投资要点 

　　预期2012年棉花供需回暖是大概率事件，中性需求增长假设下，价格有望走高。根据目前公布的棉花种植意向数据，中国、印度和美国种植面积意向下滑达到9.2%，10%和11%，我们根据单产调整后的数据，测算2012/13年的棉花全球产量将下滑8%。而以2011年的棉花消费数据为基数，分为乐观(+7%)，中性(+5%)和悲观(0%)的假设测算，即便在中性假设下，2012年的期末库存也将少于2011年期末库存量，即供应小于需求水平，棉花价格有望走高，见表2。 

　　按照目前价格水平，低亩产地区棉农雇人情形下几乎不盈利，压抑植棉热情。我们换成成本收益角度，按照当前棉花价格倒推农民盈利能力。由于国内棉花种植结构有很大不同，新疆地区(产量占比41%)亩产高，而其他主要5省(产量占比42%)亩产低，目前价格水平下，低亩产的5省棉农在雇佣劳动力生产的情景下，每亩盈利仅为104元，即便假设棉花价格上涨15%，对应盈利也仅为359元，低棉价将大幅挫伤棉农积极性，可能引发国内棉花种植面积进一步下滑，见表3。 

　　棉花价格2012年上涨可能大，后期催化剂关注植棉面积和纺织服装出口。据此我们判断，2012年棉花上涨概率较大，但由于需求假设增长5%背景下，需求增长仅略大于供应，在经济尚有不确定性预期下，我们认为很有可能棉价2012年将小幅上升，此外，3月份国内纺织品出口由负转正也说明了国际需求环比逐渐改善。我们建议投资者关注植棉面积和后期纺织服装出口增速，将进一步强化棉价上涨预期。 

　　投资策略与建议: 

　　棉价上行利好溶解浆价格，推荐太阳纸业等溶解浆公司。我们前期对太阳纸业的溶解浆项目进行了详细分析，静态情形下，盈利大约每吨1000元左右，如果棉花价格开始上行，每1000元棉价上升将带动溶解浆价格上涨800元左右，同时增厚企业盈利0.16元水平，盈利富有弹性，在棉价上行背景下，我们持续推荐太阳纸业等溶解浆公司。