全球弹力包芯纱市场龙头——天虹纺织集团有限公司（以下简称“天虹纺织”）今天（3月16日）发布2019年年报，报告期内，公司实现营业收入220亿元，同比增长14.9%，归属于母公司的净利润8.837亿元，同比下降24.0%，毛利率下降2.8个百分点至13.6%，每股盈利为人民币0.97元，拟派末期股息为每股普通股0.15港元。

　　报告期内，天虹纺织的毛利由2018年的31.5亿元减少4.8%至29.9亿元，整体毛利率也较2018年下降2.8%至13.6%，虽然其他业务板块的毛利率受益于集团海外布局以及产业链一体化有效提升，但受制于中美贸易摩擦的影响，纱线业务的毛利率大幅下降，由此导致集团整体毛利率下降。

　　公告显示，截至2019年底，天虹纺织主要生产设施包括约400万纱锭及超过1800台布机，其中在中国及越南分别有245万及147万纱锭。在完成2018及2019年的产能扩充计划后，天虹纺织于2020年将集中精力善用有关产能，以发挥其应有作用及效率，在尽量恢复理想的纱线产品组合、梭织染色面料的海外生产基地开始增产以及针织染色面料业务团队重组的情况下，天虹纺织期望集团的利润率在2020年会有明显改善，公司的销售收入也期望获得可观增长。

　　同时，由于过去两年已经完成有关产能扩充，天虹纺织预计2020年的资本开支相应也会大幅减少至人民币8亿元以下，这将有助于减低天虹纺织的负债比例，加强天虹纺织在不利的经营环境下的财务安全性。按目前市场情况推断，不计算贸易有关的销售量，天虹纺织2020年的销售目标为83万吨纱线、6000万米坯布、1.4亿米梭织染色面料、25000吨针织染色面料及1400万条牛仔裤。

　　东吴证券分析师马莉表示，制造端的日子其实也并不好过，在纱线与面料端，龙头们面对的客户覆盖范围较广，难免会受影响；少数垂直一体化的龙头，由于品牌客户相对集中且品牌客户本身竞争优势较大，在海外疫情扩散前，影响相对可控，无非是因为停工损失了几天的产能，负面影响比较容易定量测算，但海外疫情扩大化的过程中，品牌对于订单的大幅调整会影响工厂的排单效率，那么负面影响的可靠测量就会成为一个难题，这会加大短期股价向下的波动性。

　　而对于生产制造企业来说，原材料成本占据生产成本比重较大，原材料价格的意外波动（尤其意外下跌）将对生产企业毛利率造成较大影响。

　　海通证券研究员梁希认为，中国纺织业的优势源于产业链完整、上下游配套全面，能够大规模、全品类生产纺织服装产品。而近年兴起的服装制造国家，主要优势在于人工和制造费用，以及所得税优惠上，加上自其他国家的产业技术和管理的输入，包括孟加拉、越南等在内的东南亚国家正逐步进入纺织品服装主要出口国的行列。

　　观察来看，中国、越南出口至欧洲比例较低，但柬埔寨出口至英国+德国合计比例已达21%，说明柬埔寨对欧盟大国也存在高出口依赖度，梁希判断，越南、柬埔寨相较中国对欧、美、日形成更强出口依赖的原因为：

　　首先，越南、柬埔寨相较中国，拥有更高比例的服装成衣出口比例：2016年越南出口美国、日本、全球的服装占其纺织品服装出口总额比重分别为 82%、97%、81%，2016柬埔寨对应服装出口占比为 96%、97%、95%，而2018 年中国对应服装出口占比则为83%、82%、66%。梁希认为，中国拥有更高比例的全球纺织品原材料出口比例，使其对美国和日本的订单依赖相对更小。

　　其次，越南、柬埔寨原材料更依赖进口：以越南为例，其棉花主要依赖进口，USDA数据显示，2011-2018 越南棉花进口额均占其总供给80%以上。

　　通过分析美国、日本、欧洲的纺织品服装进口结构则发现，中国第一大纺服出口国龙头地位显著，梁希认为，虽然近年部分低成本东南亚国家承接了部分国内制造业订单，但综合考虑工人能力，工厂稳定性、产业链的完整和成熟度可以判断，中国具备显著产业优势，在国际贸易环境宽松时，仍将是出口目的地国家的优选。

