近日全国寒潮来袭，让不少年轻人“瑟瑟发抖”：去年的衣服已配不上我今年的气质了，新大衣才能配得上！

　　说的也是，穿不暖的时代已离国人而去，每年新增几件冬衣再正常不过了。而或许很多人不清楚，我们身上穿的服装原料，很大一部分是上海一家纺织企业生产出来的，这家企业就是曾经荣获中国棉纺织行业“传承大工匠”称号的天虹纺织。

　　2013年之后，我国纺织行业结束了高速增长的势头，经营环境每况日下，员工成本上升、单件服装销售均价下降，以及国外产品的冲击，没有哪家纺织企业敢说“容易”二字。纺织业变天，天虹纺织业绩在近些年如同其股价表现一样跌宕起伏，但天虹纺织乘风破浪、勇立潮头的信念没褪去。

　　疯狂的上游扩张：不是在并购就是在并购的路上

　　天虹纺织的业务中心在近代中国民族工业的发祥地之一的常州市，目前产业布局正以全球化拓展进行延伸发展，海外有越南、柬埔寨、尼加拉瓜等产业基地。

　　实际上，天虹纺织产能扩张从未间断过，1997年成立至今，在全国多地和国外设厂，也通过资产并购将众多纺织公司收入囊中。正是因公司在上游产能的疯狂扩张以及中国纺织行业的快速兴起，天虹纺织在21世纪初之后的十几年里，业绩保持高速增长，可谓是“富得流油”。公司营收由2001年的3.4亿元(人民币，下同)飙升至2014年的104.7亿元，增长接近30倍！

　　上述产能扩张案例只是天虹纺织21年以来比较有代表性的，经财华社粗略计算，天虹纺织自成立以来有超过40次数设立工厂(包括项目期数)。工厂以纺织产生为主，也包括服饰成衣生产，除此之外还设立有研发中心，以推出更多的新产品，增加产品种类。

　　通过多年的资产并购以及项目建设，天虹纺织目前在江苏的徐州、泰州以及越南的同奈省等地拥有13个相生产基地，公司工业厂房面积达到了55.2万平方米，国内外员工超过3.8万名。

　　直到目前，天虹纺织并未停下扩张战略版图的步伐，可以说达到了“不是在并购，就是在并购的路上”这种疯狂的程度。2018年12月10日，天虹纺织发布公告称，拟13.5亿港元收购从事制造及销售梭织面料的业务，同时其附属天虹庆业获越南业务及尼加拉瓜业务入股20%。此番收购及出售股权，天虹纺织可借助目标集团的客户群及品牌声誉带来协同效益，也将会提升于中国、越南及尼加拉瓜生产高质素染色织布的能力及其盈利能力。

　　下游产业链整合成效显著

　　若要成为行业的佼佼者，只在行业上游布局是远远不够的，下游产业也非常重要，若没有公司下游生产制品投入市场，那上游的材料也将英雄无用武之地。

　　纺织业的下游产业主要有服装业、家用纺织品、产业用纺织品等。在过去，天虹纺织下游业务主要为坯布及面料业务，近些年公司在开展下游产业链布局上，特意避免在面料业务方面与下游客户(主要是牛仔面料)形成竞争，所以公司目前在布局上主要以牛仔裤成衣为主要发力点。

　　天虹纺织利用自身纺纱优势切入成衣领域，公司借助通过牛仔服装的生产能够在为现有客户提供纱线等原材料的同时，成为其下游客户，进一步增强公司对产业链的整体掌控，使其在交期与成本上获得领先于竞争对手的优势。公司在2016年越南兴建包括一个坯布厂和服装厂在内的工业园，以及在2017年收购了两间于越南和柬埔寨的牛仔服饰工厂，于2017年生产并销售了超过2000万条牛仔裤。2018年上半年，公司牛仔裤业务收入大增，同比增长75.3%至3.92亿元。

　　在集团层面，天虹纺织希望通过越南工业园区的建立将上下游企业迁入工业园中，通过为其提供基础设施服务的方式提升整个产业链的效率。

　　截至2018年6月30日，天虹纺织下游业务规模已经突破了17亿元，收入占比超过10%，下游业务已为公司长足增长以及降低毛利率相对原材料价格波动性提供极大助力。

　　不过，由于天虹纺织牛仔服装业务仍在起步阶段，在销售渠道以及接单的优化方面比预期中稍微缓慢，生产效率相对较低以及成本控制成效缓慢，且产品的垂直整合效果并不够理想，从而影响到其毛利率。公司牛仔服装业务毛利率在2018年上半年仅为2.8%，较上年同期下降0.5个百分点，而公司整体毛利率反弹回升至16.8%，提升毛利率就需要观察今后公司在这板块上的调整和磨合成效如何了。

　　纵向一体化整合能否成为公司业绩推动力?

　　纱线一直以来是天虹纺织最主要的业务，目前该业务收益占比仍高达80%以上。自加大下游产业链业务布局后，天虹纺织在面料、服饰及坯布方面的收入占比正在稳步提升。根据天虹纺织2017年报披露，2018年计划销售坯布8000万米(同比增21%)、梭织面料4000万米(同比增36.5%)、牛仔裤1800万件(同比增37.4%)。

　　从2018年上半年业绩报看，天虹纺织在上述三个业务中的业绩表现还算理想，均有双位数增长，有望超额完成年度收入目标。这表明公司在下游产能的扩张方面取得了不错的成绩，越南工业园的全产业链建设让园内厂家间形成紧密的上下游关系，成为公司上下游布局的排头兵。

　　天虹纺织的一体化布局作用之一是在风险上的规避。今年的国际贸易摩擦正对国内部分上游纺织品等多品种商品贸易造成影响，或令国际大品牌客户感到忧虑，从而转移新产线以回避关税。

　　天虹纺织在越南及尼加拉瓜等受国际贸易摩擦影响较小的地区设厂，而输往美国的产品均在这些地区生产。今年完成收购在美国及墨西哥拥有成熟客户的纺织品销售企业，此项收购能促使天虹完成从上游到下游的对接，打通国际大品牌的采购商与其高层的对话，从而规避了贸易摩擦相关影响，以及稳定经营业绩。

　　其次，天虹纺织整体毛利率将会受益于一体化进程。在布局纵向一体化产业链前，天虹纺织较短的产业链条产品中原材料成本占比较大，以及由于公司弹力包芯纱业务订单的特点，棉花订单的增加及棉花存货周转天数大幅增加至目前的102天，使公司整体毛利率及业绩对棉价涨跌更为敏感，因此公司纱线毛利率相较同业公司具有更大的波动性。主业的毛利率对公司整体毛利率影响很大，波动的主业毛利率致使公司整体毛利率在近几年并不稳定，进而对公司盈利能力造成一定的负面影响。

　　但天虹纺织纵向一体化进程有望破解这个难题。例如，公司越南北部坯布工厂在2017年试生产后，坯布销量在2018年上半年同比增长58.4%至逾4400万米，受益于越南天虹工业园内布厂及纱厂的垂直整合，毛利率显著提升至15.6%，带动公司整体毛利率的上升。