2013年是A股传媒板块的大年，在看到影视股带来的示范性效应之后，2014年以来多家上市公司屡掀并购影视公司之风，曾有中南重工、湘鄂情、禾盛新材等多家公司手握重金参与并购。上周，主营纺织业的鹿港科技宣布4.7亿元并购世纪长龙影视股份有限公司（以下简称世纪长龙）。

　　市场对影视剧公司最为诟病的便是其盈利的不稳定性。世纪长龙主营电视剧等节目的制作、发行，在2012年盈利曾一度接近3000万元，但在2013年却骤减至千万元水平，这也导致此次并购的静态市盈率高达46倍，远高于同业并购案例18倍的市盈率。

　　同时，上月广电总局推行的“一剧两星”新政，目前来看也将对中小电视剧公司形成一定负面影响，但对于目前业内排名靠前的华策影视、长城影视等，则是长期受益。同时，业内人士指出，新政对于资金雄厚擅长大成本制作优秀作品的公司来说是长期利好。

　　但世纪长龙认为，新政对自身这类擅长小成本制作精品剧的公司并无影响。值得注意的是，鹿港科技表示，世纪长龙称随着资金实力的上升，将会“逐步拍摄一些大制作的电视剧”，前后说法为何自相矛盾，重组报告书中并未作出解释。

　　值得注意的是，鹿港科技上市以来最大一笔限售股解禁洪峰将于本周三（5月28日）上市，解禁数量达到了1.53亿股，占公司总股本的48.14%。本次解禁上市的限售股包括公司实控人钱文龙持有的7246.18万股，和董事缪进义、钱忠伟及陈海东（已辞职）共持有的8062.36万股。

　　4.7亿元迎娶世纪长龙/

　　上周，停牌近三个月的鹿港科技披露了重组方案。公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买陈瀚海、武汉中科等7名股东持有的世纪长龙100%股权，正式进入电视剧行业。

　　根据重组草案，鹿港科技将以每股7.12元的价格发行4290.73万股，支付此次交易对价的65%，并以总计现金1.65亿元支付剩余35%的交易对价。同时，公司还拟通过定增的方式，向不超过10名其他特定对象，以不低于6.41元/股的价格募集不超过1.5亿元的配套资金，用于支付本次收购中的部分现金对价。

　　预案公布之后，鹿港科技连续收获两个涨停板。

　　资料显示，世纪长龙目前主要从事影视剧的策划、制作、发行及投资业务，曾拍摄了《血色樱花》、《九死一生》、《心肝宝贝》等多部电视剧，目前与上海电视台、安徽电视台、湖北电视台、云南电视台等形成了合作关系。世纪长龙承诺，2014年~2016年将分别实现扣非后的净利润不低于4500万元、5850万元、7605万元。

　　值得注意的是，2012年世纪长龙曾出现在证监会福建辖区首发上市辅导备案企业名单中，现在看来，在IPO重启之后公司依然选择了重组上市。

　　静态市盈率高于同类并购/

　　世纪长龙去年盈利能力大幅下滑，直接导致此次并购资产的静态市盈率远超同业并购水准。

　　财报显示，2012年、2013年，世纪长龙分别实现净利润1.58亿元、0.95亿元，同期分别实现净利润2946.29万元、1021.11万元。据此计算，鹿港科技并购世纪长龙的静态市盈率高达46.03倍。

　　为了证明此次并购评估价合理，鹿港科技将世纪长龙46.03倍的静态市盈率与目前华谊兄弟、光线传媒、华录百纳、华策影视、新文化五家公司目前的市盈率进行了对比，略低于后者平均51.74倍的市盈率。但一位业内人士指出，在已上市影视公司遭遇资金热捧的背景下，上市与否对企业的估值将会产生非常大的影响，这样的对比没有实际意义，应该利用行业内的并购案例水平进行衡量。

　　为此，记者统计了去年以来资本市场8起并购电视剧公司的案例，如华策影视并购克顿传媒、光线传媒并购新丽传媒等，从中可以了解到，这些案例的平均静态市盈率约为17.59倍，尚不足鹿港科技并购世纪长龙的静态市盈率的二分之一。

　　记者注意到，之所以出现静态市盈率远超行业水准的现象，根源还在于世纪长龙去年盈利能力的大幅下滑，净利润同比减少了65.34%。对此，公司表示“2013年作品较多且多为精品剧，投入的时间、精力较大，发行进度有所延缓”是主要原因。

　　世纪长龙在遭遇业绩“小年”之后，预测2014年业绩将出现回升，盈利同比将增长340.70%。因此，从动态市盈率的角度来比较的话，按照2014年业绩承诺计算，世纪长龙的动态市盈率约为10.44倍，较此次取样的8家公司并购案例达13.18倍的平均动态市盈率相比，甚至还低了26.25%。

　　业绩大幅波动导致影视剧公司的估值水平变幻莫测，那么，对于投资风险较大的影视剧公司到底应该如何估值？

　　一位知名投行总裁指出，估值主要基于公司的盈利情况，并且是建立在可持续的前提上。“可以产生IP（原创内容等知识产权）的公司的价值比偶尔诞生一部作品的公司估值要高，可预期性也是非常重要的。”

　　“一剧两星”将致行业分化/

　　近年来，由于精品影视剧产品稀缺，电视剧版权的销售价格也水涨船高，影视剧制作公司度过了春风得意的几年，但随着行业外资金的不断涌入，影视剧行业已面临产能严重过剩的现状。

　　据统计，去年国内生产电视剧达到了1.4万集，平均每天播出38集才能全部消化产能，明显供过于求，这也导致影视剧公司积压了大量未播出的电视剧集。重组预案显示，截至去年底，世纪长龙的存货余额达到了1.38亿元，约占资产总额的43.6%。

　　为了释放电视剧行业的库存和产能，今年4月广电总局宣布了“一剧两星”的新规，要求“同一部电视剧每晚黄金时段联播的卫视综合频道不得超过两家，同一部电视剧在卫视综合频道每晚黄金时段播出不得超过两集”，拟从明年开始执行。

　　鹿港科技坦承，广电总局新规将对电视剧市场带来一定的影响。“短期来看，由于价格粘性的原因，电视台不会马上提高电视剧的采购价格，电视剧发行机构将面临一定的销售风险。长期来看，由于播放频道变少，电视台的收视率将得到提高，进而会逐渐提高采购价格。”

　　但从记者了解的情况来看，“一剧两星”新政将更为利好业内实力较强的影视剧制作公司。

　　日信证券分析师指出，中长期来看，市场对于收视率和电视剧口碑的信赖程度会持续提升，所以对于资金雄厚、善于制作优良作品的大公司是利好。一位知名上市公司董秘告诉记者，实力较强的公司早已实现“一剧两星”甚至独播，新政将会加速电视剧行业的整合，对于目前排名靠前的影视剧公司影响较为积极。

　　反观世纪长龙，公司认为新政对“制作投入较大的电视剧”影响较为明显，并表示“投入水平不高的电视剧作品目前首轮销售的电视台数量一般为1~2家，因此不会明显受到该政策的影响。”