　　而从行业角度看，2016 年越南纺织品服装出口额占比欧洲及中亚整体纺织品服装进口额 1.49%，占比较小，梁希预计，随着越南-欧盟EVFTA的生效，或吸引更多订单转移，越南纺织业出口占欧洲进口比例将提升。但梁希也指出，业界依然需要考虑到几个方面的因素：一是越南EVFTA 部分产品需要通过5-7 年过渡期达到零关税，二是越南目前主要大规模生产和出口低附加值产品两点，所以可以预计，越南仍需较长时日显著提升全球出口贡献占比；柬埔寨方面，如果EBA暂时撤销决定生效，低附加值的服装产业将转移，而高附加值服装和部分鞋类出口，由于仍享受欧盟免税和免配额待遇，或催生柬埔寨优化产业结构，提升各产业链环节基建水平。

　　第一纺织网查阅财报获悉，截至报告期末，天虹纺织拥有41108名雇员，其中21682名雇员位于中国大陆之销售总部及生产工厂，其余19426名员工驻于中国大陆境外地区，包括越南、柬埔寨、土耳其、尼加拉瓜、北美、香港特区及澳门特区。新聘雇员主要负责天虹纺织在2019年度内扩充的业务。

　　近两年来，天虹纺织扩充纱线产能合共约100万纱锭，虽然遇到中美贸易摩擦导致市场需求受影响，产能发挥受到产品组合变化影响而降低，2019年的纱线对外销售总量还是增加到接近75万吨，超出本来目标的72万吨。由于在市场混乱时集团调整产品组合以优先保障产能利用率，纱线毛利率因而受到影响，从去年的17.9%下降到本年度的13.5%。

　　天虹纺织表示，在完成2018及2019年的产能扩充计划后，公司今年将集中精力善用有关产能，尽量恢复理想的纱线产品组合、梭织染色面料的海外生产基地开始增产以及针织染色面料业务团队重组的情况下，预计公司的利润率在2020年会有明显改善，公司的销售收入也可获得稳定增长。

　　展望2020年，天虹纺织而认为，全球经济的不确定性并未减退，加之新冠肺炎疫情的困扰，势必对经济与消费市场造成冲击，公司将继续坚持国际化及产业链垂直一体化的发展方向，在中国以外的地区建设纱线生产基地直接面对海外市场，以及在越南及尼加拉瓜继续建设纺织染三合一的面料生产基地，一方面有效减轻或规避中美贸易摩擦所带来的影响，另一方面透过垂直一体化的面料甚至于服装的生产，带动整体利润率上升以及加强利润的稳定性，减轻受原材料价格波动的影响。

　　报告期内，天虹纺织完成重整针织面料管理团队，以提高效率并加强业务能力，以充分利用国内产能提升在中国针织面料的销售收入及利润，并已经开始准备申请在越南建设具规模的针织染色面料生产基地。

　　报告期内，牛仔服装业务完成有关业务重组，重点发展在越南具备获利能力的生产基地，从而提升牛仔服装业务的盈利水准。

　　坯布方面，如2019年初预计，随着天虹纺织自身染色面料业务的发展增加内部使用自产坯布，对外销售量有所减少，对外销售量从2018年的约9600万米下降到2019年的近8000万米，符合年度目标的同时，海外生产的坯布销售受惠于垂直整合的优势取得比较好的成绩，使得坯布毛利率由去年14.8%增加到本年度的17.2%。

　　梭织染色面料方面，自产产品销量达到1亿米，比2018年的4200万米增长逾倍，主因是整合了香港庆业集团的业务所致，在整合初期，越南工厂的订单曾短暂受到影响，但于后半年已经陆续恢复正常并随著产能扩充，每月产能已经超越去年单月高位，也由于香港庆业集团的销量也稍微受到中美贸易摩擦影响，因此，公司自产梭织染色面料的销量低于全年的1.2亿米目标。

　　另外，梭织面料贸易量也达到3800万米，比去年的2400万米增加超过50%。在引入香港庆业集团的管理模式及产品开发技术后，天虹纺织的梭织面料的平均毛利率在本年度已见大幅提升到16.6%。

