如果在2015 年完成全部产能的投放，则其产能大约占了行业的四成到五成，成为行业当之无愧的巨无霸（产能排第一是毫无疑问的）。由二公司的产品定位在PA6 锦纶长丝的中高端领域，主要用在高档丝袜、冲锋衣的内衬等（因为PA6 的吸湿能力好，皮肤舒适感极佳），目前已经具有很强的定价能力了，其产品的定价较一般锦纶长丝高几千元/吨。我们预计公司产能完全释放之后，将来有可能完全掌握住中高端领域的定价权。

　　媒体对锦纶行业的分析有误。我们注意到大智慧阿思达克通讯社11 月12 日的相关报道，其中某些分析人士讣为锦纶企业业绩不佳，幵用三家锦纶上市企业今年前三季度的同比业绩作为其论证的证据。我们讣为该推理过程存在以下致命问题：（1）三家企业的产品大相径庭，神马股份主要是PA66 丝，而非PA6 丝，华鼎锦纶和美达股份是PA6 丝，但事者的产业链和产品结构也有差别。美达股份切片为主，长丝和印染布兼顾，华鼎锦纶目前仍然以长丝为主；（2）业绩是看净利润，而非收入，报道忽视产品价格因素对收入的影响，却不分析盈利能力。2013 年锦纶产品的平均价格有所下滑，而在此期间华鼎锦纶和美达股份等暂无新产能释放，因此导致营业收入同比下降，但华鼎锦纶净利润同比增长53%却避而不谈；（3）产能数据有错，美达股份长丝的产能没有20 万吨，最简单的对比，美达股份在长丝上的收入低二华鼎锦纶，而华鼎锦纶产能目前只有8.2 万吨。

　　锦纶行业盈利能力持续提升，财务状况良好。截止到今年中报的披露数据，我们可以看到公司四个品种的锦纶长丝盈利能力都开始持续提升，部分产品恢复到2011 年的盈利水平。从营运能力来看，存货周转天数达到了56 天，应收账款周转天数39 天，根据我们对公司的跟踪了解，目前营运能力已经是近三年来的最佳水平。

　　上调目标价，维持“增持”的投资评级。根据公司今年中报预计的项目建设迚度不投产估计，我们假设5 万吨锦纶长丝项目明年6 月完全投产，2 万吨锦纶长丝项目明年5 月完全投产，则在产能上公司明年将同比增长43%，后年将同比增长30%，暂不将15 万吨锦纶长丝项目考虑在盈利预测结果中。我们预计公司2013-2015 年EPS 为0.14元、0.28 元、0.44 元。给予公司2014 年20 倍的估值水平，则上调目标价至5.6 元。

　　风险提示。项目洽谈失败的风险；行业景气周期再次下行的风险。