国储棉轮换政策落地，看好棉价上涨

　　郑棉期货主力合约自4 月11 日以来累计上涨22.85%，现货市场虽没有期货市场凌厉，但是棉价指数也从3 月底的最低点累计上涨5.92%，我们认为其背后是短期棉花供不应求，且中长期棉花整体供求稳中趋紧所致。据国家棉花监测系统报告，目前纺织企业纺织用棉使用周期31 天，同比减少3.5 天，已经处在近三年的低位，随着用棉旺季的到来，对棉花的需求非常迫切，而国储棉却由于技术原因延迟抛储，从市场预期的4 月初，延迟到5 月初，使得短期供求十分紧张。从中长期看，根据上周五发改委和财政部公告的国储棉轮换公告，从5 月3 日开始抛储，每天挂牌销售不超过3 万吨，轮出总量不超过200 万吨，预计不会对市场造成太供大于求，且轮出销售底价随行就市，采用国内市场棉花现货价格指数和国际市场棉花现货价格指数各按50%的权重计算确定，每周调整一次，我们预计整体内外棉价差未来有望被控制在目前1000 元左右的水平，有利于国内棉花的需求，从外纱进口的情况看，15 年11 月外纱进口同比-2.9%，且这一同比下降态势一直持续到有统计的今年2 月，所以整体仍偏乐观。

　　外棉上涨趋势确定，提供有力支撑

　　作为大宗商品，国际棉价与美元指数高度相关，自2016 年2 月以来，美元指数持续走弱，全球大宗商品相应持续走强。随着原油价格持续上涨，化纤价格对应上涨，棉花作为互补品竞争力有所提高。据统计，美棉期货价自2 月底至今，涨幅已达16.32%。从供给与需求角度分析，全球棉花产量逐年下降，但是消费量保持相对平稳。2015 年全球棉花消费量下降2.21%，但是受天气灾害影响，棉花产量下降15.6%，自2010 年以来，全球棉花消费量首次超过产量。若排除中国1000 万吨国储棉，2016 年世界其他地区棉花库存量约为800 万吨，根据消费预测，2016 年全球其他地区库存消费比约为44%，接近2009 年的低位水平。此外，印度已经连续几年实施收储政策，当价格走低到特定价格时，就会启动政策进行收储，印度是全球最大的棉花播种面积国，其收储制度无疑为国际棉价提供了一定程度的底部支撑。

　　棉价上涨将大幅提升纺织制造类公司业绩

　　纺织企业产品采用成本加成定价法，定价基础采用棉花市价确定，而投入生产的棉花采购价格是历史价格，当棉价上涨时，同样成本的产品销售价格更高，企业不仅能获得定价加成的利润，还能获得定价基础高于材料成本的额外收益。据历史数据测算，华孚色纺、百隆东方、鲁泰A、联发股份等传统纺织制造类公司将大幅受益于棉价上涨，棉价每上涨10%，公司净利润分别上涨16.68%、16.19%、6.25%和5.76%。

　　风险提示：棉价涨幅低于预期的风险；