　　针织染色面料经过天虹纺织的管理团队重组，在第4季度已初见成效，在2019年上半年产量及毛利率不理想的影响下，全年自产销售量比目标的1.8万吨低，只能达到1.7万吨左右，全年毛利率也有所下降，但随随着业务重组成功，第4季针织面料的毛利率已高于去年的平均水准。

　　牛仔服装业务于2019年后半年再进行改革，总销量因而受到影响未能到达全年目标但比去年还是有所提升。经过改革后，天虹纺织将业务集中到具获利能力的越南生产基地，这将对业务板块的利润水准提升起关键作用。

　　天虹纺织的整体毛利率受到纱线业务的影响而大幅降低，从2018年的16.4%下降到2019年度的13.6%。本年度的股东应占溢利为人民币8.84亿元，每股盈利人民币0.97元，均比去年下降约24%。随著中下游的业务增长及利润水准的提升，天虹纺织的表现受纱线利润波动的影响将会逐步减低，有利于维持集团利润的稳定性及提高总体利润水准。

　　天虹纺织的销售主要来自销售纱线、坯布及面料与牛仔服装。纱线继续成为公司的重点产品。由于天虹纺织新建的生产设施投产及全体人员的努力，2019年集团纱线销售额较2018年增长约7.5%。

　　中国纺织市场是天虹纺织的主要市场，占公司2019年总销售额的68.7%。在2018年下半年收购位于北美的纺织品贸易公司以及2019年整合庆业集团原有的出口业务的推动下，天虹纺织出口比例增加明显。

　　截至目前，天虹纺织拥有客户数量超过5000家，由于天虹纺织以生产差异化产品为重点，且天虹纺织并不依赖单一客户的订单，截至2019年12月31日止年度天虹纺织的十大客户仅占公司总销售额的14.2%。

　　截至2019年12月31日止年度，由于销售增加的带动，销售成本较2018年增加18.7%至人民币190亿元。2019年之原材料成本占总销售成本约76.5%。棉花为我们的主要原材料。

　　截至2019年12月31日，天虹纺织的银行及现金结余（包括已抵押银行存款）为人民币18.523亿元，天虹纺织的存货及应收贸易及票据款项分别减少人民币1.112亿元至人民币51.001亿元及减少人民币2.491亿元至人民币15.347亿元。存货周转天数及应收贸易及票据款项周转天数分别为98天及27天，而2018年则分别为101天及32天。2018年下半年为新增产能储备的原料采购增加导致2018年全年存货平均值增加，因此2018年存货周转天数偏高。

　　截至2019年12月31日，天虹纺织的应付贸易及票据款项减少人民币4.868亿元至人民币30.359亿元，其付款周转天数为62天，而2018年则为73天。应付款项周转天数对比去年降低主要是因为为尽力降低整体负债水平，而提前结清购买原材料的部份应付票据。

　　截至2019年12月31日，天虹纺织的银行借贷总额增加人民币11.569亿元至人民币82.846亿元，流动银行借贷增加人民币11.071亿元至人民币33.596亿元，而非流动银行借贷则增加人民币4,982万元至人民币49.250亿元。流动银行借贷的比例增加主要是为天虹纺织新增的产能提供营运资金融资所致。天虹纺织将继续维持相当部分的长期贷款以实现更佳债务组合，纵使贷款利率会高于流动贷款。

　　截至2019年12月31日止年度，天虹纺织的资本开支为人民币21.01亿元，主要为中国、越南、美洲及土耳其的固定资产投资。

　　公开资料显示，天虹纺织创立于1997 年，是全球最大的包芯棉纺织品供应商之一，专门致力于高附加值时尚棉纺织品的制造与销售，目前已成为中国棉纺织行业竞争力前10 强企业，位列中国500强。

　　天虹纺织目前已在江苏的常州、泰州、南通（开发区、如东县）、徐州（开发区、睢宁县、丰县），山东的济宁（开发区、微山县）、淄博，新疆的奎屯，浙江的浦江，广东的珠海、湛江、佛山，越南的同奈省、太平省、广宁省（芒街市和海河县），柬埔寨的金边市，以及尼加拉瓜拥有大型产业基地，拥有400万纱锭及1400台喷气织机的生产能力，投资总规模超过150亿人民币。

　　截至第一纺织网记者发稿前，天虹纺织收报6.320港元/股，跌幅6.65%，市值57.83亿港元。（第一纺织网　martin）